20210827-东吴证券-金山软件-03888.HK-21Q2季报点评_办公强劲增长_新游延期及投入加大致业绩短期承压_7页_1mb

金山软件21Q2季报总结

核心内容

金山软件在2021年上半年实现了营业收入30.39亿元，同比增长17.28%。其中，2021年第二季度营业收入为14.80亿元，同比增长4.18%。然而，由于新游延期上线及研发投入加大，公司归母净利润仅为1.65亿元，同比大幅下降。

主要观点

办公业务强劲增长

• MAU与付费用户增长：金山办公MAU达到5.01亿，同比增长10.35%；累计付费用户达2188万个，同比增长30.16%，付费率提升至4.37%，同比增长0.66个百分点。
• 营收占比提升：2021Q2办公业务营收达7.86亿元，同比增长47%，首次超过网络游戏业务，营收占比提升至53%。
• 政企业务表现突出：受益于信创业务需求旺盛，云办公需求和渗透率不断提升，授权业务收入持续增长。截至2021Q2，WPS+已在19个行业注册使用的企业超100万家。
• 未来展望：办公业务预计将继续保持中高速增长，政企渗透率与付费率提升空间较大，营收占比超过游戏业务将成为常态。

游戏业务短期承压

• 收入下滑原因：
  1. 2020年疫情因素导致游戏收入基数较高；
  2. 《剑网3》等老游戏流水自然衰减；
  3. 新游《剑网3缘起》未能如期获得版号，原计划于Q4上线的《卧龙吟2》与《魔域3D》等游戏调整至2022年上线。
• 新游上线计划：
  • 手游《剑侠世界3》计划于2021年9月底上线；
  • 《剑网3缘起》仍在等待版号；
  • 《卧龙吟2》与《魔域3D》等游戏将推迟至2022年上线。
• 预期影响：考虑到增量内容减少及版号不确定性，预计2021年游戏业务营收增速将放缓。

关键信息

财务表现

费用与成本

• 毛利率：2021Q2毛利率为81.64%，同比下降3.02个百分点。
• 研发费用率：2021Q2研发费用率为35.95%，同比上升8.47个百分点，主要由于研发人员扩招和薪酬增加。
• 销售费用率：2021Q2销售费用率为20.96%，同比上升7.37个百分点，主要由于员工成本与营销推广费用增加。
• 管理费用率：2021Q2管理费用率为9.01%，同比上升1.87个百分点。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为办公业务持续增长，短期研发投入有助于长期竞争力。
• 风险提示：
  1. 新游延期风险；
  2. 行业监管趋严；
  3. 办公业务发展不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

总结

金山软件在2021年上半年展现出办公业务的强劲增长，收入首次超过游戏业务，成为公司主要收入来源。尽管游戏业务因新游延期及老游戏流水自然衰减受到短期影响，但公司通过加大研发投入和拓展政企业务，为长期发展奠定基础。预计2021-2023年EPS分别为0.23/0.44/0.54元，对应PE分别为103/54/45倍，维持“买入”评级。同时，公司面临新游延期、行业监管趋严及办公业务发展不及预期等风险。