20130426-中投证券-中投证券企业债与公司债信用分析周报_13页_397kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债发行规模翻番，共18家公司发行了257亿元债券，而公司债发行量大幅萎缩，仅3家公司发行了不足14亿元的债券。整体来看，企业债发行规模明显大于公司债，显示市场对基础设施和地方融资平台债券的偏好。

主要观点

企业债发行情况

• 13同煤债 和 13潞安债 发行规模达94亿元，是本周企业债发行的主力。
• 两家公司均属于煤炭行业，13同煤债 评分为4-，13潞安债 评分为3，反映其较高的债务风险。
• 13长沙轨道债 和 13鞍山城投债 发行规模分别为25亿元和20亿元，评分分别为2-和1+，显示其相对较高的投资风险。

公司债发行情况

• 13广田01 是本周唯一发行的公司债，评分为2+，反映其相对较低的信用评级。
• 公司为装饰设计和施工的民营企业，行业竞争激烈，客户集中度高，应收账款增长快，影响现金流。

关键信息

13路安债（山西路安矿业集团）

• 发行人简介：主要从事煤炭采选业务，已形成煤、电、油、化、硅五大产业，但收入仍以煤炭为主。
• 财务状况：
  • 资产负债率偏高，2012年3季度达71.5%。
  • 经营性现金流大幅下滑，2012年前3季度同比下降54%。
  • 主要客户为电力和钢铁企业，收入增长但利润下滑。
• 综合评分：3，反映其在长、短期债务压力下的风险。

13广田01（深圳广田装饰集团）

• 发行人简介：从事装饰设计和施工的民营企业，业务分为精装和公装，公装业务增长较快。
• 财务状况：
  • 资产负债率上升至53.5%，短期偿债压力一般。
  • 经营性现金流波动大，2012年前3季度为-8.2亿元。
  • 应收账款增长较快，周转率下降。
• 综合评分：2+，反映其在行业竞争和客户依赖下的风险。

13长沙轨道债（长沙轨道交通集团）

• 发行人简介：垄断长沙市轨道项目投资、开发、建设及轨道交通空间资源整合。
• 财务状况：
  • 负债率不高，2012年中期为28.9%，发行后升至31.9%。
  • 现金可完全覆盖利息支出，短期偿债压力小。
  • 无轨道收益和土地收益，投资支出尚不足计划的1/10。
• 综合评分：2-，反映其短期投资压力较大的风险。

13瓯交投债（温州市交通投资集团）

• 发行人简介：负责温州市境内经营性高速公路的投资、建设和经营。
• 财务状况：
  • 资产负债率升至60%，长期债务压力尚可控。
  • 收入主要来自于高速公路通行费，投资收益为利润主要来源。
  • 未来投资压力较大，需计划投资550亿元。
• 综合评分：2，反映其相对较好的信用状况。

13鞍山城投债（鞍山市城市建设投资发展有限公司）

• 发行人简介：鞍山主要的基建和公用事业建设、运营主体，资金用于保障性安居工程。
• 财务状况：
  • 负债压力不大，短期偿债能力尚可。
  • 收入增长较快，但毛利率和净利率均较低。
  • 自由现金流存在缺口，未来投资压力仍大。
• 综合评分：1+，反映其较高的投资风险。

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况，结合债券条款进行信用分析。
• 评分说明：评分以主体评分为主，债券条款为补充。当前评分不涵盖B以下级别债券。

研究团队

• 王纯：信用分析师，经济学硕士，主要从事债券信用分析。
• 陈晨：信用分析师，负责相关报告撰写。
• 何欣（CFA）：首席分析师，拥有证券从业资格和CFA认证。

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总结

本周企业债发行规模明显高于公司债，主要集中在煤炭企业和城投平台。煤炭企业面临利润率下滑和现金流压力，而城投债则因投资支出未达预期而面临短期投资压力。公司债发行量较小，仅一家民营企业发行，其业务结构和客户集中度带来一定风险。整体来看，市场对城投债和煤炭企业债偏好较高，但需关注其债务结构和盈利能力。