> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【策略专题】 # 四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q4 基金季报专题研究 # 公募整体持仓变化：增配有色、通信，减配电子、医药 从持仓市值占比的环比变动看，25Q4公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、计算机（-0.8pct）。 # 四类画像：Q4加仓偏成长风格的平衡与调整、减仓转向价值、调仓均衡配置选手的风格内调整、极致风格坚守能力圈 加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交。加仓选手Q4重仓电新、电子、通信、有色等成长属性较强的行业，具备较强的成长风格。从25Q4行业操作来看，主要体现为更偏向成长风格的平衡与调整：加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业的同时，减仓电池、数字媒体、社交等。此外，对于价值风格内部同样存在一定的调整：加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体来看着重于成长/价值行业内部分别寻找高景气度以及业绩的确定性。 减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车。25Q4减仓选手重仓电子、通信、有色、医药等行业，同样具有明显的成长风格特征。从季度行业操作上来看主要体现在价值风格的明显加强与成长风格的减弱：加仓行业主要集中在白酒、煤炭、国有行、保险、贵金属、白电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业。减仓选手在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧。 调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行。调仓选手均衡配置风格较为明显，各行业超低配均处于6pct以内，配置与主动权益型公募整体较为接近。从行业操作上来看，Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整。成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等。整体来看成长风格更加聚焦产业趋势明确，景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量。 最极致的成长/价值选手仅在风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。最极致的成长选手重仓电子、电新、通信，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、非银、地产等，两者Q4调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1)极致成长主要对TMT板块内的细分二级子行业做调整：加通信设备、半导体、元件，减消费电子、计算机设备、广告营销。此外部分价值板块同样得到小幅加仓，如饮料乳品、白酒、房地产服务等。2）极致价值Q4主要加仓金融与地产链（装修改材、保险、房地产开发、其他银行、白色家电等），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）、通信设备、电子（半导体、消费电子）等。 个股审美：加仓选手偏好大市值&高估值、减仓/调仓成长盈利能力并重；极致成长小市值&高估值&盈利能力承压，极致价值低估值&大市值&低业绩增速。 # 风险提示： 宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议；DeepSeek在归纳文本时可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 # 华创证券研究所 # 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 # 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com # 相关研究报告 《【华创策略】星辰大海：马斯克六大产业链映射》 2026-01-21 《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究》 2025-11-06 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减仓选手超低配行为存在超额收益 图表 17 减仓选手重仓前 30 大个股变化情况 ..... 14 图表 18 DeepSeek 总结减仓选手本季度减仓的原因 ..... 15 图表 19 25Q4 调仓选手重仓电子、有色、电新 图表 20 25Q4 调仓选手加有色、电子, 减银行、汽车 图表 21 25Q4 调仓选手加半导体、工业金属、保险, 减消费电子、电池、国有行……16 图表 22 调仓选手超配有色、非银,低配医药、通信 图表 23 25Q4 调仓选手超低配行为不存在超额收益 图表 24 调仓选手重仓前 30 大个股名单变化 ..... 18 图表 25 DeepSeek 总结调仓选手本季度调仓的原因 ..... 19 图表 26 25Q4 极致成长选手重仓电子、电新 ..... 20 图表 27 25Q4 极致成长选手加通信, 减传媒. 20 图表 28 25Q4 极致成长选手加通信设备、半导体、元件, 减消费电子、计算机设备、广告营销. 20 图表 29 极致成长选手超配电子,低配医药. 21 图表30 25Q4极致成长选手超低配行为收益不显著 图表31 25Q4极致价值选手重仓银行、非银 21 图表 32 25Q4 极致价值选手加非银, 减医药 ..... 21 图表 33 25Q4 极致价值选手加装修建材、保险、房地产开发, 减生物制品、通信设备、半导体 图表 34 25Q4 极致价值选手超配银行,低配电子 图表 35 25Q4 极致价值选手超低配行为收益不显著 ..... 22 图表36 极致成长选手重仓前30大个股名单变化 23 图表 37 极致价值选手重仓前 30 大个股名单变化 ..... 24 图表 38 DeepSeek 总结成长选手调整行业配置的原因 ..... 25 图表 39 DeepSeek 总结价值选手调整行业配置的原因 ..... 26 图表 40 加仓选手偏好大市值风格 ..... 27 图表 41 极致价值选手持仓估值水平显著更低 ..... 27 图表 42 减仓选手重仓股盈利成长并重 ..... 27 图表 43 DeepSeek 总结基金经理如何看待中国宏观经济 ..... 28 图表 44 DeepSeek 总结基金经理对未来政策发力方向的判断 ..... 29 图表 45 DeepSeek 总结基金经理如何看待中国未来的产业发展趋势……30 图表 46 DeepSeek 总结基金经理如何看待未来 A 股市场 31 图表 47 DeepSeek 总结基金经理如何看待未来港股市场 32 图表 48 DeepSeek 总结基金经理未来最看好的三大投资方向 33 图表 49 加仓选手规模前十基金 ..... 34 图表50 减仓选手规模前十基金 34 图表51 调仓选手规模前十基金 34 图表 52 极致成长规模前十基金 35 图表 53 极致价值规模前十基金 35 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。针对市场最为关心的变化，延续四类画像视角：加仓选手、减仓选手、调仓选手、极致风格选手，并利用DeepSeek分析汇总各类基金经理观点，深度探寻配置逻辑及未来方向。 核心结论：1）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交；2）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车；3）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行；4）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。 # 一、公募整体持仓变化：增配有色、通信，减配电子、医药 25Q4公募基金加仓行业：有色、通信等，减仓电子、医药等。从持仓市值占比的绝对值看，截至25Q4持仓市值前五行业：电子（ $23.9\%$ ）、电新（ $11.5\%$ ）、通信（ $11.1\%$ ）、医药（ $8.2\%$ ）、有色（ $8.0\%$ ）。而持仓市值后五行业：综合（ $0.1\%$ ）、美护（ $0.1\%$ ）、纺服（ $0.2\%$ ）、社服（ $0.3\%$ ）、环保（ $0.3\%$ ）。从持仓市值占比的环比变动看，25Q4公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、计算机（-0.8pct）。 图表 1 25Q4 主动权益型基金重仓电子、电新、通信 资料来源：Wind，华创证券 图表2 25Q4主动权益型基金加配有色、通信 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 25Q4 公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 <table><tr><td>申万行业</td><td>25Q4主动偏股重仓行业 持仓市值占比(%)</td><td>持仓季度环比变动 (pct)</td><td>25Q4自由流通市值 占比(%)</td><td>相对自由流通市值 占比超配(pct)</td><td>25Q4中证800市值 占比(%)</td><td>相对中证800市值 占比超配(pct)</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>8.0</td><td>2.1</td><td>5.7</td><td>2.4</td><td>6.7</td><td>1.4</td></tr><tr><td>通信</td><td>11.1</td><td>1.8</td><td>4.5</td><td>6.6</td><td>5.6</td><td>5.5</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>2.3</td><td>0.9</td><td>6.0</td><td>-3.7</td><td>9.2</td><td>-6.9</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>3.2</td><td>0.8</td><td>4.5</td><td>-1.2</td><td>2.8</td><td>0.4</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>4.8</td><td>0.7</td><td>5.9</td><td>-1.1</td><td>3.4</td><td>1.4</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>1.1</td><td>-0.6</td><td>1.4</td><td>-0.8</td></tr><tr><td>汽车</td><td>5.1</td><td>0.2</td><td>4.5</td><td>0.6</td><td>3.8</td><td>1.3</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>0.4</td><td>0.1</td><td>0.8</td><td>-0.3</td><td>0.8</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td>0.9</td><td>-0.3</td><td>0.2</td><td>0.3</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.7</td><td>0.1</td><td>0.8</td><td>-0.1</td><td>0.6</td><td>0.1</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>0.6</td><td>-0.3</td><td>0.2</td><td>0.1</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>0.9</td><td>-0.6</td><td>1.3</td><td>-1.0</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>0.4</td><td>0.0</td><td>1.6</td><td>-1.2</td><td>1.3</td><td>-0.9</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>0.5</td><td>0.0</td><td>1.0</td><td>-0.6</td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>银行</td><td>1.9</td><td>0.0</td><td>6.0</td><td>-4.1</td><td>9.2</td><td>-7.3</td></tr><tr><td>综合</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>0.0</td></tr><tr><td>环保</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>0.8</td><td>-0.6</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>1.1</td><td>0.0</td><td>2.3</td><td>-1.2</td><td>2.6</td><td>-1.5</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.6</td><td>