策略深度报告：迎接后疫情时代，重申可选消费配置价值-20200918-中航证券-14页_915kb

中航证券金融研究所：迎接后疫情时代，重申可选消费配置价值

核心内容

中航证券金融研究所发布策略深度报告，认为后疫情时代全球经济复苏已显现，疫情对经济的冲击正逐渐减弱，可选消费板块的配置价值凸显。报告指出，随着疫情趋于稳定和防控措施的有效实施，我国受疫情影响严重的可选消费行业开始复苏，具备较高的投资潜力。

主要观点

• 疫情对经济的冲击减弱：全球G7国家的疫情新增确诊和死亡病例已过第二波高峰，呈现下降趋势，表明疫情对经济的全面封锁可能性降低，进入“社会免疫”阶段。
• 高频数据表明经济复苏：全球主要国家的综合PMI指数已回升至疫情前水平，经济活动逐步恢复，显示全球经济处于扩张态势。
• 可选消费板块复苏明显：受疫情影响严重的可选消费行业（航空、机场、铁路、电影、旅游、酒店、餐饮、交通等）在疫情后出现显著回暖，部分行业甚至出现“V”字型反弹。
• 可选消费配置价值提升：必选消费板块估值已极端化，而可选消费在经济复苏背景下更具配置价值。四季度PPI将回升至零，低估值板块虽有边际增配价值，但行业层面的必选向可选切换更为重要。
• 疫苗进展推动可选消费复苏：新冠疫苗的年内上市将对可选消费板块产生进一步的催化作用，提升市场信心和消费意愿。
• 政策支持助力行业复苏：央行通过信贷、租金、税费等扶持政策为餐饮等行业提供支持，有助于其从疫情中恢复。

关键信息

一、疫情对全球经济冲击最严重的时刻可能已结束

• G7国家新增确诊和死亡病例呈现下降趋势，疫情与经济逐渐脱钩。
• 4月份后，全球人员流动性回升，航空业、铁路货运量等指标显示复苏迹象。
• 中国综合PMI指数已回升至荣枯线以上，经济处于扩张区间。

二、可选消费板块跟随经济复苏

• 航空与机场：国内航空业已过“寒冬”，旅客吞吐量和飞机起降架次显著回升。国际航线需求预计也将恢复。
• 电影行业：全国影院复工率超过80%，票房和上座率逐步回升，新片上映将进一步推动市场复苏。
• 旅游与酒店：旅游收入和游客接待量逐步恢复，酒店RevPAR同比跌幅收窄，行业景气度回升。
• 餐饮行业：餐饮收入同比降幅持续收窄，政策支持为行业复苏提供助力。

三、可选消费板块配置价值明显

• 可选消费类限额以上零售额当月同比增速逐步回升，景气度明显提升。
• 可选消费指数归母净利润增速从负增长逐步回升，盈利修复趋势显现。
• 必选消费估值已极端化，其上涨主要源于疫情冲击下的盈利优势，而非长期逻辑。
• 可选消费与必选消费收益差远大于小盘成长股与大盘价值股的收益差。
• 报告建议关注航空、机场、电影、酒店、旅游、餐饮、交通等受疫情影响严重的可选消费板块。

行业投资评级

• 增持：航空、机场、电影、旅游、酒店、餐饮、交通等可选消费板块。
• 中性：未明确提及，但整体建议关注可选消费板块。
• 减持：未明确提及，但报告强调必选消费板块配置价值下降。

风险提示

• 疫情反复
• 中美贸易摩擦加剧
• 经济恢复不及预期

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，金融研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：证券分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，波士顿大学工商管理硕士。

分析师承诺

• 报告内容反映分析师研究观点，与薪酬无直接或间接关系。
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