20230823-兴证国际证券-思摩尔国际-06969.HK-聚焦一次性产品_6页_787kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

思摩尔国际（06969.HK）2023年中期业绩低于预期，但公司仍在积极调整产品和区域结构，以应对市场变化。报告维持“买入”评级，目标价为9.00港元，预计公司未来两年业绩将有所回升。

主要观点

业绩表现：2023年中期营业收入51.23亿元，同比下降9.4%；毛利18.55亿元，同比下降31.4%；经调整后净利润7.58亿元，同比下降47.2%。
业绩下滑原因：
- 国内销售大幅减少；
- 一次性产品占比提升导致毛利率下降；
- 公司加大研发投入。
一次性产品增长显著：2023年上半年一次性产品收入达到15亿元，同比增长369%，收入占比提升至29%。
零售客户销售增长：面向零售客户的营业收入为6.49亿元，同比增长15.8%，占比提升至12.7%。
区域结构优化：公司营收区域分布继续调整，中国大陆收入大幅下降至6200万元，占比降至1.2%；美国收入增长26.9%，占比提升至43%；欧洲及其他收入增长28.8%，占比提升至56%。
财务状况稳定：公司持有现金及现金等价物约160.1亿元，较2022年底增长1.7%。中期每股派息5港仙，派息率约为经调整后净利润的37%。
研发投入持续：2023年上半年研发费用为6.14亿元，同比增长1.8%，占营收比重12%。公司在电子雾化、加热不燃烧、特殊用途及雾化医疗四大领域加大投入，以增强核心竞争力。
盈利压力仍存：毛利率降至36.2%，核心净利率降至14.7%，主要因一次性产品收入占比上升，导致利润率承压。
未来业绩预测：预计2023年和2024年营业收入分别为128.45亿元和154.14亿元，分别同比增长5.8%和20.0%；核心净利润预计分别为18.9亿元和24.3亿元，分别同比减少26.6%和增加28.2%。
估值与评级：维持“买入”评级，目标价9.00港元，对应2023/2024年26/20倍PE。

关键信息

市场数据：
- 日期：2023.08.22
- 收盘价：7.63港元
- 总股本：61.33亿股
- 总市值：467.94亿港元
- 净资产：208.20亿元
- 总资产：240.82亿元
- 每股净资产：3.42元
财务指标预测：
- 营业收入：2023E 128.45亿元（+5.8%），2024E 154.14亿元（+20.0%）
- 核心净利润：2023E 18.9亿元（-26.6%），2024E 24.3亿元（+28.2%）
- 毛利率：2023E 36.2%，2024E 37.0%，2025E 37.5%
- 核心净利率：2023E 14.7%，2024E 15.7%，2025E 16.7%
- ROE：2023E 9.0%，2024E 10.9%，2025E 12.9%
- 每股核心收益：2023E 0.31元，2024E 0.40元，2025E 0.51元
- 每股股息：2023E 12.2港仙，2024E 15.6港仙，2025E 19.9港仙
风险提示：
- 政策监管变动；
- 市场竞争加剧；
- 产能建设不及预期。