-0.4</td><td>0.1</td><td>0.1</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>2.4</td><td>-2.1</td><td>2.7</td><td>-2.4</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.3</td><td>-0.1</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>2.7</td><td>0.1</td><td>3.3</td><td>-0.6</td><td>3.1</td><td>-0.5</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>1.0</td><td>0.2</td><td>1.4</td><td>-0.4</td><td>1.2</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>2.6</td><td>0.2</td><td>2.2</td><td>0.4</td><td>2.6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>房地产</td><td>0.3</td><td>0.3</td><td>1.1</td><td>-0.8</td><td>0.6</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>4.6</td><td>0.4</td><td>3.8</td><td>0.7</td><td>5.2</td><td>0.7</td></tr><tr><td>计算机</td><td>1.6</td><td>0.8</td><td>5.5</td><td>-3.9</td><td>4.0</td><td>-2.4</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>11.5</td><td>0.9</td><td>9.2</td><td>2.3</td><td>8.9</td><td>2.6</td></tr><tr><td>传媒</td><td>1.3</td><td>1.2</td><td>2.0</td><td>-0.7</td><td>1.3</td><td>0.1</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>8.2</td><td>1.6</td><td>6.6</td><td>1.6</td><td>5.6</td><td>2.5</td></tr><tr><td>电子</td><td>23.9</td><td>1.6</td><td>13.6</td><td>10.3</td><td>14.6</td><td>9.4</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 # 二、四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格 四类玩家：加仓、减仓、调仓、极致风格。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在25Q4季报基础上，我们对主基金样本做出如下四类画像定义： 1)加仓选手：规模前 $70\%$ （25Q4大于1.0亿）、成立半年以上（基金成立日在25/6/30前）、股票仓位（股票市值占资产净值比例）季度环比提升幅度TOP100； 2）减仓选手：规模前 $70\%$ （25Q4大于1.0亿）、成立半年以上（基金成立日在25/6/30前）、股票仓位季度环比降低幅度TOP100； 3）调仓选手：产品基础筛选为规模前 $70\%$ （25Q4大于1.0亿）、25Q2与25Q3股票仓位均在前 $90\%$ （25Q3大于 $78\%$ ；25Q4大于 $75\%$ ）、仓位环比变化绝对值在后 $10\%$ （仓位变化小于19pct）。以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和TOP100。 4）极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同。a）以国证1000成分股在国证成长、价值指数中权重孰高则赋予对应“成长”、“价值”风格分类（相等则为“均衡”）；b）国证1000行业权重对应可拆分为三类风格权重；c）“成长”、“均衡”、“价值”风格权重分别100、0、-100，计算得到各行业风格分；d）各产品以行业配比加权行业风格分，计算可得各产品风格分；e）降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手。 值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金25Q4持仓较25Q3的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度极低，操作行为对各自特征的代表性较强。四类基金两两之间差异明显，且如加减仓、成长价值选手本身分类基准不同，重合度均较低，四类基金中最高重合率仅为 $6\%$ 图表4 四类基金重合度较低 <table><tr><td></td><td>加仓选手</td><td>减仓选手</td><td>调仓选手</td><td>极致风格-成长</td><td>极致风格-价值</td></tr><tr><td>加仓选手</td><td></td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>减仓选手</td><td>0</td><td></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>调仓选手</td><td>1</td><td>0</td><td></td><td>1</td><td>6</td></tr><tr><td>极致风格-成长</td><td>1</td><td>0</td><td>1</td><td></td><td>0</td></tr><tr><td>极致风格-价值</td><td>1</td><td>0</td><td>6</td><td>0</td><td></td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 # 三、四类画像：Q4加仓偏成长风格的平衡与调整、减仓转向价值、调仓均衡配置选手的风格内调整、极致风格坚守能力圈 25Q4市场震荡上行，上证指数上涨 $2.2\%$ ，全行业季度涨跌幅前五行业分别为有色（ $16.2\%$ ）、石化（ $15.3\%$ ）、通信（ $13.6\%$ ）、军工（ $13.1\%$ ）、轻工（ $7.5\%$ ）。四类画像重点特征如下： 1）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交； 2）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车； 3）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行； 4)极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。 对比来看：共识较强的卖出方向包括生物制品、互联网电商、消费电子、社交、电池、数字媒体等；共识买入包括保险、证券、化学制品、元件、光伏设备、工业金属等。 # （一）加仓选手：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交 加仓选手画像：偏成长风格的平衡与调整，Q4加工业金属、军工电子、光伏设备，减电池、数字媒体、社交。加仓选手Q4重仓电新、电子、通信、有色等成长属性较强的行业，具备较强的成长风格。从25Q4行业操作来看，主要体现为更偏向成长风格的平衡与调整：加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业的同时，减仓电池、数字媒体、社交等。此外，对于价值风格内部同样存在一定的调整：加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体来看着重于成长/价值行业内部分别寻找高景气度以及业绩的确定性。 加仓选手行业配置：超配电新、传媒，低配电子、食饮，Q4加有色、军工，减传媒、电新。从净买入看（剔除股价波动），25Q4净增持前三行业分别：有色（8亿元，单位下同）、军工（6）、化工（5）；净减持前三行业分别：传媒（-16）、电新（-9）、交运（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，加仓选手25Q4重仓前五行业分别：电新（ $21\%$ ，单位下同）、电子（19）、通信（8）、有色（8）、机械（5），重仓行业配比具有明显的成长风格。从相对主动权益型公募整体的超低配情况看，25Q4加仓选手超配电新(9pct，单位下同）、传媒（3）、零售（2）、军工（1）、综合（1）；低配电子（-5）、食饮（-4）、医药（-3）、通信（-3）、汽车（-1）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表525Q4加仓选手重仓电新、电子、通信 资料来源：Wind，华创证券 图表6 25Q4仓选手加有色、军工，减传媒、电新 资料来源：Wind，华创证券 图表 7 25Q4 加仓选手加工业金属、军工电子、光伏设备,减电池、数字媒体、社交 资料来源：Wind，华创证券 图表 8 加仓选手超配电新、传媒,低配电子、食饮 资料来源：Wind，华创证券 图表 9 25Q4 加仓选手超低配行为存在正收益 资料来源：Wind，华创证券 加仓选手前30大重仓股： $73\%$ 更替，与整体主动权益型公募重仓差异 $37\%$ 。25Q4加仓选手前30大重仓股较25Q3共22只出现更替，占比 $73\%$ ，与主动型基金整体的前30大重仓股差异达到11只（ $37\%$ ）。 从变动来看，Q4加仓选手前30重仓股集中于偏成长风格的内部调整。成长板块退出个股包含如电新中的帝尔激光、思源电气、德业股份等；军工中的洪都航空、中航光电、国睿科技等，新进个股集中于通信的中际旭创、新易盛等；电新的恩捷股份、天赐材 料、科达利等；电子的立讯精密、寒武纪、海光信息等。价值板块退出个股如中国移动、贵州茅台、顺丰控股、海尔智家、格力电器等，新进个股如紫金矿业、中国平安等。Q4前30重仓中净增持领先个股为振芯科技+6.5亿、阳光电源+4.1亿、海光信息+3.9亿、新易盛+3.0亿、璞泰来+2.6亿；净减持领先个股为恩捷股份-5.2亿、腾讯控股-5.1亿、应流股份-4.9亿、天赐材料-4.0亿、阿里巴巴-3.9亿。 图表 10 加仓选手重仓前 30 大个股变化情况 <table><tr><td colspan="4">25Q3前30重仓股</td><td colspan="6">25Q4前30重仓股</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>25Q4净增持(亿元)</td><td>是否为基金整体前30重仓股</td></tr><tr><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>20.9</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>24.4</td><td>-2.1</td><td>是</td></tr><tr><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>10.9</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>15.5</td><td>-5.1</td><td>是</td></tr><tr><td>0941.HK</td><td>中国移动</td><td>通信</td><td>9.7</td><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>14.2</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>7.2</td><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>13.2</td><td>3.0</td><td>是</td></tr><tr><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>7.1</td><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>13.0</td><td>-0.6</td><td>是</td></tr><tr><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>6.9</td><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>12.4</td><td>-0.1</td><td>是</td></tr><tr><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>6.7</td><td>002812.SZ</td><td>恩捷股份</td><td>电力设备</td><td>11.6</td><td>-5.2</td><td>否</td></tr><tr><td>2015.HK</td><td>理想汽车-W</td><td>汽车</td><td>5.4</td><td>002709.SZ</td><td>天赐材料</td><td>电力设备</td><td>11.3</td><td>-4.0</td><td>否</td></tr><tr><td>002352.SZ</td><td>顺丰控股</td><td>交通运输</td><td>4.9</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>10.9</td><td>-3.9</td><td>是</td></tr><tr><td>300776.SZ</td><td>帝尔激光</td><td>电力设备</td><