20171026-华泰证券-紫金矿业-601899.SH-非主营项目拖累利润_矿山经营稳健向好_4页_877kb

紫金矿业2017年三季报点评总结

核心内容

紫金矿业（601899）发布2017年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入619.77亿元，同比增长8.18%；归母净利润22.14亿元，同比增长55.44%。然而，三季度单季归母净利润7.09亿元，同比下降20.02%，略低于市场预期。公司当前股价为3.97元，合理价格区间为4.50~5.00元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度整体盈利增长显著，但三季度利润不及预期，主要由于投资净收益由正转负及汇兑损失。
• 成本与毛利率：公司加大低品位资源利用，导致销售成本上升，但受益于金属价格上涨，综合毛利率同比提升。
• 财务状况：公司资产负债率保持在59.76%，资产结构稳健。公司现金流状况良好，但财务费用大幅上升，主要受外汇汇率波动影响。
• 资源开发进展：公司持续推进境内外资源开发，包括巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、俄罗斯图瓦锌多金属矿等项目，境外资源开发稳步推进。
• 盈利预测调整：由于三季度利润低于预期，公司全年盈利预测有所下调，预计2017-2019年净利润分别为36.65亿元、56.66亿元、74.20亿元，对应PE分别为25倍、16倍、12倍。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度为619.77亿元，同比增长8.18%。
• 归母净利润：2017年前三季度为22.14亿元，同比增长55.44%。
• 三季度单季净利润：7.09亿元，同比下降20.02%。
• 总资产：936.59亿元，归属于上市公司股东的净资产为342.6亿元。
• 资产负债率：59.76%。

成本与毛利率

• 矿产金、铜、锌单位成本：分别上涨11.5%、4.4%、40.0%。
• 综合毛利率：2017年前三季度为46.06%，同比增加6.43个百分点。
• 销售净利率：2017年前三季度为14.75%，同比增加3.2个百分点。

财务费用与投资收益

• 财务费用：19.32亿元，同比上升171.91%，主要因外汇汇率波动及融资规模增加。
• 投资净收益：前三季度为-3.21亿元，环比由正转负。
• 资产减值损失：2.54亿元，同比增长324.29%，主要因对部分长期资产计提减值。

经营预测

• 2017-2019年收入预测：分别为881.20亿元、914.13亿元、974.60亿元。
• 2017-2019年归母净利润预测：分别为36.65亿元、56.66亿元、74.20亿元。
• 对应PE：分别为25倍、16倍、12倍。
• 同行业估值参考：2018年平均PE为20倍，目标价为4.50~5.00元。

风险提示

• 金属价格下跌风险。
• 矿山采选品位下降风险。
• 矿山项目进度不及预期风险。

财务指标概览

总结

紫金矿业2017年前三季度业绩稳健增长，受益于金属价格上涨及资源开发稳步推进。尽管三季度利润略低于预期，但公司整体经营状况良好，维持“增持”评级。公司合理价格区间为4.50~5.00元，预计未来三年盈利将持续增长，估值逐步下降，投资价值逐步显现。