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成本逐步回落，吨盈利边际向好

核心内容概述

公司发布2023年半年报，整体表现呈现成本回落、盈利边际改善的趋势。尽管上半年营收和净利润同比下滑，但2023年第二季度实现净利润转正，盈利能力环比显著提升。未来，随着成本端进一步改善及需求逐步恢复，公司盈利有望继续向好。

主要观点

• 业绩表现：2023年上半年公司实现营收86.6亿元，同比下降2.4%；归母净利润为-3.5亿元，同比下降180.1%；扣非净利润为-4.5亿元，同比下降204.1%。2023年第二季度营收45亿元，同比下降4.9%；归母净利润1.5亿元，同比下降40.1%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比下降63.6%。
• 盈利能力改善：Q2净利润转正，净利率提升至3.4%，环比提升15.3个百分点。毛利率为12.6%，环比提升17.2个百分点，受益于低价浆使用比例提升和原材料成本下行。
• 非经常性损益：上半年公司非经常性损益为1.1亿元，主要来源于政府补助增加，去年同期为-284万元。
• 行业趋势：白卡纸价在上半年持续下行，跌幅达23.3%。但7-8月纸价出现反弹，白卡纸价从4210元/吨升至4510元/吨，浆价也同步上涨，成本支撑下纸价底部回升。
• 产能布局：公司机制纸销量同比增长19%，上半年共生产198.6万吨，销售195万吨。公司正在推进80万吨高档特种纸板和100万吨高档包装纸项目，未来产能将逐步释放，有助于市场份额进一步向头部企业集中。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.14元、0.76元、1.00元，对应PE分别为47倍、8倍、6倍。公司维持“买入”评级。
• 财务指标：2023年公司毛利率为9.73%，净利率为0.91%，三费率上升至8.49%。ROE为2.74%，较2022年下降。资产负债率下降至68.08%，流动比率和速动比率有所改善。

关键信息

成本与盈利

• 成本回落：由于海外浆厂产能释放，浆价逐步回落，公司通过使用低价浆降低成本。
• 毛利率改善：2023年Q2毛利率为12.6%，环比提升17.2个百分点，净利率为3.4%，环比提升15.3个百分点。
• 费用率变化：总费用率同比上升1.5个百分点，其中销售费用率上升0.3个百分点，财务费用率上升1.6个百分点，主要因汇兑损失增加，而管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率保持不变。

业绩预测

财务分析

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 纸价出现大幅波动的风险
• 新产能投产不及预期的风险
• 汇率波动风险

投资建议

公司维持“买入”评级，认为其产能规划充足，盈利能力边际改善，未来有望在成本控制和市场需求恢复的双重驱动下实现盈利修复。