td>4.7</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>10.2</td><td>-0.1</td><td>是</td></tr><tr><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>石油石化</td><td>4.6</td><td>002850.SZ</td><td>科达利</td><td>电力设备</td><td>10.0</td><td>-1.1</td><td>否</td></tr><tr><td>002595.SZ</td><td>豪迈科技</td><td>机械设备</td><td>4.4</td><td>603308.SH</td><td>应流股份</td><td>机械设备</td><td>8.3</td><td>-4.9</td><td>否</td></tr><tr><td>002028.SZ</td><td>思源电气</td><td>电力设备</td><td>4.3</td><td>300101.SZ</td><td>振芯科技</td><td>国防军工</td><td>7.7</td><td>6.5</td><td>否</td></tr><tr><td>600690.SH</td><td>海尔智家</td><td>家用电器</td><td>4.2</td><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>7.5</td><td>4.1</td><td>是</td></tr><tr><td>2367.HK</td><td>巨子生物</td><td>美容护理</td><td>3.9</td><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>6.1</td><td>2.1</td><td>是</td></tr><tr><td>000651.SZ</td><td>格力电器</td><td>家用电器</td><td>3.8</td><td>688041.SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>5.3</td><td>3.9</td><td>是</td></tr><tr><td>600316.SH</td><td>洪都航空</td><td>国防军工</td><td>3.8</td><td>601318.SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>5.0</td><td>1.5</td><td>是</td></tr><tr><td>600660.SH</td><td>福耀玻璃</td><td>汽车</td><td>3.5</td><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>4.9</td><td>0.2</td><td>是</td></tr><tr><td>002179.SZ</td><td>中航光电</td><td>国防军工</td><td>3.5</td><td>603306.SH</td><td>华懋科技</td><td>汽车</td><td>4.4</td><td>-0.2</td><td>否</td></tr><tr><td>688002.SH</td><td>睿创微纳</td><td>国防军工</td><td>3.3</td><td>600673.SH</td><td>东阳光</td><td>综合</td><td>4.2</td><td>-1.1</td><td>否</td></tr><tr><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>3.3</td><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>4.2</td><td>1.5</td><td>是</td></tr><tr><td>603589.SH</td><td>口子窖</td><td>食品饮料</td><td>3.2</td><td>002916.SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>4.2</td><td>0.1</td><td>是</td></tr><tr><td>300760.SZ</td><td>迈瑞医疗</td><td>医药生物</td><td>3.2</td><td>603200.SH</td><td>上海洗霸</td><td>环保</td><td>3.1</td><td>-0.5</td><td>否</td></tr><tr><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>电力设备</td><td>3.1</td><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>2.9</td><td>-2.7</td><td>是</td></tr><tr><td>600562.SH</td><td>国睿科技</td><td>国防军工</td><td>2.9</td><td>688012.SH</td><td>中微公司</td><td>电子</td><td>2.9</td><td>0.5</td><td>是</td></tr><tr><td>002027.SZ</td><td>分众传媒</td><td>传媒</td><td>2.8</td><td>600276.SH</td><td>恒瑞医药</td><td>医药生物</td><td>2.8</td><td>-0.9</td><td>是</td></tr><tr><td>0762.HK</td><td>中国联通</td><td>通信</td><td>2.7</td><td>688513.SH</td><td>苑东生物</td><td>医药生物</td><td>2.7</td><td>1.9</td><td>否</td></tr><tr><td>688639.SH</td><td>华恒生物</td><td>基础化工</td><td>2.5</td><td>603659.SH</td><td>璞泰来</td><td>电力设备</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>否</td></tr><tr><td>600941.SH</td><td>中国移动</td><td>通信</td><td>2.5</td><td>688002.SH</td><td>睿创微纳</td><td>国防军工</td><td>2.5</td><td>-0.9</td><td>否</td></tr><tr><td>9992.HK</td><td>泡泡玛特</td><td>轻工制造</td><td>2.4</td><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>石油石化</td><td>2.5</td><td>0.1</td><td>是</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 注1：为排除股价波动影响，净增加市值为净买入股数乘以区间成交均价，所以不等于季度持股市值轧差。 注2：底色标绿为上一期卖出前30重仓股名单个股，标红为当期新进入前30重仓股名单个股，标蓝为当期该类别前30重仓股与基金整体前30重仓股偏离个股 DeepSeek 分析本季度加仓选手加仓的核心逻辑：基于对宏观经济企稳、产业趋势深化及估值修复的乐观预期。①加仓方向高度集中于 AI 算力、新能源及有色金属。AI 与算力产业链因海外资本开支持续超预期、模型升级与应用落地加速，成为最明确的进攻方向，配置聚焦光模块、半导体设备、液冷技术等硬件环节。新能源板块（尤其是储能、固态电池）经历长期下行后迎来供需结构改善，反转周期开启，重点布局海外储能集成与上游资源端。有色金属则受益于全球流动性宽松、美元走弱及地缘政治下的资源战略价值重估，铜、铝、黄金等全球定价品种成为配置重点。②反内卷政策与传统行业修复构成另一主线。部分基金经理布局化工、机械等制造业，预期供给端收缩将推动盈利改 善；消费与医药板块因估值处于历史底部、创新药出海加速及服务消费结构性复苏，迎来左侧布局机会。③更注重均衡配置与估值安全边际。在科技高景气与周期反转间动态平衡，同时通过红利资产防御。整体而言，四季度加仓凸显从“估值修复”向“盈利驱动”切换的布局思路，兼顾产业趋势的进攻性与基本面的确定性。 图表 11 DeepSeek 总结加仓选手本季度加仓的原因 <table><tr><td colspan="4">加仓选手加仓的原因</td></tr><tr><td>方向</td><td>原因</td><td>配置方向</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td>AI与算力</td><td>对人工智能产业趋势持乐观态度,海外算力资本开支持续超预期,模 型技术迭代升级与应用场景逐步落地推动需求扩张;国产替代进程在 政策支持下加速,从验证期进入规模化替代期,半导体设备和材料行 业迎来发展机遇;板块估值经过调整后处于合理区间,景气度维持高 位,供需格局紧张推动硬件需求,如光模块、芯片等环节供不应求。</td><td>重点配置AI算力产业链的硬件环节,包括半导体设备 (光刻机、刻蚀设备、薄膜沉积设备)、光模块、芯 片(GPU、ASIC等国产算力芯片)、存储芯片、数 据中心电源、液冷技术等;同时布局AI应用和软件领 域,如AI大模型商业化、工业软件等。</td><td>国融-周德生 上银-赵治烨,惠军 汇添富-夏正安 华夏-徐恒</td></tr><tr><td>新能源</td><td>新能源行业经历长期下行后供需结构改善,反转周期开启;储能需求 在全球多点开花,受国内容量电价政策、欧美电网投资、亚非拉再工 业化等因素驱动,需求爆发;固态电池技术突破带动商业化预期, 2026年进入关键期,产业进展如送样测试和中试线建设稳步推进;锂 电中上游环节在储能拉动下景气度上行,全产业链有望重新进入通胀 周期。</td><td>聚焦储能、风电、光伏等细分领域,储能侧重海外集 成市场和上游资源端(如碳酸锂);风电以海风为 主;固态电池布局材料与设备环节;锂电中上游关注 六氟、隔膜等供需偏紧的环节;同时覆盖新能源出海 机会,如海外基地批量交付。</td><td>广发-郑澄然 嘉实-李涛,宋阳 泉果-赵诣 博时-吴渭</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>全球流动性宽松(美联储降息)、美元走弱,推动金属金融属性强 化;地缘政治加剧资源战略价值,主权国家对资源的博弈升温;供需 错配持续,资本开支周期导致供给刚性,而AI、新能源等新兴需求拉 动铜、铝等工业金属,贵金属避险需求增加;价格中枢抬升,顺周期 风格回归预期强化。</td><td>配置黄金、白银、铜、铝、锡、钨、钴等贵金属和工 业金属;聚焦全球定价品种,关注资源端企业和供需 偏紧的环节,如铜矿开采企业。</td><td>万家-叶勇 交银-黄鼎 国泰-胡智磊 兴银-乔华国</td></tr><tr><td>高端制造</td><td>反内卷政策推动行业盈利修复,限制产量上限、治理超产等措施优化 供给端;制造业出海优势凸显,出口韧性支撑,企业在供应链管理、 品牌运作上更具竞争力;供需格局优化,估值处于历史低位;景气早 周期迹象显现,如机械、化工等领域订单改善。</td><td>覆盖机械设备、化工、国防军工、商业航天、机器人 、汽车零部件等;重点布局细分龙头和专精特新企 业,如商业航天(火箭、卫星)、人形机器人、智能 驾驶等新兴领域。</td><td>广发-杨志栋 建信-邵卓 嘉实-李涛,刘杰 易方达-郑希</td></tr><tr><td>消费医药</td><td>创新药出海交易金额激增(如双抗、ADC药物),中国研发竞争力提 升;政策支持医药创新,集采优化和医保支付改革缓解不确定性;消 费结构性复苏,服务消费(文旅、健康)和新兴消费(AI+消费)趋 势强化;板块估值处于历史底部,修复潜力大。</td><td>创新药聚焦免疫疗法、ADC、小核酸等前沿领域; CXO和科研服务受益于研发投入增加;医疗器械、脑 机接口、AI医疗等创新方向;消费侧关注文旅、健康 服务、合成生物等融合领域。</td><td>南方-王峥娇 华夏-徐漫 中邮-梁雪丹 泊德-于浩成</td></tr><tr><td>金融</td><td>估值极低,股息率具吸引力,安全边际高;经济企稳预期下修复潜力 大,政策宽松(货币与财政)提供支撑;险资等增量资金流入,提升 配置价值。</td><td>银行、保险、券商及红利类资产;侧重基本面稳健、 分红比例高的低估值公司。</td><td>安信-张明 南方-李锦文,袁立 博时-金晟哲</td></tr></table> 资料来源：Wind，DeepSeek，华创证券注：由DeepSeek总结生成，可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 # （二）减仓选手：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车 减仓选手画像：成长选手的价值转向，Q4加元件、白酒、煤炭开采，减通信设备、半导体、乘用车。25Q4减仓选手重仓电子、通信、有色、医药等行业，同样具有明显的成长风格特征。从季度行业操作上来看主要体现在价值风格的明显加强与成长风格的减弱：加仓行业主要集中在白酒、煤炭、国有行、保险、贵金属、白电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业。减仓选手在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧。 减仓选手行业配置：超配通信、传媒，低配电新、机械，Q3加食饮、煤炭，减通信、电子。从净买入看（剔除股价波动），25Q4净增持前五行业：食饮（13亿元，单位下同）、煤炭（8）、银行（5）、非银（4）、家电（3）；减仓前五行业：通信（-46）、电子（-22）、电新（-8）、计算机（-7）、汽车（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，减仓选手重仓前五行业：电子（24%，单位下同）、通信（19）、有色（10）、医药（7）、食饮（5）；持仓占比后五行业分别：公用（0.0）、建筑（0.3）、美护（0.3）、环保（0.3）、社服（0.5）。