深度报告-20240419-浙商证券-维力医疗-603309.SH-维力医疗深度报告_产品持续高端化的医用导管龙头_19页_1mb

维力医疗（603309）深度分析与投资建议

公司概况

维力医疗成立于2004年，主营麻醉、泌尿、呼吸及血透管路等医用导管的研发与生产，产品覆盖全球超100个国家，国内市场覆盖约5000家医院。截至2023年，公司营业收入达139亿元，CAGR为132%；归母净利润192亿元，CAGR为241%。

核心优势

1. 业绩表现

• 2018-2023年收入与利润增速显著，但受行业监管及海外库存去化影响，2023年业绩短期承压。
• 预计2024-2026年收入年增250%/225%/220%，归母净利润年增228%/260%/223%，主要受益于高毛利率产品放量及海外库存周期结束。

2. 盈利能力提升

• 手术类（麻醉/泌尿外科）业务占收入比重提升，2020-2023年麻醉产品占比升至33.7%，泌尿外科至14.7%。
• 创新产品如可视支气管插管、清石鞘、抗菌导尿管等加速进院，显著改善产品结构与毛利率。

3. 营运能力与改革成效

• 应收账款、存货周转率稳定提升，研发持续投入推动产品升级。
• 营销改革深化内销市场（国内市场年增18.6%），海外业务稳中提速（年增8.3%）。

4. 创新与产品布局

• 聚焦六大方向（麻醉、导尿、泌尿外科等），核心产品具技术壁垒，海外专利认证广泛。
• 高估值产品如可视双腔支气管插管逐步落地，持续打开增长空间。

风险提示

• 政策风险：医用耗材集采持续深化，可能对部分产品利润造成压力。
• 海外销售风险：地缘政治、汇率波动及客户集中度影响存在不确定性。
• 市场竞争加剧风险：行业低毛利领域对手增多，需进一步巩固高端产品优势。

估值与评级

参考可比公司估值，维力医疗当前PE为144倍，结合高成长性首次覆盖给予“增持”评级，目标价格较当前走势具提升空间。

数据来源： 浙商证券研究所，报告日期：2024年4月19日