20220106-华龙证券-2022年证券行业回顾与展望_行业分化加剧_财富管理仍是成长驱动力_19页_732kb

报告摘要

2022年证券行业回顾与展望报告指出，证券板块在2021年表现不佳，市值排名靠后，且估值处于历史低位。尽管如此，财富管理业务仍是券商基本面增长的主要驱动力，同时机构业务也迎来转型机遇，有助于提升业绩确定性与ROE。行业整体估值偏低，具备较大上升空间，政策红利持续释放，有望推动板块行情。

2021年证券板块表现低迷：截至2021年底，证券板块累计市值3.46万亿元，排名申万二级行业第6位，市值占比1.83%，较上年末下降0.3个百分点。证券II（中信）指数年初以来累计涨幅为-10.62%，在109个中信二级行业中排名第94位。
财富管理驱动业绩增长：2021年前三季度，经纪、资管、利息净收入合计占比达39%，是业绩增长的主要来源。随着居民财富向权益市场转移，基金规模持续扩张，财富管理业务前景广阔。
行业估值处于低位：当前A股券商市净率（PB）为1.61倍，处于10年20%分位数附近，存在较大估值修复空间。行业PB长期低于均值，反映市场对其低估。
政策红利推动行业转型：北交所的设立拓宽了投研-保荐-协作（退出）的空间，有助于券商投行业务发展。监管推动行业集中化趋势，白名单制度有利于合规风控能力强的券商。
ROE提升与估值中枢上移：行业基本面持续向好，资产规模突破10万亿元，ROE稳步增长，有助于提升估值中枢。财富管理与机构业务协同，推动券商业绩成长。

华泰证券
- 2021年前三季度营业收入296.07亿元，同比增长10.57%；归母净利润110.49亿元，同比增长25.00%。
- 财富管理及两融业务增长显著，三季度经纪业务手续费收入环比增长42.8%，利息净收入同比增长66.58%。
- 估值较低，PB为1.18倍，显著低于可比公司均值1.80倍。给予2022年1.3倍PB，目标股价21.17元，维持“买入”评级。
广发证券
- 2021年前三季度营业收入268.71亿元，同比增长25.49%；归母净利润86.41亿元，同比增长6.15%。
- 投行业务风险逐步出清，业务恢复常态化。资管业务主动管理能力领先，持有易方达和广发基金股权，有望贡献更多利润。
- 可比公司2021年平均PB为2.15倍，给予2022年2倍PB，目标股价29.49元，首次覆盖“买入”评级。

自营业务：2021年前三季度自营业务收入1064.04亿元，同比增长4.97%。券商逐步向量化、对冲交易和做市服务转型，头部券商如中信证券自营收益更为稳定。
信用业务：两融余额持续上升，2021年底约为18321.91亿元，占A股流通市值2.45%。融券业务发展迅速，占比提升至6.55%。