对比 主动权益型公募整体，减仓选手超配前五行业：通信（8pct，单位下同）、传媒（3）、煤炭（3）、有色（2）、零售（1）；低配电新（-8）、机械（-3）、军工（-2）、医药（-1）、化工（-1）。 图表 12 25Q4 减仓选手重仓电子、通信、有色 资料来源：Wind，华创证券 图表 13 25Q4 减仓选手加食饮、煤炭,减通信、电子 资料来源：Wind，华创证券 图表 14 25Q4 减仓选手加元件、白酒、煤炭开采,减通信设备、半导体、乘用车 资料来源：Wind，华创证券 图表 15 减仓选手超配通信、传媒,低配电新、机械 资料来源：Wind，华创证券 图表 16 25Q4 减仓选手超低配行为存在超额收益 资料来源：Wind，华创证券 减仓选手前30大重仓股： $53\%$ 更替，与整体主动权益型公募重仓差异 $37\%$ 。Q4减仓选手前30大重仓股较Q3有16只出现更替，占比 $53\%$ ；与主动型基金整体的前30大重仓股相比，差异个股达到11只，占比 $37\%$ 从变动来看，Q4减仓选手重仓前30表现为价值风格的加强与成长风格的减弱。价值风格的加强体现为新增中国黄金、中国中免、泸州老窖、恒瑞医药、西部矿业、美的集团、兖矿能源、中煤能源等具备明显红利价值属性的个股；成长风格的减弱体现为退出个股主要为电子、通信等成长板块个股，如澜起科技、立讯精密、恒玄科技、乐鑫科技、太辰光等。前30重仓个股中，净买入较多的为东山精密+5.6亿、沪电股份+4.6亿、景旺电子+4.4亿、泸州老窖+4.3亿、中国中免+4.1亿；净卖出较多为中际旭创-10.7亿、天孚通信-5.7亿、海光信息-5.0亿、兆易创新-4.6亿、新易盛-3.7亿。 图表 17 减仓选手重仓前 30 大个股变化情况 <table><tr><td colspan="4">25Q3前30重仓股</td><td colspan="6">25Q4前30重仓股</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>25Q4净增持(亿元)</td><td>是否为基金整体前30重仓股</td></tr><tr><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>26.8</td><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>27.5</td><td>-10.7</td><td>是</td></tr><tr><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>26.6</td><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>27.0</td><td>-3.7</td><td>是</td></tr><tr><td>300394.SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>22.3</td><td>300394.SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>20.7</td><td>-5.7</td><td>是</td></tr><tr><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>15.7</td><td>600183.SH</td><td>生益科技</td><td>电子</td><td>16.7</td><td>3.1</td><td>是</td></tr><tr><td>688041.SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>12.4</td><td>002463.SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>15.6</td><td>4.6</td><td>是</td></tr><tr><td>002916.SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>11.0</td><td>002916.SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>14.3</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>002463.SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>10.9</td><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>11.1</td><td>-4.6</td><td>是</td></tr><tr><td>600183.SH</td><td>生益科技</td><td>电子</td><td>9.9</td><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>9.0</td><td>0.6</td><td>是</td></tr><tr><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>8.8</td><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>6.8</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>688008.SH</td><td>澜起科技</td><td>电子</td><td>8.2</td><td>002384.SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>6.6</td><td>5.6</td><td>是</td></tr><tr><td>000063.SZ</td><td>中兴通讯</td><td>通信</td><td>7.9</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>6.4</td><td>-1.7</td><td>是</td></tr><tr><td>688608.SH</td><td>恒玄科技</td><td>电子</td><td>7.7</td><td>688041.SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>6.0</td><td>-5.0</td><td>是</td></tr><tr><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>7.2</td><td>600489.SH</td><td>中金黄金</td><td>有色金属</td><td>5.1</td><td>1.7</td><td>否</td></tr><tr><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>7.1</td><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>5.0</td><td>-0.2</td><td>是</td></tr><tr><td>688018.SH</td><td>乐鑫科技</td><td>电子</td><td>7.0</td><td>603228.SH</td><td>景旺电子</td><td>电子</td><td>4.7</td><td>4.4</td><td>否</td></tr><tr><td>300570.SZ</td><td>太辰光</td><td>通信</td><td>6.4</td><td>601888.SH</td><td>中国中免</td><td>商贸零售</td><td>4.7</td><td>4.1</td><td>否</td></tr><tr><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>5.6</td><td>002558.SZ</td><td>巨人网络</td><td>传媒</td><td>4.6</td><td>4.0</td><td>否</td></tr><tr><td>000977.SZ</td><td>浪潮信息</td><td>计算机</td><td>5.3</td><td>000568.SZ</td><td>泸州老窖</td><td>食品饮料</td><td>4.6</td><td>4.3</td><td>否</td></tr><tr><td>688313.SH</td><td>仕佳光子</td><td>通信</td><td>5.2</td><td>603993.SH</td><td>洛阳钼业</td><td>有色金属</td><td>4.6</td><td>0.5</td><td>是</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>5.1</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>4.5</td><td>-0.2</td><td>是</td></tr><tr><td>300548.SZ</td><td>长芯博创</td><td>通信</td><td>5.1</td><td>603083.SH</td><td>剑桥科技</td><td>通信</td><td>4.4</td><td>3.7</td><td>否</td></tr><tr><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>4.9</td><td>600276.SH</td><td>恒瑞医药</td><td>医药生物</td><td>4.4</td><td>1.8</td><td>是</td></tr><tr><td>002244.SZ</td><td>滨江集团</td><td>房地产</td><td>4.4</td><td>601168.SH</td><td>西部矿业</td><td>有色金属</td><td>4.3</td><td>0.6</td><td>否</td></tr><tr><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>4.4</td><td>603979.SH</td><td>金诚信</td><td>有色金属</td><td>4.2</td><td>2.0</td><td>否</td></tr><tr><td>9992.HK</td><td>泡泡玛特</td><td>轻工制造</td><td>4.2</td><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>4.0</td><td>-2.4</td><td>是</td></tr><tr><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>3.9</td><td>603259.SH</td><td>药明康德</td><td>医药生物</td><td>4.0</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>688017.SH</td><td>绿的谐波</td><td>机械设备</td><td>3.8</td><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>3.5</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>000630.SZ</td><td>铜陵有色</td><td>有色金属</td><td>3.6</td><td>1171.HK</td><td>兖矿能源</td><td>煤炭</td><td>3.3</td><td>2.4</td><td>否</td></tr><tr><td>600418.SH</td><td>江淮汽车</td><td>汽车</td><td>3.5</td><td>1898.HK</td><td>中煤能源</td><td>煤炭</td><td>3.0</td><td>3.5</td><td>否</td></tr><tr><td>600763.SH</td><td>通策医疗</td><td>医药生物</td><td>3.3</td><td>300677.SZ</td><td>英科医疗</td><td>医药生物</td><td>2.9</td><td>0.7</td><td>否</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 注1：为排除股价波动影响，净增加市值为净买入股数乘以区间成交均价，所以不等于季度持股市值轧差。 注2：底色标绿为上一期卖出前30重仓股名单个股，标红为当期新进入前30重仓股名单个股，标蓝为当期该类别前30重仓股与基金整体前30重仓股偏离个股 DeepSeek 分析本季度减仓选手减仓的核心逻辑：对市场估值安全边际下降、短期风险积聚的审慎考量。减仓核心方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板块。①AI算力产业链（如光模块、半导体设计）因北美个股估值透支、技术路径争议及交易拥挤度上升而被显著减持；②商业航天、机器人等高估值主题在短期涨幅巨大后，因基本面验证需要时间且资金获利了结意愿增强；③内需消费与医药板块因消费数据疲软、政策效果不及预期、创新药出海进度延迟等因素，缺乏短期催化剂，遭遇资金流出。此外，部分基金为应对开放期赎回压力或预留加仓空间，进行了整体仓位下调，转向更防御的配置。整体而言，减仓行为凸显基金经理从“追逐高景气”向“注重估值与风险收益比”的策略切换，通过止盈高波动资产，为后续可能的市场回调或结构性机会储备弹药。 图表 18 DeepSeek 总结减仓选手本季度减仓的原因 <table><tr><td rowspan="2">方向</td><td colspan="3">减仓选手减仓的原因</td></tr><tr><td>原因</td><td>减仓行业/板块</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td>科技成长</td><td>北美AI产业链个股经历大幅上涨后估值偏高，短期业绩透支预期；部分技术路径存在争议，市场对AI泡沫担忧升温，风险收益比下降；通用人工智能（AGI）突破路径尚不明确，资本开支高增长背景下不确定性增加；交易拥挤度上升，获利了结压力大。