20160301-中投证券-华微电子-600360.SH-大趋势催生自主功率_芯片_大格局孕育华微飞跃_坦途__30页_6mb

华微电子（600360）总结

核心内容

华微电子是一家专注于设计、材料创新和特种工艺的“芯片级”功率半导体龙头企业，拥有超过50年的技术积累，是国内稀缺的“自主可控”标的。公司以IDM（设计+制造+封测一体化）模式为核心竞争力，具备高端产品量产能力，未来在新能源汽车、军工等高成长领域具备广阔的发展空间。

主要观点

• 行业趋势：功率半导体行业正处于爆发期，尤其是IGBT和智能功率模块（IPM）等高端产品，需求旺盛，市场空间巨大。
• 技术积累：公司具备深厚的技术积累和丰富的产品线，涵盖MOSFET、IGBT、肖特基二极管、快恢复二极管、IPM等，技术能力已达到国际水平。
• 国产替代：在国家“自主可控”战略推动下，国产替代进程加快，公司有望在高端功率器件领域实现突破。
• 第三代半导体：公司具备向第三代宽禁带半导体（如SiC和GaN）发展的技术基础和能力，未来将受益于这一技术的突破和应用。
• 人才与创新：公司注重人才引进和自主培养，建立了博士后基地，与多所高校合作，推动技术创新和产业服务升级。
• 盈利能力：公司预计未来三年净利润将实现快速增长，15-17年分别为0.41/0.95/2.05亿元，EPS分别为0.06/0.13/0.28元，毛利率和ROE均有显著提升预期。
• 投资建议：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为9.8元，对应2017年35倍PE，具备长期投资价值。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

股价与市场表现

• 当前股价：6.27元
• 6-12个月目标价：9.8元
• 预计未来三年业绩增速：14% / 134% / 115%

行业前景

• 新能源汽车：预计2020年自主品牌新能源汽车销量将突破100万辆，2025年超过300万辆，带动IGBT市场增长。
• 军工需求：随着高端武器装备的电磁化趋势，功率半导体在军工领域的应用广泛，需求持续增长。
• 进口替代：目前国产IGBT市场占有率不足10%，且以低端产品为主，进口替代空间巨大。
• 第三代半导体：SiC和GaN材料的广泛应用将推动功率半导体行业向更高性能、更高效率发展，公司具备技术基础，有望在该领域取得突破。

风险提示

• IGBT等高端功率器件出货量不及预期的风险。
• 第三代半导体功率器件研发进展不达预期的风险。
• 全球宏观经济不景气，影响新能源和军工等新应用领域拓展。

投资逻辑

• 公司在高端功率器件领域具备较强竞争力，技术积累深厚，产品结构持续优化，毛利率有望显著提升。
• 实际控制人变更和股权激励计划有助于提升公司治理水平，增强发展动力。
• 随着新能源和军工领域的快速发展，公司有望在这些市场实现进口替代，提升市场占有率。
• 第三代半导体技术的突破将为公司带来新的增长点，进一步巩固行业领先地位。

未来展望

• 公司将在新能源和军工等高成长领域持续发力，实现产品结构优化和高端市场突破。
• 依托IDM模式和核心技术积累，公司有望在第三代半导体领域实现技术领先，成为国内高端功率半导体龙头。
• 在人才引进和培养方面，公司将持续优化人才结构，提升产品技术能力和市场竞争力。

结论

华微电子作为功率半导体行业的重要参与者，凭借深厚的技术积累和高端产品布局，有望在未来三年实现业绩的快速增长，受益于国产替代和新能源、军工等高成长行业的爆发，具备长期投资价值。