国债期货与现券市场周度分析报告（20260907-20260911）
核心内容概述
本周国债期货整体走弱，收益率曲线小幅上行。市场表现与宏观环境、资金利率及现券收益率变动密切相关，短期资金利率有所抬升，但整体仍保持平稳，对短端期债压制力较强，长端期债回调幅度更大。现券收益率曲线整体上移，1年期收益率小幅下行，而2年期以上期限收益率均上行，其中5年期上行幅度最大。市场交易拥挤度有所缓解，期现策略正套空间有限。
主要观点
1. 国债期货走势
- 合约变动：TS、TF、T、TL 本周分别变动 -0.002%、-0.042%、-0.087% 和 -0.258%。
- 成交量与持仓量：截至9月11日，四品种成交量和持仓量主力均为2612合约。
- CTD券情况：
- 参考CTD券分别为260013.IB、260003.IB、260012.IB、220008.IB。
- 对应净基差约为0.074、0.036、0.033、-0.020。
- IRR约为1.08%、1.12%、1.24%、1.60%。
- IRR分位数：各期限参考CTD券IRR分位数约为8%、18%、35%和58%，短端相对偏低，长端处于中低位。
2. 现券收益率变动
- 1年期收益率变动 -0.5bp。
- 2年期收益率变动 +0.7bp。
- 5年期收益率变动 +2.1bp。
- 10年期收益率变动 +1.0bp。
- 30年期收益率变动 +1.3bp。
3. 资金利率与市场表现
- 公开市场操作：本周公开市场净投放30亿元。
- SHIBOR利率：9月11日SHIBOR隔夜和1周分别为1.417%和1.420%。
- 资金价格影响：资金利率变化对短端期债压制强于长端。
4. 宏观经济环境
- 制造业PMI：8月制造业PMI为49.8%，较7月回升0.6个百分点，供需两端有所改善，但仍处于收缩区间。
- 主要分项数据：
- 生产指数：50.4%。
- 新订单指数：50.6%。
- 新出口订单：49.2%。
- 购进价格：56.6%。
- 出厂价格：50.4%。
- 宏观影响：宏观数据改善对利率债形成一定压制，但需求修复的持续性仍需观察。
关键信息
1. 期现策略分析
- IRR与基差：TS2612参考CTD券IRR约为1.08%，净基差约0.074，TF、T、TL的IRR分别约为1.12%、1.24%和1.60%，整体接近资金利率，正向期现套利空间有限。
- CTD券切换风险：需关注CTD券切换或基差快速收敛的风险。
2. 操作建议
- 短期策略：维持中性，等待收益率曲线重新形成方向。
- 波动管理：TS、TF可作为组合波动管理工具。
- 长端机会：T、TL在回调后再观察参与机会。
3. 市场风险提示
- 经济数据超预期：经济和价格数据超预期回升。
- 政策与供给变化：稳增长政策和政府债供给超预期。
- 资金利率波动：资金利率明显上行。
- 权益与海外因素：权益风险偏好、海外利率和汇率波动超预期。
附录：可交割券信息
1. 2年期国债期货可交割券
| 国债全称 |
国债代码 |
到期日 |
票面利率 |
转换因子（TS2612） |
转换因子（TS2703） |
转换因子（TS2706） |
| 2026年记账式附息(六期)国债 |
260006 |
20280315 |
1.29 |
-- |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(八期)国债 |
230008 |
20280415 |
2.62 |
-- |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(十期)国债 |
250010 |
20280525 |
1.46 |
-- |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(十三期)国债 |
260013 |
20280625 |
1.21 |
0.9741 |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(十五期)国债 |
230015 |
20280715 |
2.4 |
0.9908 |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(十五期)国债 |
250015 |
20280815 |
1.42 |
0.9746 |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(二十一期)国债 |
230021 |
20280925 |
2.48 |
0.9912 |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(二十二期)国债 |
230022 |
20281015 |
2.55 |
0.992 |
-- |
-- |
| 2024年记账式附息(一期)国债 |
240001 |
20290115 |
2.37 |
0.9874 |
-- |
-- |
2. 5年期国债期货可交割券
| 国债全称 |
国债代码 |
到期日 |
票面利率 |
转换因子（TF2612） |
转换因子（TF2703） |
转换因子（TF2706） |
| 2025年记账式附息(二十期)国债 |
250020 |
20301025 |
1.63 |
-- |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(二十八期)国债 |
230028 |
20301225 |
2.54 |
-- |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(三期)国债 |
260003 |
20310125 |
1.54 |
0.9446 |
-- |
-- |
| 2024年记账式附息(六期)国债 |
240006 |
20310325 |
2.28 |
0.9716 |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(八期)国债 |