</td><td>光模块、AI硬件、半导体设计、国产算力链、传媒、计算机、消费电子、ODM、PCB等环节；重点关注涨幅过大、预期过满的二三线品种。</td><td>华泰-刘瑞广发-费逸交银-何帅华宝-闫旭</td></tr><tr><td>内需消费与医药</td><td>消费数据持续疲软，社零增速回落，消费贷款贴息政策效果不佳；医药板块受集采压力、创新药出海进度延迟及估值回调影响，短期缺乏催化剂；基本面承压，企业盈利修复缓慢，政策托底效果不及预期。</td><td>食品饮料、医药生物、美容护理、房地产链消费、家电、汽车等耐用品；创新药、器械、CXO等细分领域，尤其关注业绩低于预期或渠道库存高的公司。</td><td>国泰海通-李子波创金合信-皮劲松财通-张胤长安-江博文</td></tr><tr><td>高估值主题板块</td><td>商业航天、机器人等主题涨幅过大，交易拥挤度高；基本面验证需时间，部分概念股缺乏业绩支撑；市场情绪过热，短期回调风险加剧，基金经理选择止盈以控制回撤。</td><td>商业航天、人形机器人、消费电子、低空经济、核聚变等新兴主题；侧重题材炒作成分高、估值脱离基本面的个股。</td><td>万家-耿嘉洲汇丰晋信-吴培文华夏-王睿智</td></tr></table> 资料来源：Wind，DeepSeek，华创证券注：由DeepSeek总结生成，可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 # （三）调仓选手：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行 调仓选手画像：均衡配置选手的风格内调整，Q4加半导体、工业金属、保险，减消费电子、电池、国有行。调仓选手均衡配置风格较为明显，各行业超低配均处于6pct以内，配置与主动权益型公募整体较为接近。从行业操作上来看，Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整。成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等。整体来看成长风格更加聚焦产业趋势明确，景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量。 调仓选手行业配置：超配有色、非银，低配医药、通信，Q4加有色、电子，减银行、汽车。25Q4净增持前五行业：有色（34亿元，单位下同）、电子（33）、机械（13）、非银（12）、交运（3）；减仓前五行业：银行（-20）、汽车（-11）、军工（-10）、传媒（-7）、食饮（-5）。从持仓市值的绝对值占比来看，重仓前五行业分别：电子（25%，单位下同）、有色（14）、电新（9）、通信（8）、非银（7）；持仓市值后五行业：建筑（0.1）、环保（0.2）、美护（0.3）、轻工（0.3）、钢铁（0.3）。从相对主动权益型公募整体的超低配情况来看，调仓选手超配有色（5.5pct，单位下同）、非银（4.8）、传媒（2.2）、商贸零售（1.3）、电子（1.2）；低配医药（-4.6）、通信（-3.6）、电新（-3.0）、军工（-2.2）、汽车（-1.8）。 图表 19 25Q4 调仓选手重仓电子、有色、电新 资料来源：Wind，华创证券 图表 20 25Q4 调仓选手加有色、电子,减银行、汽车 资料来源：Wind，华创证券 图表 21 25Q4 调仓选手加半导体、工业金属、保险,减消费电子、电池、国有行 资料来源：Wind，华创证券 图表 22 调仓选手超配有色、非银,低配医药、通信 资料来源：Wind，华创证券 图表 23 25Q4 调仓选手超低配行为不存在超额收益 资料来源：Wind，华创证券 调仓选手前30大重仓股： $53\%$ 更替，与主动权益公募整体差异为 $50\%$ 。25Q4调仓选手前30大重仓股较25Q3有16只出现更替，占比 $53\%$ ；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股15只，占比 $50\%$ 从变动来看，25Q4调仓选手前30大重仓股变化主要集中于电子、非银等行业。本季度调仓选手前30大重仓股调整主要集中于电子、非银等行业，电子中退出个股如立讯精密、歌尔股份、华虹公司、中芯国际等，新进个股如德明利、佰维存储、香农芯创、江波龙、兆易创新等；非银中退出个股如九方智投控股、广发证券，新进个股如中国太保、中信证券。前30重仓个股中，净买入额领先的为佰维存储 $+9.8$ 亿、香农芯创 $+8.8$ 亿、德明利 $+8.2$ 亿、江波龙 $+7.8$ 亿、精智达 $+6.2$ 亿；卖出领先个股为宁德时代-5.0亿、工业富联-3.9亿、寒武纪-2.0亿、山西汾酒-1.3亿、阿里巴巴-1.2亿。 图表 24 调仓选手重仓前 30 大个股名单变化 <table><tr><td colspan="4">25Q3前30重仓股</td><td colspan="7">25Q4前30重仓股</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td colspan="2">25Q4净增持(亿元)</td><td>是否为基金整体前30重仓股</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>14.1</td><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>18.0</td><td></td><td>3.6</td><td>是</td></tr><tr><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>12.1</td><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>13.8</td><td></td><td>-0.9</td><td>是</td></tr><tr><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>12.0</td><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>13.1</td><td></td><td>-1.1</td><td>是</td></tr><tr><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>9.8</td><td>001309.SZ</td><td>德明利</td><td>电子</td><td>10.7</td><td></td><td>8.2</td><td>否</td></tr><tr><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>8.5</td><td>601318.SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>10.2</td><td></td><td>5.3</td><td>是</td></tr><tr><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>7.8</td><td>688525.SH</td><td>佰维存储</td><td>电子</td><td>10.1</td><td></td><td>9.8</td><td>否</td></tr><tr><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>7.7</td><td>300475.SZ</td><td>香农芯创</td><td>电子</td><td>9.8</td><td></td><td>8.8</td><td>否</td></tr><tr><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>7.7</td><td>301308.SZ</td><td>江波龙</td><td>电子</td><td>9.1</td><td></td><td>7.8</td><td>否</td></tr><tr><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>7.4</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>8.1</td><td></td><td>-5.0</td><td>是</td></tr><tr><td>002371.SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>6.4</td><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>7.7</td><td></td><td>6.0</td><td>是</td></tr><tr><td>600809.SH</td><td>山西汾酒</td><td>食品饮料</td><td>6.2</td><td>688627.SH</td><td>精智达</td><td>机械设备</td><td>7.0</td><td></td><td>6.2</td><td>否</td></tr><tr><td>000568.SZ</td><td>泸州老窖</td><td>食品饮料</td><td>5.7</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>6.9</td><td></td><td>0.4</td><td>是</td></tr><tr><td>1801.HK</td><td>信达生物</td><td>医药生物</td><td>5.4</td><td>300223.SZ</td><td>北京君正</td><td>电子</td><td>6.8</td><td></td><td>6.0</td><td>否</td></tr><tr><td>9636.HK</td><td>九方智投控股</td><td>非银金融</td><td>4.9</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>5.8</td><td></td><td>-1.2</td><td>是</td></tr><tr><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>4.8</td><td>002028.SZ</td><td>思源电气</td><td>电力设备</td><td>5.8</td><td></td><td>4.7</td><td>否</td></tr><tr><td>002558.SZ</td><td>巨人网络</td><td>传媒</td><td>4.1</td><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>5.7</td><td></td><td>-2.0</td><td>是</td></tr><tr><td>002241.SZ</td><td>歌尔股份</td><td>电子</td><td>4.1</td><td>688233.SH</td><td>神工股份</td><td>电子</td><td>5.6</td><td></td><td>5.0</td><td>否</td></tr><tr><td>688347.SH</td><td>华虹公司</td><td>电子</td><td>4.0</td><td>000807.SZ</td><td>云铝股份</td><td>有色金属</td><td>5.5</td><td></td><td>4.1</td><td>否</td></tr><tr><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>3.8</td><td>688228.SH</td><td>开普云</td><td>计算机</td><td>5.4</td><td></td><td>4.9</td><td>否</td></tr><tr><td>600418.SH</td><td>江淮汽车</td><td>汽车</td><td>3.8</td><td>002371.SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>5.2</td><td></td><td>-1.2</td><td>是</td></tr><tr><td>000776.SZ</td><td>广发证券</td><td>非银金融</td><td>3.8</td><td>601601.SH</td><td>中国太保</td><td>非银金融</td><td>5.2</td><td></td><td>1.9</td><td>否</td></tr><tr><td>603119.SH</td><td>浙江荣泰</td><td>汽车</td><td>3.8</td><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>5.0</td><td></td><td>0.4</td><td>是</td></tr><tr><td>603179.SH</td><td>新泉股份</td><td>汽车</td><td>3.7</td><td>688008.SH</td><td>澜起科技</td><td>电子</td><td>4.5</td><td></td><td>4.7</td><td>否</td></tr><tr><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>电子</td><td>3.6</td><td>600030.SH</td><td>中信证券</td><td>非银金融</td><td>4.5</td><td></td><td>4.5</td><td>否</td></tr><tr><td>601398.SH</td><td>工商银行</td><td>银行</td><td>3.5</td><td>600809.SH</td><td>山西汾酒</td><td>食品饮料</td><td>4.3</td><td></td><td>-1.3</td><td>是</td></tr><tr><td>601318.SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>3.5</td><td>000568.SZ</td><td>泸州老窖</td><td>食品饮料</td><td>4.2</td><td></td><td>-0.9</td><td>否</td></tr><tr><td>688778.SH</td><td>厦钨新能</td><td>电力设备</td><td>3.2</td><td>002545.SZ</td><td>东方铁塔</td><td>基础化工</td><td>4.0</td><td></td><td>-0.1</td><td>否</td></tr><tr><td>002683.SZ</td><td>广东宏大</td><td>基础化工</td><td>3.2</td><td>603993.SH</td><td>洛阳钼业</td><td>有色金属</td><td>4.0</td><td></td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>000858.SZ</td><td>五粮液</td><td>食品饮料</td><td>3.2</td><td>688012.SH</td><td>中微公司</td><td>电子</td><td>3.8</td><td></td><td>2.0</td><td>是</td></tr><tr><td>002545.SZ</td><td>东方铁塔</td><td>基础化工</td><td>3.1</td><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>3.5</td><td></td><td>-3.9</td><td>是</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 注1：为排除股价波动影响，净增加市值为净买入股数乘以区间成交均价，所以不等于季度持股市值轧差。 