20221205-华创证券-2022Q3业绩点评_社区生态快速发展_降本成果初步体现_毛利率环比改善_11页_1mb

哔哩哔哩（BILI）2022Q3业绩总结

核心内容

哔哩哔哩在2022年第三季度实现了营业收入57.94亿元，同比增长11%。尽管GAAP下净亏损仍为17.13亿元，但Non-GAAP净亏损为17.63亿元，亏损率较去年同期有所收窄，显示公司正在逐步改善财务状况。用户数据方面，MAU达到3.33亿人，同比增长24.48%；DAU为9030万人，同比增长25.24%。日均视频播放量同比增长64%至37亿次，月均互动量同比增长41%至144亿次，体现出社区用户粘性与活跃度的持续增强。

主要观点

• 社区生态健康发展：B站MAU和DAU均实现显著增长，其中正式会员数量达到1.83亿（同比增长37%），付费用户达2850万（同比增长19%），付费率连续两个季度略有下滑，但仍保持在8.6%。
• DAU成为关注重点：公司财报中明确指出用户增长重心从MAU向DAU转变，未来将重点关注DAU增长趋势及变现效率提升。
• 广告业务环比复苏：广告业务营收为13.55亿元，同比增长16%，占比23.4%。效果广告增速超50%，但受宏观环境影响，整体增速低于预期。
• 直播业务稳健增长：直播与增值服务营收增长16%至22.10亿元，成为增长的主要驱动力。大会员业务因内容上线延期承压。
• 游戏业务有所复苏：游戏业务营收为14.7亿元，同比增长6%，环比增长41%。公司已有2款游戏获得国内版号，5款计划海外上线，未来将关注版号获取及产品上线节奏。
• 降本增效初见成效：毛利率为18.20%，环比提升3.16个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率均显著下降，表明公司在成本控制方面取得了进展。
• 2022Q4收入指引：公司预计2022Q4收入为60-62亿元，同比增长4%-7%，环比持续改善。

关键信息

• 用户使用时长：日均使用时长达96分钟，创历史新高。
• 创作者生态：活跃UP主数量同比增长40%，月均投稿量增长54%，万粉以上UP主数量增长48%，显示内容生态持续繁荣。
• 财务预测：预计2022~2024年归母净利润分别为-76.82亿元/-54.97亿元/-19.42亿元，对应2022年PE为-6.2X，目标价为24.00美元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括疫情扰动、中视频竞争格局恶化、游戏变现能力不及预期等。

财务指标概览

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 目标价：24.00美元
• 当前价：19.84美元

风险提示

• 疫情可能对业务造成持续扰动
• 中视频市场竞争加剧
• 游戏变现能力不及预期

结论

哔哩哔哩在2022Q3展现出积极的业务发展态势，尤其是在社区生态、广告和直播业务方面。尽管仍处于亏损状态，但公司通过降本增效措施，毛利率和费用率均有所改善。未来，公司将继续关注DAU增长、游戏版号获取及产品上线情况，以进一步提升盈利能力。