260008 |
20310415 |
1.5 |
0.9398 |
-- |
-- |
| 2024年记账式附息(十三期)国债 |
240013 |
20310625 |
2.12 |
0.9634 |
-- |
-- |
| 2024年到期续作特别国债(一期) |
2400101 |
20340829 |
2.17 |
-- |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(四期)国债 |
250004 |
20350215 |
1.61 |
0.9 |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(九期)国债 |
250009 |
20350515 |
1.65 |
0.9002 |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(十一期)国债 |
250011 |
20350525 |
1.67 |
0.9017 |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(十六期)国债 |
250016 |
20350825 |
1.83 |
0.9113 |
-- |
-- |
| 2025年记账式附息(二十二期)国债 |
250022 |
20351115 |
1.78 |
0.9052 |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(五期)国债 |
260005 |
20360225 |
1.72 |
0.8957 |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(十期)国债 |
260010 |
20360515 |
1.72 |
0.8957 |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(十六期)国债 |
260016 |
20360815 |
1.66 |
0.8883 |
-- |
-- |
3. 10年期国债期货可交割券
| 国债全称 |
国债代码 |
到期日 |
票面利率 |
转换因子（T2612） |
转换因子（T2703） |
转换因子（T2706） |
| 2026年记账式附息(七期)国债 |
260007 |
20330325 |
1.66 |
-- |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(十二期)国债 |
230012 |
20330525 |
2.67 |
-- |
-- |
-- |
| 2026年记账式附息(十二期)国债 |
260012 |
20330615 |
1.56 |
0.916 |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(十八期)国债 |
230018 |
20330825 |
2.52 |
0.9712 |
-- |
-- |
| 2023年记账式附息(二十六期)国债 |
230026 |
20331125 |
2.67 |
0.9795 |
0.9802 |
-- |
| 2024年记账式附息(四期)国债 |
240004 |
20340225 |
2.35 |
0.9583 |
0.9597 |
0.961 |
| 2024年记账式附息(十一期)国债 |
240011 |
20340525 |
2.27 |
0.9518 |
0.9532 |
0.9547 |
| 2024年记账式附息(十七期)国债 |
240017 |
20340825 |
2.11 |
0.9394 |
0.9412 |
0.943 |
4. 30年期国债期货可交割券
| 国债全称 |
国债代码 |
到期日 |
票面利率 |
转换因子（TL2612） |
转换因子（TL2703） |
转换因子（TL2706） |
| 2021年记账式附息(十四期)国债 |
210014 |
20511018 |
3.53 |
-- |
-- |
-- |
| 2022年记账式附息(八期)国债 |
220008 |
20520415 |
3.32 |
1.0565 |
1.0561 |
-- |
| 2022年记账式附息(二十四期)国债 |
220024 |
20521025 |
3.12 |
1.0214 |
1.0213 |
1.0212 |
| 2023年记账式附息(九期)国债 |
230009 |
20530415 |
3.19 |
1.0344 |
1.0342 |
1.034 |
| 2024年超长期特别国债(一期) |
2400001 |
20540520 |
2.57 |
0.92 |
0.9205 |
0.921 |
| 2024年超长期特别国债(四期) |
2400004 |
20540725 |
2.47 |
0.901 |
0.9016 |
0.9022 |
| 2025年记账式附息(二期)国债 |
250002 |
20550115 |
1.92 |
0.796 |
0.7972 |
0.7983 |
| 2025年超长期特别国债(二期) |
2500002 |
20550425 |
1.88 |
0.7872 |
0.7884 |
0.7896 |
| 2026年记账式附息(二期)国债 |
260002 |
20560115 |
2.38 |
0.8802 |
0.8809 |
0.8816 |
研究员信息
- 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，曾获第十五届最佳期权分析师、中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。
- 资质：期货从业资格（F0307617）及投资咨询资格（Z0001836）。
重要声明
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