注2：底色标绿为上一期卖出前30重仓股名单个股，标红为当期新进入前30重仓股名单个股，标蓝为当期该类别前30重仓股与基金整体前30重仓股偏离个股 DeepSeek 分析本季度调仓选手调仓的核心逻辑：保持科技成长核心仓位的同时，更注重估值安全边际与产业景气度的确定性。四季度的调仓行为核心围绕科技成长、资源周期、新质生产力三大主线展开，整体逻辑从三季度的普涨转向更注重估值与业绩的匹配性。加仓主要集中于三类资产：一是 AI 算力与存储芯片，因全球算力资本开支持续高企、推理侧需求爆发带动存储供需缺口扩大；二是有色金属与化工，受益于全球降息周期下的流动性宽松、反内卷政策优化供给格局，且部分资源品库存处于低位；三是新能源与锂电，尤其是固态电池技术突破推动产业化预期，储能需求爆发拉动上游材料价格反弹。减仓则主要针对两类板块：一是估值过高的科技成长股（如部分算力、AI 应用标的），因交易拥挤度过高、业绩可持续性存疑；二是消费电子，因存储涨价压缩终端利润，需求端短期承压。 图表 25 DeepSeek 总结调仓选手本季度调仓的原因 <table><tr><td rowspan="2">加/减仓</td><td rowspan="2">调仓方向</td><td colspan="3">调仓选手调仓的原因</td></tr><tr><td>调仓原因</td><td>调整方向</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td rowspan="3">加仓</td><td>AI算力/存储芯片</td><td>AI技术迭代推动算力需求激增，存储芯片价格因AI推理端需求爆发出现供需缺口而显著上涨；全球资本开支持续扩大，国内存储厂商扩产计划落地带动产业链订单周期；AI算力基础设施从云侧向边缘端延伸，光模块等硬件环节受益。</td><td>电子、通信、半导体、存储芯片</td><td>永赢-张海啸信澳-邹运,刘维华长安-徐小勇广发-吴远怡</td></tr><tr><td>有色金属/化工</td><td>全球降息周期带来流动性宽松，反内卷政策优化供需格局并缓解价格竞争；PPI预期回升，资源品需求维持高位；部分子行业库存低位且产能约束强化，供需格局改善推动价格弹性。</td><td>电力设备、储能、固态电池、机器人、锂电、风电、机械制造</td><td>农银汇理-张峰,姚晨飞中欧-王习工银-何肖顿东方红-王烨,苗宇</td></tr><tr><td>新能源</td><td>储能需求爆发推动锂电材料涨价，行业供需错配加剧；固态电池技术突破且产业化加速，上游资源品迎来景气拐点；新能源车政策驱动及混动化放缓带动单车带电量提升，锂电设备订单预期上行。</td><td>电力设备、新能源车、储能、锂电材料</td><td>东方阿尔法-尹智斌,周谥富国-张富盛永赢-欧子辰平安-张晓泉</td></tr><tr><td rowspan="2">减仓</td><td>科技成长</td><td>估值过高与交易拥挤度提升，部分算力产业链企业业绩不及预期；资本开支可持续性担忧加剧（如海外AI公司现金流转负），市场风险偏好收敛导致资金再平衡；机构持仓集中度高，潜在回报收敛。</td><td>计算机、传媒、电子</td><td>汇安-邹唯,刘田华夏-林青泽广发-王明旭国寿安保-严堃</td></tr><tr><td>消费电子</td><td>存储价格上涨压缩终端利润，需求侧压力凸显；板块短期景气度下行，风险暴露增加；AI硬件创新尚未完全落地，终端出货量承压。</td><td>消费电子</td><td>交银-郭斐永赢-朱晨歌,任桀中欧-杜厚良</td></tr></table> 资料来源：Wind，DeepSeek，华创证券注：由DeepSeek总结生成，可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 # （四）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品 极致成长/价值选手画像：最极致的成长/价值选手仅在风格内调仓，成长加通信设备、减消费电子，价值加装修建材、减生物制品。最极致的成长选手重仓电子、电新、通信，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、非银、地产等，两者Q4调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长主要对TMT板块内的细分二级子行业做调整：加通信设备、半导体、元件，减消费电子、计算机设备、广告营销。此外部分价值板块同样得到小幅加仓，如饮料乳品、白酒、房地产服务等。2）极致价值Q4主要加仓金融与地产链（装修改材、保险、房地产开发、其他银行、白色家电等），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）、通信设备、电子（半导体、消费电子）等。 极致成长/价值行业配置：成长选手重仓电子、电新，减传媒&汽车、加通信&电新；价值选手重仓银行、非银，减医药&电子、加非银&地产。从净买入看（剔除股价波动），25Q4极致成长选手净增持前五行业为通信（16亿元，单位下同）、电新（10）、电子（7）、美护（1）、食饮（1），减仓前五行业为传媒（-21）、汽车（-19）、计算机（-16）、医药（-13）、机械（-10）；极致价值选手净增持前五行业为非银（18）、地产（12）、建材（12）、家电（6）、石化（5），净减持前五行业为医药（-13）、电子（-8）、通信（-8）、商贸零售（-7）、机械（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，极致成长重仓电子 $49\%$ 、电新 $30\%$ 、通信 $15\%$ 、汽车 $2\%$ 、食饮 $2\%$ ；极致价值重仓银行 $25\%$ 、非银 $11\%$ 、地产 $10\%$ 、家电 $6\%$ 、有色 $6\%$ 。从相对主动权益型公募整体的超低配情况来看，极致成长选手超配电子25pct、电新18pct、通信4pct，低配医药-8pct、有色-6pct、机械-5pct；极致价值超配银行23pct、地产9pct、非银9pct，低配电子-23pct、通信-11pct、电新-10pct。 图表 26 25Q4 极致成长选手重仓电子、电新 资料来源：Wind，华创证券 图表 27 25Q4 极致成长选手加通信, 减传媒 资料来源：Wind，华创证券 图表 28 25Q4 极致成长选手加通信设备、半导体、元件,减消费电子、计算机设备、广告营销 资料来源：Wind，华创证券 图表29 极致成长选手超配电子，低配医药 资料来源：Wind，华创证券 图表30 25Q4极致成长选手超低配行为收益不显著 资料来源：Wind，华创证券 图表 31 25Q4 极致价值选手重仓银行、非银 资料来源：Wind，华创证券 图表32 25Q4极致价值选手加非银，减医药 资料来源：Wind，华创证券 图表 33 25Q4 极致价值选手加装修建材、保险、房地产开发,减生物制品、通信设备、半导体 资料来源：Wind，华创证券 图表34 25Q4极致价值选手超配银行，低配电子 资料来源：Wind，华创证券 图表 35 25Q4 极致价值选手超低配行为收益不显著 资料来源：Wind，华创证券 极致成长/价值选手前三十大重仓股：23%/20%更替，与主动权益公募差异为43%/73%。Q4极致成长/价值选手前30大重仓股较25Q3出现7/6只出现更替，变化较小；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股13、22只，占比43%、73%，体现公募整体重仓风格更偏成长。 从前30重仓股变化来看，极致风格选手在各自成长价值风格内调仓，未有明显转向。极致成长净买入领先个股为北方华创 $+15.9$ 亿、新易盛 $+10.2$ 亿、澜起科技 $+9.4$ 亿、天华新能 $+9.1$ 亿、天赐材料 $+9.0$ 亿，净卖出前五个股为亿纬锂能-9.9亿、工业富联-8.4亿、阳光电源-7.6亿、华虹公司-4.0亿、通威股份-1.6亿。极致价值净买入领先个股为中国平安 $+7.1$ 亿、北新建材 $+5.4$ 亿、宁波银行 $+4.6$ 亿、绿城中国 $+4.3$ 亿、华润置地 $+4.0$ 亿，净卖出为阿里巴巴-4.6亿、中国建筑-3.1亿、华鲁恒升-2.8亿、工商银行-2.1亿、格力电器-1.9亿。 图表 36 极致成长选手重仓前 30 大个股名单变化 <table><tr><td colspan="4">25Q3前30重仓股</td><td colspan="6">25Q4前30重仓股</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>25Q4净增持(亿元)</td><td>是否为基金整体前30重仓股</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>55.9</td><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>73.2</td><td>6.5</td><td>是</td></tr><tr><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>53.2</td><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>64.2</td><td>10.2</td><td>是</td></tr><tr><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>电力设备</td><td>52.9</td><td>688256.SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>58.4</td><td>4.1</td><td>是</td></tr><tr><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>47.3</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>53.1</td><td>2.2</td><td>是</td></tr><tr><td>300502.SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>44.6</td><td>002384.SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>46.5</td><td>6.0</td><td>是</td></tr><tr><td>300308.SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>43.2</td><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>42.5</td><td>-7.6</td><td>是</td></tr><tr><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>40.3</td><td>603986.SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>39.5</td><td>-1.0</td><td>是</td></tr><tr><td>002384.SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>33.4</td><td>688041.SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>33.0</td><td>8.4</td><td>是</td></tr><tr><td>688012.SH</td><td>中微公司</td><td>电子</td><td>30.2</td><td>002371.SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>30.8</td><td>15.9</td><td>是</td></tr><tr><td>688041.SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>27.9</td><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>电力设备</td><td>29.9</td><td>-9.9</td><td>否</td></tr><tr><td>688981.SH</