20240822-交银国际证券-石药集团-01093.HK-集采影响大品种销售_短期业绩不确定性升高_下调评级至中性_6页_376kb

石药集团研究报告总结

业绩表现

石药集团在2024年上半年收入同比增长13%，净利润增长18%，但由于京津冀等地区集采价格联动和新产品放量不及预期，第二季度业绩出现大幅下滑，同比降幅分别高达90%和85%。

影响因素

主要受两项因素拖累业绩：

1. 京津冀3+N联盟集采价格省级联动持续发酵，尤其对津优力和多美素两大品种销售的负面影响超出此前预期，并可能蔓延至2025年；
2. 关键新产品如伊立替康脂质体、明复乐等推广节奏低于预期，受制于政策背景下的市场拓展速度。

发展前景

公司计划通过三点对冲集采影响：

1. 推动恩必普在院内院外及零售市场的DOT延长和渗透，提升市场占有率；
2. 重点布局医保谈判，期望新增适应症纳入覆盖更多产品；
3. 推进10项新药NDA审批，包括美国和8项中国NDA，优化研发管线。

费用管理

2024年第二季度，公司销售费用率显著下降52个百分点至249%，得益于精细化管控和销售结构优化。研发支出同比增长59%，聚焦EGFRADC、PD-1等创新药物。

风险评估

受集采影响短期业绩确定性下降，评级被调整为中性。分析师下调2024-2026年净利润预期11%-29%，DCF目标价降至630港元，对应2025年市盈率约120倍。短期需关注大品种集采持续性和新产品放量情况。

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