20201118-并购优塾-半导体_北方华创财务建模_国内硅刻蚀设备龙头_40页_2mb

报告摘要

北方华创财务建模总结

核心内容

北方华创是国内硅刻蚀设备的龙头企业，主营业务涵盖半导体设备、锂电设备和电子元器件。公司成立于2016年，由北京七星华创电子和北京北方微电子战略重组而成，大股东为北京七星华电科技集团，实际控制人为北京电子控股。

主要观点

行业地位与市场潜力
- 北方华创在半导体设备领域具有重要地位，尤其在刻蚀设备方面占据较大市场份额，但整体市占率仍较低，不足1%。
- 随着国内晶圆厂产能扩张和国产替代趋势的加强，北方华创有望受益于半导体设备需求的持续增长。
财务表现与行业对比
- 近三年，北方华创的营业收入复合增速为35.11%，净利润年复合增速为48.85%。
- 与可比公司相比，北方华创的ROE和ROIC处于行业较低水平，其毛利率和净利率也低于海外同行。
- 公司资产结构中存货占比高，影响总资产周转率，同时固定资产占比相对较低。
收入结构与增长逻辑
- 半导体设备业务占比超过60%，是收入的主要来源。
- 电子元器件业务占比约20%，主要用于航空航天、精密仪器等特种行业，收入增长较为缓慢。
增长预测
- 乐观情景：预计2020-2022年半导体设备业务增速分别为55%、61%、38%，之后增速下降至全球平均水平14.14%。
- 保守情景：假设技术未突破，2020年收入增速预计为40%，之后增速逐渐放缓。
- 综合机构预测，未来两年北方华创营业收入增速预计在30%-40%之间。

关键信息

财务数据概览（2017-2019）

项目	2017	2018	2019
营业收入（亿元）	33.24	40.58	38.36
净利润（亿元）	2.83	3.70	3.88
经营活动现金流（亿元）	-0.20	-9.41	1.65
毛利率（%）	38.38	40.53	35.17
净利率（%）	8.51	9.11	10.12

资产结构对比

公司	总资产（亿元）	货币资金占比（%）	固定资产占比（%）	应收账款占比（%）	存货占比（%）	商誉与无形资产占比（%）
北方华创	137.35	20.55	15.82	11.67	26.47	10.24
应用材料	1345.93	16.45	8.04	13.31	18.26	18.69
阿斯麦	1768.62	15.61	8.83	7.90	16.83	26.38
拉姆研究	825.06	30.48	8.82	12.13	12.83	14.18
中微公司	47.74	17.36	3.40	7.68	22.79	6.20

利润结构对比（2019）

公司	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率（%）	净利率（%）	研发费用率（%）	资产负债率（%）
北方华创	40.58	3.88	35.17	10.12	13.03	55.59
应用材料	1033.50	191.45	43.72	18.52	14.06	56.82
阿斯麦	923.79	202.60	44.67	21.93	16.65	44.36
拉姆研究	663.65	150.65	45.15	22.70	12.34	61.06
中微公司	19.45	1.89	34.86	9.70	12.50	21.43

收入增长逻辑

晶圆厂扩产：中芯国际、长江存储、华虹半导体等国内晶圆厂持续扩产，带动刻蚀设备、薄膜沉积设备等订单增长。
国产替代：随着国内晶圆厂对国产设备的采购增加，北方华创有望提升市场份额。
技术壁垒：公司目前主要生产硅刻蚀和金属刻蚀设备，介质刻蚀仍在客户验证阶段，与国际巨头相比仍有差距。
研发投入：中微公司研发人员占比更高，人均创收也更高，技术追赶能力更强。

未来收入预测（2020-2022）

年份	营业收入增速（乐观情景）	营业收入增速（保守情景）
2020	55%	40%
2021	61%	31%
2022	38%	22%

电子元器件业务预测

电子元器件业务收入占比逐年下降，预计未来三年增速分别为6.38%、5.99%、5.65%，之后维持中国电子元器件行业年均增速5%。

结论

北方华创作为国内半导体设备的龙头企业，受益于国内晶圆厂扩产和国产替代趋势，未来收入增长具有较大确定性。但其在技术上与国际巨头仍有一定差距，尤其在介质刻蚀设备领域，需进一步突破。公司财务表现稳健，但资产周转率较低，主要受存货影响。未来建模应重点关注半导体设备业务的增长潜力和电子元器件业务的稳定增长，同时考虑研发投入和客户结构对市场竞争力的影响。

展开完整摘要