20180531-华创证券-_债券日报_6月存单存量规模难创新高_价格中枢继续上行_9页_855kb

债券市场日报总结（2018-05-31）

核心内容概述

本日报主要分析了6月存单市场走势及监管政策对债市的影响。核心观点包括：6月存单存量规模难以创新高，但价格中枢可能继续上行；监管政策系统性升级对银行账簿利率风险管理提出更高要求，可能对债券投资策略产生影响；5月存单发行规模和利率均显著上升，反映出银行负债端压力增大。

主要观点

1. 监管政策升级：银行账簿利率风险管理指引发布

• 政策内容：银保监发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》，自2019年1月1日起实施，涵盖风险管理、风险计量、监督检查等多方面。
• 监管重点：加强利率风险的识别和管理，特别是缺口风险、基准风险和期权性风险。
• 情景假设：提出六种利率冲击情景，包括平行上移、下移、变陡峭、变平缓等，并提高冲击幅度（人民币平行利率冲击250bp，短期利率300bp，长期利率150bp）。
• 实施对象：首先在系统重要性较高的全国性商业银行试点，未来可能扩大至中小银行。
• 监管红线：设定“经济价值变动超过一级资本15%”为监管关注标准，不达标机构可能面临处罚。
• 影响：监管升级将重新暴露利率波动带来的市场风险，影响银行持有至到期债券的投资策略。

2. 5月存单市场表现

• 发行规模：5月存单发行约20259亿元，到期15847亿元，净融资4412亿元，较4月增加5791亿元。
• 存量规模：截至5月31日，存单存量规模达8.97万亿元，再创新高。
• 利率走势：1个月、3个月、6个月期限存单发行利率均值分别较4月上行6bp、21bp、10bp，期限利差走阔，显示存单利率刚性增强。
• 影响因素：存单利率更多受银行负债端压力影响，与银行间资金利率关联性减弱。

3. 6月存单市场展望

• 到期规模：6月存单到期量达2.29万亿元，为历史新高。
• 资金面压力：6月资金流出压力较5月更大，主要受缴准、地方债发行等因素影响。
• 价格中枢：资金价格上行将推动存单价格中枢继续上行，但走势将受央行资金投放节奏影响。
• 配置时机：若央行在中旬前加大资金投放，存单利率或冲高回落，中旬配置价值较高；若资金投放不足，利率可能持续上行。

关键信息

债市投资建议

• 避险情绪消退，市场回归基本面主线。
• 6月资金面压力较大，存单存量难创新高。
• 存单价格中枢可能继续上行，走势取决于央行资金投放节奏。
• 建议关注监管对银行投资策略的影响，尤其是利率波动对资产价值的潜在冲击。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学硕士，曾任职申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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