20180919-川财证券-顾家家居-603816.SH-点评_浙江国资出资明股实债_经营持续向好_3页_672kb

顾家家居（603816）点评总结

核心内容

顾家家居近期通过与奋华投资、顾江生签署相关协议，完成了一项重要的资本运作事项。奋华投资以现金方式出资15亿元人民币，获得顾家集团20%的股权，同时顾家集团原股东持股比例同比例稀释。此次增资实质上为公司的一项债务融资安排，顾江生或其指定方承诺承担奋华投资所投股权的远期受让义务。

主要观点

• 融资性质：本次股权增资本质上为明股实债，即通过股权形式进行融资，但实际为债务融资，资金将用于支持公司经营发展。
• 股权结构稳定：尽管有股权变动，但公司控股股东仍为顾家集团，实际控制人保持为顾江生，股权结构未发生实质性变化。
• 国资支持：资金来源于浙江省政府“凤凰行动”计划，表明地方政府对公司发展的重视与支持，有助于增强市场信心。
• 战略定位：公司持续实施“实业+投资”双驱动战略，围绕大家居上下游产业链进行投资并购，以提升产品品类和行业地位。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为87.84亿元、114.14亿元、148.05亿元，归属母公司净利润分别为10.25亿元、13.37亿元、17.17亿元，对应EPS分别为2.39元、3.12元、4.01元，PE逐步下降，估值趋于合理。
• 财务指标稳健：公司毛利率保持稳定，ROE和ROIC持续增长，显示盈利能力增强。资产负债率和净负债比率均处于较低水平，偿债能力良好。

关键信息

融资与股权结构

• 奋华投资以15亿元现金增资，获得顾家集团20%股权。
• 顾家集团注册资本由9亿元增至11.25亿元。
• 实际控制人顾江生承担远期受让义务，受让价值为增资款及利息（年利率10.1%）之和减去分红。

资金来源

• 奋华投资由宁波鸿煦投资管理合伙企业和浙商创投共同持有，其中宁波鸿煦投资的股东为浙商证券资产管理公司和浙商创投。
• 资金来自浙江省政府“凤凰行动”计划，顾家家居入选重点培育的20家市值500亿上市公司名单。

战略布局

• 公司坚持“实业+投资”双驱动战略，拓展制造与零售双业态。
• 通过一系列投资并购，完善产品结构，巩固行业龙头地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入87.84亿元，净利润10.25亿元，EPS 2.39元。
  • 2019年：营业收入114.14亿元，净利润13.37亿元，EPS 3.12元。
  • 2020年：营业收入148.05亿元，净利润17.17亿元，EPS 4.01元。
• 估值：
  • 2018年PE为20.05倍，2019年为15.38倍，2020年为11.97倍。
  • EV/EBITDA估值分别为16倍、12倍、10倍，显示估值逐步下降，市场预期趋于理性。

财务表现

• 资产负债表：
  • 流动资产逐年增长，现金储备增加，非流动资产稳步上升。
  • 负债总额增加，但资产负债率维持在38.5%-40.4%之间，财务风险可控。
• 利润表：
  • 营业收入和营业利润持续增长，净利润率逐步提升。
  • 投资净收益逐年增加，显示投资业务对利润贡献增强。
• 财务比率：
  • 毛利率稳定在37.8%左右，ROE和ROIC逐步提升，显示公司盈利能力增强。
  • 流动比率和速动比率持续改善，显示公司短期偿债能力增强。
  • 总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，显示资产使用效率良好。

风险提示

• 原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 行业产能过剩可能导致市场竞争加剧。
• 融资成本和债务偿还压力需持续关注。

结论

本次融资实质为债务融资，有助于公司扩大经营规模，增强市场竞争力。浙江国资的参与进一步提升了公司的资本实力与市场信心。公司持续实施双驱动战略，盈利能力和估值水平均表现出向好趋势，维持“增持”评级。