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>26.2</td><td>688981.SH</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>29.4</td><td>6.5</td><td>否</td></tr><tr><td>300476.SZ</td><td>胜宏科技</td><td>电子</td><td>24.6</td><td>300476.SZ</td><td>胜宏科技</td><td>电子</td><td>26.3</td><td>1.5</td><td>是</td></tr><tr><td>002463.SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>23.4</td><td>002463.SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>23.0</td><td>-0.2</td><td>是</td></tr><tr><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>22.7</td><td>300394.SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>17.6</td><td>1.6</td><td>是</td></tr><tr><td>688347.SH</td><td>华虹公司</td><td>电子</td><td>20.9</td><td>688361.SH</td><td>中科飞测</td><td>电子</td><td>16.1</td><td>8.9</td><td>否</td></tr><tr><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>16.6</td><td>688347.SH</td><td>华虹公司</td><td>电子</td><td>16.0</td><td>-4.0</td><td>否</td></tr><tr><td>603893.SH</td><td>瑞芯微</td><td>电子</td><td>16.3</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>电子</td><td>15.4</td><td>7.9</td><td>是</td></tr><tr><td>600438.SH</td><td>通威股份</td><td>电力设备</td><td>16.2</td><td>600438.SH</td><td>通威股份</td><td>电力设备</td><td>13.4</td><td>-1.6</td><td>否</td></tr><tr><td>002459.SZ</td><td>晶澳科技</td><td>电力设备</td><td>15.4</td><td>002475.SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>13.4</td><td>-1.2</td><td>是</td></tr><tr><td>688220.SH</td><td>翱捷科技-U</td><td>电子</td><td>13.7</td><td>002459.SZ</td><td>晶澳科技</td><td>电力设备</td><td>13.4</td><td>0.0</td><td>否</td></tr><tr><td>002371.SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>13.7</td><td>601138.SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>13.3</td><td>-8.4</td><td>是</td></tr><tr><td>603296.SH</td><td>华勤技术</td><td>电子</td><td>13.1</td><td>688220.SH</td><td>翱捷科技-U</td><td>电子</td><td>11.7</td><td>1.7</td><td>否</td></tr><tr><td>300394.SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>13.1</td><td>601012.SH</td><td>隆基绿能</td><td>电力设备</td><td>11.6</td><td>-1.0</td><td>否</td></tr><tr><td>603659.SH</td><td>璞泰来</td><td>电力设备</td><td>12.4</td><td>300390.SZ</td><td>天华新能</td><td>电力设备</td><td>10.9</td><td>9.1</td><td>否</td></tr><tr><td>601012.SH</td><td>隆基绿能</td><td>电力设备</td><td>12.3</td><td>002709.SZ</td><td>天赐材料</td><td>电力设备</td><td>10.9</td><td>9.0</td><td>否</td></tr><tr><td>002027.SZ</td><td>分众传媒</td><td>传媒</td><td>11.4</td><td>600183.SH</td><td>生益科技</td><td>电子</td><td>10.5</td><td>-1.2</td><td>是</td></tr><tr><td>688536.SH</td><td>思瑞浦</td><td>电子</td><td>10.7</td><td>002916.SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>10.4</td><td>-0.9</td><td>是</td></tr><tr><td>002850.SZ</td><td>科达利</td><td>电力设备</td><td>10.7</td><td>603659.SH</td><td>璞泰来</td><td>电力设备</td><td>10.0</td><td>-1.0</td><td>否</td></tr><tr><td>603019.SH</td><td>中科曙光</td><td>计算机</td><td>10.7</td><td>688599.SH</td><td>天合光能</td><td>电力设备</td><td>9.9</td><td>4.4</td><td>否</td></tr><tr><td>002916.SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>10.6</td><td>688008.SH</td><td>澜起科技</td><td>电子</td><td>9.6</td><td>9.4</td><td>否</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 注1：为排除股价波动影响，净增加市值为净买入股数乘以区间成交均价，所以不等于季度持股市值轧差。 注2：底色标绿为上一期卖出前30重仓股名单个股，标红为当期新进入前30重仓股名单个股，标蓝为当期该类别前30重仓股与基金整体前30重仓股偏离个股 图表 37 极致价值选手重仓前 30 大个股名单变化 <table><tr><td colspan="4">25Q3前30重仓股</td><td colspan="6">25Q4前30重仓股</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>所属行业</td><td>持股市值(亿元)</td><td>25Q4净增持(亿元)</td><td>是否为基金整体前30重仓股</td></tr><tr><td>600036.SH</td><td>招商银行</td><td>银行</td><td>32.8</td><td>600036.SH</td><td>招商银行</td><td>银行</td><td>33.0</td><td>-1.2</td><td>否</td></tr><tr><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>27.7</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>23.7</td><td>-1.3</td><td>是</td></tr><tr><td>601668.SH</td><td>中国建筑</td><td>建筑装饰</td><td>21.7</td><td>601318.SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>23.1</td><td>7.1</td><td>是</td></tr><tr><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>17.5</td><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>20.3</td><td>-0.1</td><td>是</td></tr><tr><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>16.4</td><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>18.5</td><td>3.0</td><td>是</td></tr><tr><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>石油石化</td><td>16.1</td><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>石油石化</td><td>17.9</td><td>0.1</td><td>是</td></tr><tr><td>1109.HK</td><td>华润置地</td><td>房地产</td><td>16.1</td><td>1109.HK</td><td>华润置地</td><td>房地产</td><td>17.6</td><td>4.0</td><td>否</td></tr><tr><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>14.3</td><td>601668.SH</td><td>中国建筑</td><td>建筑装饰</td><td>17.5</td><td>-3.1</td><td>否</td></tr><tr><td>0688.HK</td><td>中国海外发展</td><td>房地产</td><td>13.5</td><td>601601.SH</td><td>中国太保</td><td>非银金融</td><td>14.9</td><td>3.3</td><td>否</td></tr><tr><td>600919.SH</td><td>江苏银行</td><td>银行</td><td>12.7</td><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>银行</td><td>14.4</td><td>4.6</td><td>否</td></tr><tr><td>9992.HK</td><td>泡泡玛特</td><td>轻工制造</td><td>12.7</td><td>0688.HK</td><td>中国海外发展</td><td>房地产</td><td>13.1</td><td>2.0</td><td>否</td></tr><tr><td>601318.SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>12.3</td><td>600919.SH</td><td>江苏银行</td><td>银行</td><td>13.0</td><td>-0.2</td><td>否</td></tr><tr><td>600926.SH</td><td>杭州银行</td><td>银行</td><td>12.2</td><td>600926.SH</td><td>杭州银行</td><td>银行</td><td>11.7</td><td>-0.6</td><td>否</td></tr><tr><td>000651.SZ</td><td>格力电器</td><td>家用电器</td><td>12.1</td><td>002078.SZ</td><td>太阳纸业</td><td>轻工制造</td><td>11.4</td><td>-1.2</td><td>否</td></tr><tr><td>600426.SH</td><td>华鲁恒升</td><td>基础化工</td><td>11.6</td><td>600426.SH</td><td>华鲁恒升</td><td>基础化工</td><td>10.5</td><td>-2.8</td><td>否</td></tr><tr><td>002078.SZ</td><td>太阳纸业</td><td>轻工制造</td><td>11.5</td><td>000651.SZ</td><td>格力电器</td><td>家用电器</td><td>10.3</td><td>-1.9</td><td>否</td></tr><tr><td>600048.SH</td><td>保利发展</td><td>房地产</td><td>11.4</td><td>9992.HK</td><td>泡泡玛特</td><td>轻工制造</td><td>10.3</td><td>1.9</td><td>否</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>11.3</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>9.5</td><td>-0.9</td><td>是</td></tr><tr><td>601398.SH</td><td>工商银行</td><td>银行</td><td>10.6</td><td>601398.SH</td><td>工商银行</td><td>银行</td><td>9.4</td><td>-2.1</td><td>否</td></tr><tr><td>601601.SH</td><td