20260829-国金证券-耐用消费产业行业研究_三夫户外发布半年报；四环医药医美+创新药成果显著_12页_1mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容概览

本报告为国金证券研究所发布的耐用消费产业行业周报，重点分析了2026年第二季度纺织服装及美容护理行业的表现，并提出投资建议。核心观点聚焦于三夫户外与四环医药的业绩表现，同时跟踪行业数据及市场动态。

主要观点

三夫户外：品牌运营转型进入兑现期

• 业绩表现：2026年上半年实现营业收入5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润5320万元，同比增长216.33%；扣非归母净利润4329万元，同比增长181.91%。
• 增长驱动：品牌运营转型成效显著，X-BIONIC作为核心自有品牌带动营收增长，独家代理品牌矩阵协同放量；线上渠道高增，线上营收达2.77亿元，同比增长56.08%，占比达52.61%。
• 盈利提升：毛利率提升2.37个百分点，净利率达9.84%，同比增长5.90个百分点。
• 战略转型：公司从零售渠道商转型为品牌运营商，成功布局户外多品牌矩阵，线上与线下渠道协同优化。

四环医药：医美+创新药双轮驱动，业绩转型显著

• 业绩表现：2026年上半年实现总收益11.6亿元，同比增长1.3%；归母净利润2.2亿元，同比增长119.0%。
• 业务结构优化：医美业务收入6.9亿元，同比增长18.5%；创新药及其他药品收入2.6亿元，同比增长349.1%；仿制药收入同比下降58.9%。
• 盈利改善：医美业务贡献主要利润，税前利润达3.4亿元；创新药亏损大幅收窄，惠升生物分部税前利润达1.7亿元，同比增长181.9%。
• 战略布局：公司通过出售附属公司实现约1.5亿元一次性收益，进一步优化资源配置，推动业务结构升级。

行业数据跟踪

• 服装零售：7月同比降低1%，但行业已度过最差阶段，预计未来增长潜力较大。
• 化妆品零售：7月同比增加6.8%，明显跑赢社零大盘，但618后需求阶段性透支，预计Q3销售将走弱。
• 原材料价格：328级棉现货价格18260元/吨，周涨跌幅0.47%；美棉CotlookA指数101.3美分/磅，周涨跌幅3.16%；涤纶短纤价格7770元/吨，周跌1.02%；内外棉价差1847元/吨，周跌3.70%。

投资建议

弹性方向

• 李宁：目标高单增长高于行业平均，荣耀金标系列及户外开店空间大，品牌力增强。
• 比音勒芬：主品牌业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线。
• 家纺板块：罗莱生活、富安娜、水星家纺等公司受益于大单品战略与线上高增。
• 海澜之家：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，具备较强盈利能力。

确定性方向

• 纺织原材料龙头：推荐新澳股份，关注百隆东方、富春染织等，基本面稳健，景气度延续，产能布局东南亚。

美护板块

• 修复方向：巨子生物、珀莱雅、倍加洁等公司受益于低基数效应及新品周期，Q2业绩有望反弹。
• 高端方向：毛戈平依托东方美学心智拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实。
• 大众性价比方向：若羽臣、上美股份等公司具备高市场需求、渠道敏感度及多元品牌矩阵优势。

行情回顾

• 上周（2026.8.21-2026.8.28）：上证综指上涨1.20%，深证成指下跌1.00%，沪深300下跌0.21%；纺织服装板块上涨2.53%，位列29个一级行业第10位。
• 个股表现：凯瑞德、开开实业涨幅居前；萃华珠宝、兴业科技跌幅居前。
• 美容护理板块：蓝月亮、珀莱雅涨幅居前；上美股份、嘉亨家化跌幅居前。

风险提示

1. 内需恢复不及预期：当前零售市场仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复。
2. 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响外贸出口型企业收入与利润。
3. 关税风险：美国等国家加征更高关税可能削弱我国产品在全球市场的竞争力。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%。

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅限专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，使用时需谨慎。未经授权不得复制、转发或修改本报告内容。