20220827-国海证券-银轮股份-002126.SZ-点评报告_新能源业务同比+105_盈利能力有望持续改善_5页

报告摘要

银轮股份（002126）点评报告总结

核心内容

银轮股份（002126）在2022年半年度报告中展现了新能源业务的快速增长和盈利能力的改善。尽管整体营收和净利润出现下滑，但新能源业务的强劲表现以及公司在费用控制和研发投入方面的成效，使其在行业竞争中保持了较好的发展态势。

主要观点

新能源业务高增长：2022年H1，公司新能源业务销售收入达到7.86亿元，同比增长105.12%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
盈利能力改善：尽管受疫情和原材料价格高位影响，公司Q2毛利率和净利率均有所提升，显示费用端的优化效果明显。
技术优势：公司通过铝合金产品低钎剂/无钎剂技术的量产应用，提升了产品竞争力，拓展了新客户。
战略布局：公司在工业及民用领域提前布局多个新兴市场，如特高压、地热、储能、风力发电等，为未来增长提供支撑。
激励计划：公司实施股票期权激励计划，激励高层及骨干员工，推动公司实现2022-2025年的业绩目标。

关键信息

业绩表现

2022年H1：
- 营收：38.67亿元，同比-4.63%
- 归母净利润：1.31亿元，同比-25.02%
- 扣非后归母净利润：0.93亿元，同比-40.30%
Q2：
- 营收：18.12亿元，同比-11.84%
- 归母净利润：0.61亿元，同比-12.71%
- 毛利率：19.85%，同比-0.99pct
- 净利率：4.26%，同比+0.24pct

新能源业务

收入占比：新能源业务收入为14.24亿元，同比增长37.76%，其中新能源销售收入为7.86亿元，同比增长105.12%。
产品布局：公司形成了“1 + 3 + N”的新能源产品布局，成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。
定点项目：获得多个新能源车企的定点项目，预计达产后年新增销售收入近28亿元，新能源业务占比超过75%。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	PE估值（倍）
2022E	88.65	13%	35.7	62%	0.45	30.91
2023E	106.29	20%	53.3	50%	0.67	20.67
2024E	134.46	27%	74.7	40%	0.94	14.75

投资评级

评级：买入（维持）
评级依据：看好新能源业务放量及盈利能力持续改善。

风险提示

宏观经济波动
原材料价格持续上涨
市场竞争加剧
疫情反复影响供应链
下游客户销量不及预期

公司动态

股票期权激励计划：公司完成首次授予登记，授予对象为高层及骨干员工，授予股票期权4923万股，考核目标为2022-2025年营业收入和归母净利润分别不低于90/108/130/150亿元和4.0/5.4/7.8/10.5亿元。

技术与市场布局

技术优势：铝合金产品低钎剂/无钎剂技术满足了欧系客户及新能源汽车对产品性能的要求。
市场布局：公司在工业及民用领域围绕多个新兴市场（如特高压、地热、储能、风力发电等）进行提前布局，形成“第三曲线”增长点。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	5%	7%	10%	12%
毛利率	20%	20%	21%	22%
期间费率	11%	11%	11%	11%
销售净利率	3%	4%	5%	6%
营收增长率	24%	13%	20%	27%
利润增长率	-31%	62%	50%	40%

估值分析

PE估值：从44.86倍降至14.75倍，显示市场对公司未来增长的信心。
P/B估值：从2.26倍升至2.32倍，再逐步下降至1.83倍。
P/S估值：从1.27倍降至0.82倍，反映公司估值的逐步优化。

总结

银轮股份在2022年H1面临一定的外部压力，但新能源业务的高增长和费用管控的成效使其盈利能力显著改善。公司通过技术创新和市场拓展，为未来的持续增长奠定了基础。同时，公司实施股票期权激励计划，进一步增强团队凝聚力和执行力。随着新能源业务的不断放量，公司盈利能力和估值有望持续提升，维持“买入”投资评级。

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