20260803-万联证券-传媒行业跟踪报告_月之暗面全量开源Kimi_K3_2026年1-6月中国游戏产业报告发布_7页_742kb

报告摘要

月之暗面全量开源 Kimi K3，2026 年 1-6 月中国游戏产业报告发布总结

核心内容

AI行业动态：月之暗面宣布全量开源 Kimi K3，参数规模达 2.8 万亿，激活参数 1040 亿，支持视觉理解、长上下文窗口等能力，同步开源三项关键 Infra 技术，标志着国产大模型进入“万亿参数时代”，推动国内开源生态发展。
游戏产业报告：2026 年 1-6 月中国游戏市场实际销售收入同比增长 12.17%，用户增长见顶，行业进入存量深耕阶段。客户端游戏收入增长显著，小程序游戏保持高增长态势。
行业表现：上周传媒行业（申万）上涨 12.81%，跑赢沪深 300 和创业板指数。年初至今累计跌幅 16.24%，仍低于历史均值。
投资建议：建议重点关注具备核心 IP 储备、长线运营能力及跨端布局优势的游戏头部厂商；同时关注能够将开源 AI 模型能力转化为游戏研发效率提升与用户体验优化的创新型厂商。
政策与市场：微短剧行业迎来法治化、规范化治理，AI 技术在游戏产业中的应用日益深入，成为推动产业升级的重要力量。

主要观点

AI开源趋势：Kimi K3 的全量开源是中国大模型从“应用层创新”向“底层基础设施输出”转型的关键一步，有助于提升国产模型在国际标准制定中的话语权。
游戏市场结构：用户增长趋缓，但收入增长强劲，表明市场更关注结构效率和产品能力。客户端游戏与小程序游戏成为主要增长引擎。
行业估值情况：传媒行业 PE（TTM）估值上涨至 24.43X，但仍低于 2018-2025 年均值水平 26.24X，整体估值仍偏低。
AI 与游戏融合：AI 技术正在从单点赋能向深度重构演进，游戏产业因其丰富的交互场景和成熟的商业模式，成为 AI 技术落地最深入的行业之一。

关键信息

Kimi K3 开源：
- 参数规模：2.8 万亿
- 激活参数：1040 亿
- 支持能力：视觉理解、长上下文窗口（100 万 Token）
- 技术支持：开源 MoonEP、FlashKDA、AgentEnv 三项关键 Infra 技术
- 影响：推动国产开源模型矩阵能力全覆盖，提升国际话语权
2026 年 1-6 月游戏产业数据：
- 用户规模：6.84 亿，同比增长 0.82%
- 实际销售收入：1884.5 亿元，同比增长 12.17%
- 客户端游戏收入：452.88 亿元，同比增长 27.92%
- 小程序游戏收入：316.57 亿元，同比增长 36.01%
- 双端互通模式成为重要增量来源
其他产业动态：
- Meta 财报：Q2 营收 608.01 亿美元，同比增长 28%，Reality Labs 收入增长主要来自 AI 眼镜业务。
- 伽马数据 AI 报告：AI 在游戏产业中的应用深入，成为推动产业升级的重要路径。
- 微短剧管理：国家广播电视总局发布《微短剧发展管理办法》，自 2026 年 9 月 1 日起施行，推动行业规范化。

投资要点

行业估值：传媒行业 PE（TTM）估值上涨至 24.43X，但仍低于历史均值。
投资建议：
- 游戏头部厂商：具备核心 IP、长线运营、跨端布局优势
- AI 创新型厂商：具备技术整合能力，能将开源模型应用于游戏研发与用户体验优化
风险提示：
- 政策环境变化
- 消费复苏不及预期
- 市场竞争加剧
- 技术应用不及预期
- AI 侵权风险
- 商誉减值风险

图表信息

图表1：申万一级行业指数周涨跌幅（传媒行业上涨 12.81%，跑赢沪深 300 14.12pct，跑赢创业板 16.74pct）
图表2：申万一级行业指数年初至今涨跌幅（传媒行业累计跌幅 16.24%，沪深 300 跌幅 0.90%，创业板涨幅 4.40%）
图表3：申万传媒行业估值情况（PE（TTM）估值低于历史均值）

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上
- 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 至 -10% 之间
- 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10% 以上
公司投资评级：
- 买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上
- 增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%
- 观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5% 至 5%
- 卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% 以上

总结

本报告聚焦 AI 与游戏产业的最新动态，指出月之暗面全量开源 Kimi K3 是国产大模型生态建设的重要里程碑，推动行业从“应用层”向“底层基础设施”转型。同时，2026 年上半年中国游戏产业收入增长显著，用户增长见顶，行业进入存量深耕阶段。双端互通和小程序游戏成为增长亮点，AI 技术在游戏产业中的应用日益深入。建议投资者关注具备核心 IP 和 AI 技术整合能力的头部厂商，同时警惕政策、市场及技术应用等多重风险。

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