20250519-华安证券-利率周记（5月第3周）_TS合约还能正套吗__3页_329kb

TS合约正套空间有限，但短期仍有博弈机会。近期国债期货市场呈现分化，TL合约表现强势，而TS/TF/T主力合约下跌。两年期国债期货升水减弱，TS2506合约基差持续收敛，IRR从3月至今维持在23%高位。市场预期变化导致曲线陡峭化未如期出现，反而在关税冲击与负Carry影响下趋于平坦。

当前TS合约基差为-0.07元，IRR降至179%，与资金利率接近。正套交易的性价比已明显下降，进一步正套空间有限。但短期内因负Carry持续，TS合约仍可能维持升水状态。分析显示，R001与2年期国债收益率倒挂幅度由年初的60bp收窄至15bp，且资金利率大幅下行基础不足，负Carry现象或将延续。

未来可把握TS合约上涨机会。一季度资金面偏紧格局不会重演，短端利率或有顶，短期内大幅下行概率较低。因宽货币操作可能延迟，短债或呈现震荡态势。在基差已明显收敛背景下，可适当参与TS上涨的博弈。需关注流动性风险及数据误差等潜在风险。分析师团队具备丰富的固收研究经验，报告信息来源于公开渠道，仅作参考，不构成投资建议。