20160322-申万宏源-石油化工行业投资策略：提前布局油价反弹和油气改革行情_1mb

独家收集：石油化工行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了美国页岩油对全球原油市场的影响，以及低油价环境下页岩油产能收缩的趋势，并基于此提出对石油化工行业的投资建议，重点推荐上海石化、大庆华科和石油济柴。

主要观点

1. 美国页岩油曾是全球原油增长的重要驱动力

   • 2011年至2015年间，全球原油产量增长主要来自于OPEC和美国，其中美国贡献了大部分增量。
   • 美国页岩油革命始于2010年，推动了致密油产量的迅速上升。

2. 低油价导致美国页岩油产能收缩

   • 随着油价下跌，美国页岩油的生产成本高企，部分高成本产能面临退出。
   • 2016年2月，美国四大主力致密油产区产量均出现负增长。
   • 2015年3月至2016年3月，EIA将美国原油产量预测下调了82万桶/日。

3. 油价反弹和油气改革带来投资机会

   • 报告预计，2016年4月后，随着需求回暖和供给收缩，油价可能迎来有效拐点，中期均衡油价为60美元/桶。
   • 油气改革方案即将出台，市场对中石油加快改革的预期升温，为相关上市公司带来发展机遇。

关键信息

美国页岩油产能增长与收缩

• 产能增长驱动因素：

  • 水平钻机数量从2010年初的583台增长至2014年11月的1372台，后大幅回落至375台。
  • 钻完井时间大幅下降，估计总体下降幅度为40%-50%。
  • 新井单井产量提升，但受地质条件限制，增长空间有限。

• 产能收缩影响：

  • 2015年3月美国致密油产量达到峰值411万桶/日，但随后因油价下跌出现下滑。
  • 2016年2月，四大主力产区致密油产量合计占比达97%，但均出现负增长。
  • 低油价导致大量油气公司破产，2015年破产公司数量较2014年上升379%。

油价对行业的影响

• 成本与盈利分析：
  • 北美84家油公司中，完全成本在40美元/桶以下的产量占比约45%，现金成本在40美元/桶以下的产量占比约81%。
  • 在40美元/桶油价下，超过81%的致密油气产量仍能保持正现金流，55%仍能盈利。
  • 油价长期维持在40美元或以上，将减缓产能出清速度，不利于油价反弹。

推荐公司分析

• 上海石化

  • 2014年净亏损7.2亿元，2015年第二季度受益于油价回暖，净利润达16.8亿元，业绩弹性明显。
  • 预计2016年4月后油价反弹，公司可能迎来阶段性利润提升。
  • 化工业务受益于低油价和乙烯市场偏紧，预计上半年利润超预期。
  • EPS预测：2015年0.28元，2016年0.40元，2017年0.31元。
  • 当前PE为20、14、18倍，维持买入评级。

• 大庆华科 & 石油济柴

  • 均为中石油集团旗下上市公司，市值较小，分别为28亿和32亿元（截至2016年3月15日）。
  • 主营业务已无明显增长空间，长期处于盈亏平衡线附近。
  • 随着油气改革方案的出台，市场对其改革预期升温，可能带来估值修复机会。

机构信息与投资评级

• 申万宏源研究

  • 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
  • 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考。

• 投资评级标准

  • 证券投资评级：以6个月内相对市场基准指数（沪深300）涨跌幅为标准。
    • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上；
    • 增持（outperform）：相对强于市场5%-20%；
    • 中性（Neutral）：相对市场-5%至+5%；
    • 减持（underperform）：相对弱于市场5%以下。
  • 行业投资评级：以行业相对市场表现定义。
    • 看好（overweight）：行业超越市场；
    • 中性（Neutral）：行业与市场持平；
    • 看淡（underweight）：行业弱于市场。

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