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文档总结：博周期，不如布局消费与TMT——经济工作会下的收官行情

核心内容

本文主要分析2017年底的市场投资逻辑，指出当前周期股的上涨主要由“2+26”限产政策推动，但其可持续性存疑，因此不建议坚定看好周期股。相反，建议投资者关注消费与科技（TMT）板块，尤其是与“互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”相关的领域。

主要观点

1. 周期股的博弈性机会

• 限产政策影响：近期“2+26”限产政策落地，导致煤钢等周期品价格大涨，市场出现博弈性机会。
• 供给与需求的错配：限产主要集中在黑色金属和建材，化工、有色和化纤产量仍在扩张，因此限产对整体周期品影响有限。
• 需求透支风险：钢铁价格因下游抢备货、抢生产而出现反季节性上涨，但这种需求是提前透支，不具有可持续性。
• 政策环境变化：当前政策新格局下，紧信用和控房价抑制了地产投资反弹，需求下滑的确定性高于夏季。

2. 消费与科技（TMT）是核心交易逻辑

• 消费估值切换：年底消费股具备估值切换的逻辑，市场对消费的长期看好趋势未变。
• 政策催化预期：中央经济工作会和高层对科技产业的重视将带来政策催化，推动科技股价值重估。
• 科技提升TFP：科技股代表TFP推动型增长，符合当前要素禀赋向资本过剩、劳动稀缺转变的趋势。
• TMT板块受益：TMT板块集中于创业板，预计在科技推动下将形成结构性牛市，而非全面牛市。

3. 重点推荐的科技领域

• 5G：具备明确的技术发展路径和政策支持。
• 工业互联网：与实体经济深度融合，是未来增长的重要方向。
• 芯片产业链：作为科技核心领域，受政策与产业升级双重驱动。
• 军工改革：存在明显科技短板，具备政策催化潜力。

关键信息

• 周期品行情有限：由于需求透支和政策环境变化，周期品的行情难以持续。
• 政策支持科技发展：十九大以来，高层多次释放科技与实体经济融合的政策信号，包括大数据战略、数字经济、人工智能等。
• 金融监管风险：政策新格局下，金融严监管可能对市场流动性产生扰动，影响风险偏好。
• 估值切换逻辑：消费板块在年底具备估值切换的条件，是当前确定性较高的投资方向。

结论

2017年底，市场应更多关注消费与科技（TMT）板块，而非周期股的“剩宴”。科技股的价值重估和消费股的估值切换将成为主要投资逻辑，政策支持和经济结构转型将为这两个领域提供长期增长动力。

风险提示

• 金融严监管超预期：可能导致市场流动性紧张，影响风险偏好。
• 政策不确定性：未来政策走向可能对市场产生较大影响，需持续关注。

投资建议

• 消费股：关注估值切换带来的机会。
• 科技股：重点布局5G、工业互联网、芯片产业链等具备政策与技术双重驱动的领域。
• TMT板块：以创业板为核心，关注科技与实体经济深度融合的主题。

附：分析师信息

• 谢超：执业证书编号S0930517100001，联系方式：010-56513031，xiechao@ebscn.com
• 张安宁：执业证书编号S0930517070002，联系方式：021-22169042，zhanganning@ebscn.com