20170718-国开证券-2季度及上半年宏观经济数据简评_经济超预期不改缓落趋势_13页_525kb

经济超预期不改缓落趋势总结

核心内容

2017年上半年，中国经济保持中高速增长，GDP实际同比增长 6.9%，与一季度持平，好于市场预期（6.7%），连续8个季度保持在 6.7%-6.9% 区间。名义增长 11.1%，环比增速 1.7%，较去年同期略有放缓。尽管部分经济指标超预期，但整体经济仍处于缓落趋势，未来需关注需求持续性、投资回落风险以及外部不确定性。

主要观点

1. 经济增长好于预期

• GDP全年预计增长 6.8% 左右。
• 服务业对经济增长贡献最大，贡献率达 37.8%，拉动经济增长 2.6个百分点。
• 消费仍是经济增长的主要驱动力，贡献率达 63.4%。
• 服务消费增长较快，如交通通信、教育文化娱乐、医疗保健等领域，增速分别达 9.6%、10.0% 和 11.9%。

2. 生产端表现超预期

• 6月工业增加值同比增长 7.6%，为近30个月以来最高。
• 6月PMI生产指数回升至 54.4%，新订单指数亦回升，显示生产端韧性。
• 6月粗钢产量同比增长 5.7%，为近35个月新高，部分反映设备更新与基数效应影响。
• 用电量与发电量增速背离有所缓解，显示生产端与能源需求逐步匹配。

3. 投资全面反弹

• 固定资产投资累计增长 8.6%，好于预期。
• 基建投资同比增速回升至 17.3%，但未来受财政支出受限、地方债务清理影响，难以维持中高速增长。
• 房地产投资小幅反弹，主要受益于三四线城市销售回暖，但一、二线城市销售回落，未来面临下行压力。
• 制造业与民间投资因基数效应和设备更新投资回升，呈现短期反弹态势，但可持续性存疑。

4. 消费增速平稳回升

• 社会消费品零售总额同比增长 11.0%，好于预期。
• 消费增长主要依赖传统商品（如汽车、房地产相关）带动，未来增长可能趋缓。
• 居民收入增速低于GDP增速，制约消费长期维持高增长。

关键信息

一、经济数据亮点

• GDP：上半年实际增长 6.9%，全年预计 6.8%。
• 工业增加值：6月增长 7.6%，为近30个月最高。
• 固定资产投资：6月增长 8.6%，与前值持平。
• 社会消费品零售总额：6月增长 11.0%，好于市场预期。

二、经济结构表现

• 三次产业贡献：第三产业贡献 59.1%，第二产业贡献 37.8%，第一产业贡献 3.1%。
• 消费结构：服务消费增速高于商品消费，改善型消费增长较快。
• 投资结构：设备更新投资占比达 45.6%，成为制造业投资回升主因。

三、未来风险与不确定性

• 需求持续性：国内需求复苏力度有限，外需贡献高于内需。
• 投资回落：房地产销售可能再度下行，对投资形成滞后影响；基建投资受财政政策收紧与地方债务清理影响，增速或放缓。
• 消费增长受限：居民收入增速低于GDP，消费难以长期维持 10% 以上增速。
• 通胀与外部风险：需警惕通胀超预期、美元加息节奏过快及海外黑天鹅事件。

主要经济指标预测（2017年7月）

总结

2017年上半年中国经济保持中高速增长，但增速放缓趋势仍未改变。生产端表现超预期，主要受益于需求稳定与基数效应，但后续仍需关注需求持续性。投资全面反弹，但受财政政策收紧与地方债务清理影响，增速难以长期维持。消费增速平稳回升，但主要依赖传统商品拉动，未来增长面临瓶颈。整体来看，经济在短期超预期后，中长期仍需关注政策调整、外部环境变化及内生动力不足等问题。