>中国太保</td><td>非银金融</td><td>9.4</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>9.3</td><td>-4.6</td><td>是</td></tr><tr><td>0388.HK</td><td>香港交易所</td><td>非银金融</td><td>9.2</td><td>002271.SZ</td><td>东方雨虹</td><td>建筑材料</td><td>9.0</td><td>3.9</td><td>否</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>银行</td><td>9.2</td><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>9.0</td><td>0.9</td><td>是</td></tr><tr><td>600519.SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>8.4</td><td>0388.HK</td><td>香港交易所</td><td>非银金融</td><td>8.8</td><td>0.5</td><td>否</td></tr><tr><td>001979.SZ</td><td>招商蛇口</td><td>房地产</td><td>8.4</td><td>601998.SH</td><td>中信银行</td><td>银行</td><td>7.8</td><td>-0.4</td><td>否</td></tr><tr><td>601838.SH</td><td>成都银行</td><td>银行</td><td>7.8</td><td>0005.HK</td><td>汇丰控股</td><td>银行</td><td>7.6</td><td>1.2</td><td>否</td></tr><tr><td>601998.SH</td><td>中信银行</td><td>银行</td><td>7.7</td><td>3900.HK</td><td>绿城中国</td><td>房地产</td><td>7.4</td><td>4.3</td><td>否</td></tr><tr><td>601077.SH</td><td>渝农商行</td><td>银行</td><td>7.3</td><td>601077.SH</td><td>渝农商行</td><td>银行</td><td>7.4</td><td>0.3</td><td>否</td></tr><tr><td>1398.HK</td><td>工商银行</td><td>银行</td><td>7.3</td><td>601128.SH</td><td>常熟银行</td><td>银行</td><td>7.4</td><td>1.0</td><td>否</td></tr><tr><td>2899.HK</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>6.3</td><td>2423.HK</td><td>贝壳-W</td><td>房地产</td><td>7.3</td><td>3.6</td><td>否</td></tr><tr><td>601577.SH</td><td>长沙银行</td><td>银行</td><td>6.3</td><td>000786.SZ</td><td>北新建材</td><td>建筑材料</td><td>7.0</td><td>5.4</td><td>否</td></tr></table> 资料来源：Wind，华创证券 注1：为排除股价波动影响，净增加市值为净买入股数乘以区间成交均价，所以不等于季度持股市值轧差。 注2：底色标绿为上一期卖出前30重仓股名单个股，标红为当期新进入前30重仓股名单个股，标蓝为当期该类别前30重仓股与基金整体前30重仓股偏离个股 DeepSeek 分析本季度成长选手调整行业配置的核心逻辑：向高景气科技与供需改善板块集中，规避内需与估值风险。四季度基金经理的行业配置呈现明显的结构性调整，整体围绕“科技成长主导，兼顾供需改善”的主线。加仓方向高度聚焦于 AI 算力（光模块、服务器）、半导体（国产算力、存储芯片）、电网设备（储能、出海）等科技及高端制造板块，逻辑是全球资本开支高企与国产替代加速。减仓方向集中于消费电子（成本压力）、计算机设备（估值泡沫）及广告营销（需求疲软），反映对内需复苏乏力的谨慎。整体上，基金经理在保持高仓位的同时，更注重产业趋势的确定性，通过向科技成长与政策受益板块集中，平衡组合的进攻性与防御性。 图表 38 DeepSeek 总结成长选手调整行业配置的原因 <table><tr><td colspan="4">成长选手调整行业配置的原因</td></tr><tr><td>加/减仓</td><td>行业</td><td>调仓原因</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td rowspan="3">加仓</td><td>通信设备</td><td>AI技术迭代推动全球算力资本开支持续高企,海外云厂商订单需求强劲,拉动光模块、光器件、服务器等通信硬件环节景气度提升。特别是单机柜性能升级( Scale-up)模式打开增长新空间,CPO(共封装光学)、NPO(近封装光学)等先进技术加速落地,带宽和功耗要求驱动产品向800G/1.6T迭代,行业天花板持续上移。国内厂商在全球供应链中竞争力突出,深度受益于北美算力建设浪潮。</td><td>景顺长城-张仲维 华商-余懿 嘉实-王贵重,何鸣晓 广发-刘格菘</td></tr><tr><td>半导体</td><td>AI训练和推理需求爆发式增长,推动算力芯片和存储芯片(如HBM、DRAM、NAND Flash)出现供需缺口,价格进入上涨周期。同时,半导体产业自主可控重要性凸显,国产化进程在政策支持下加速,国内先进制程产能持续扩张,带动设备、材料等上游环节订单增长。全球半导体产业周期复苏与国产替代逻辑形成共振。</td><td>博时-肖瑞瑾 银河-郑巍山 华夏-高翔 诺安-陈衍鹏</td></tr><tr><td>电网设备</td><td>全球能源转型和AI算力中心耗电量大增,导致电力供需紧张,驱动电网投资加速。海外特别是美国电力短缺问题突出,为中国电力设备出海带来机遇。国内政策支持电网高质量发展,特高压、配电网等重点工程持续推进。储能需求爆发(尤其独立储能经济性提升)也拉动了相关电力设备的需求。</td><td>华夏-杨宇 景顺长城-董晗 富国-孙权 中欧-卢纯青</td></tr><tr><td rowspan="3">减仓</td><td>消费电子</td><td>存储芯片等关键元器件价格暴涨,显著压缩了手机、PC等终端产品的利润空间。终端需求侧疲软,创新产品(如AI硬件)落地不及预期,未能有效刺激换机需求。板块短期景气度下行,成本上升与需求不振共同压制了行业盈利能力,风险暴露增加。</td><td>中邮-王瑶 信澳-齐兴方 招商-张林</td></tr><tr><td>计算机设备</td><td>部分个股前期涨幅较大,估值升至高位,交易拥挤度提升。市场对AI泡沫的担忧有所加剧,同时部分企业三季报业绩不及预期,资本开支的可持续性引发疑虑。在风险偏好收敛的背景下,资金从估值较高的板块流向更具确定性或价格更合理的领域。</td><td>华夏-郑晓辉 嘉实-雍大为</td></tr><tr><td>广告营销</td><td>行业基本面承压,宏观经济内需疲软影响了企业的广告投放预算。线上流量竞争加剧,获客成本提升,同时市场担忧“投流税”等潜在政策可能影响互联网平台的营销回报率。板块整体表现落后,资金转向景气度更高的科技成长或周期资源板块。</td><td>华夏-郑晓辉 嘉实-雍大为</td></tr></table> 资料来源：Wind，DeepSeek，华创证券注：由DeepSeek总结生成，可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 DeepSeek 分析本季度价值选手调整行业配置的核心逻辑：向内需修复与高确定性资产聚焦。加仓方向集中于三大领域：①地产链：行业供给端深度出清、竞争格局优化，二手房销售占比提升带动更新需求，部分龙头公司现金流改善且估值处于历史低位；②金融板块（保险、银行）：基于负债端改善、资产端受益于资本市场回暖，以及低估值高股息的优势；③部分资源品（化工、有色）：看好反内卷政策优化供需格局，全球流动性宽松提振资源价格。减仓操作主要针对两类资产：①估值过高的科技板块（通信设备、半导体），因交易拥挤、业绩可持续性存疑，资金转向更具安全边际的资产；②内需疲软板块（医药、消费电子），因医保控费压制盈利、需求端复苏乏力。 图表 39 DeepSeek 总结价值选手调整行业配置的原因 <table><tr><td>加/减仓</td><td>行业</td><td>价值选手调整行业配置的原因调仓原因</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td rowspan="3">加仓</td><td>装修改材</td><td>地产链供给端持续出清,竞争格局优化,龙头公司市场份额提升;二手房销售占比提升带动更新需求,防水、涂料等细分领域受益于存量市场扩容;部分公司经营利润创新高,估值处于历史低位,安全边际较高。</td><td>工银-尤宏业景顺长城-韩文强永赢-蒋卫华</td></tr><tr><td>保险</td><td>行业负债端改善,分红型保险产品吸引力提升;资产端受益于资本市场回暖,投资收益率预期上升;估值处于历史合理偏低区间,作为人民币核心资产具备长期配置价值;居民储蓄流向权益产品趋势增强。</td><td>博时-王凌霄,曾豪富国-汪孟海,彭陈晨华泰柏瑞-杨景涵工银-鄢耀</td></tr><tr><td>房地产</td><td>行业估值极度低估,龙头公司资产负债表改善;供给端收缩后竞争格局优化,头部企业拿地强度分化;政策底部显现,长期更新需求支撑基本面;部分城市二手房销售企稳,风险释放充分。</td><td>工银-尤宏业中泰-姜诚,田禹,冷雪源华泰柏瑞-杨景涵</td></tr><tr><td rowspan="3">减仓</td><td>医药</td><td>板块业绩承压,医保控费政策影响延续;创新药企业盈利拐点未明,估值仍偏高;需求端疲软,部分公司基本面不及预期;资金转向高景气板块,获利了结压力增大。</td><td>嘉实-胡宇飞宏利-刘晓晨</td></tr><tr><td>通信设备</td><td>前期涨幅过大,估值升至高位;AI算力产业链交易拥挤,风险偏好收敛;部分企业资本开支可持续性存疑,业绩增长动能减弱;资金再平衡至低估值板块。</td><td>宏利-刘晓晨南方-恽雷</td></tr><tr><td>半导体</td><td>估值过高,与基本面脱节;全球产能扩张引发供给过剩担忧;AI驱动需求部分兑现,后续成长性存疑;市场对技术迭代风险谨慎,减仓规避波动。</td><td>华宝-刘自强汇添富-郑慧莲宏利-刘晓晨</td></tr></table> 资料来源：Wind，DeepSeek，华创证券注：由DeepSeek总结生成，可能存在AI幻觉、信息不准确、语义理解错误等问题。 # 四、个股审美：加仓选手偏好大市值&高估值、减仓/调仓成长盈利能力并重 加仓选手偏向大市值&高估值公司。加仓选手重仓股（前30重仓股，下同）市值中位数3750亿元（截至25/12/31，下同），PE-TTM中位数为55倍，均处各类选手前列。归母净利TTM增速中位为 $32\%$ 、ROE为 $14\%$ ，盈利成长处各类选手中位。 减仓/调仓选手盈利成长并重。减仓选手转向价值的过程中注重盈利与成长，重仓股ROE中位数为 $19\%$ 为五类选手中最高，归母净利润TTM增速中位数 $33\%$ 同样处于前列。重仓股市值与估值均处于中游水平：市值中位1723亿元，持仓PE中位数为33倍。调仓选手与减仓选手重仓股特征较为相似，均衡配置下持仓同样盈利成长并重，重仓股归母净利TTM增速中位为 $31\%$ 、ROE为 $17\%$ 、市值中位数为1903亿元，PE中位数为33倍。 极致成长小市值&高估值&盈利能力承压，极致价值低估值&大市值&低业绩增速。极致成长选手重仓股市值中位数1564亿元低于其他选手，估值中位数57倍处较高水平，ROE中位 $11\%$ ，体现重仓盈利能力承压的低市值高估值类成长公司。极致价值选手重仓市值中位数2387亿元，但估值中位数仅8倍最低，归母净利润TTM增速中位 $5\%$ 但ROE中位仍有 $12\%$ 图表 40 加仓选手偏好大市值风格 资料来源：Wind，华创证券 图表 41 极致价值选手持仓估值水平显著更低 资料来源：Wind，华创证券 图表 42 减仓选手重仓股盈利成长并重 资料来源：Wind，华创证券 注：当期数据未公布则取前推一期数据，数据截至26/1/27 # 五、DeepSeek 画像四类基金 我们将25Q4基金季报当中“报告期内基金投资策略和运作分析”相应的文本内容，按照四类基金画像分别做汇总后分批次投喂给DeepSeek学习，并要求DeepSeek按不同的基金画像分别分析总结涉及到相关问题的观点与看法。具体问题如下：1）如何看待中国宏观经济？2）对未来政策发力方向的判断？3）如何看待中国未来的产业发展趋势？4）对未来A股市场怎么看？5）对未来港股市场怎么看？6）未来最看好的三大投资方向？ # 1）如何看待中国宏观经济？ 共识：各类基金经理均认为2026年中国宏观经济将延续温和复苏态势，政策支持是核心驱动力。基金经理普遍认为经济结构转型持续，新质生产力（如AI、新能源、科技创新）成为增长主线；反内卷政策有助于供给侧优化，推动PPI企稳回升；外部环境偏友好，美联储降息周期提供流动性支撑，全球流动性宽松利好风险资产。多数预期内需最坏时期已过，地产拖累边际减弱，但复苏力度偏缓，消费和投资需政策进一步刺激。中长期视角下，对经济韧性保持信心，认为“十五五”开局年政策会靠前发力，聚焦科技自立和产业升级。风险方面，共同关注点包括内需疲软、地产下行及全球贸易摩擦的不确定性，但整体基调谨慎乐观。 差异：成长基金经理较为乐观，强调科技颠覆性（如AI算力、商业航天），认为传统经济问题被高增长叙事覆盖，忽略短期波动。价值基金经理偏防御，重视估值安全，认为经济复苏缓慢，偏好红利资产（如金融、公用事业），对高估值板块持怀疑态度。加仓基金经理通过增配行动表达信心，看好周期品（如有色、化工）和出口链，重视经济弹性及价格回升。减仓基金经理风险规避强，减仓控制回撤，担忧估值泡沫和内需不确定性，强调现金为王。调仓基金经理则灵活平衡，在成长与价值间切换，反映对经济拐点的分歧，更注重结构性机会而非宏观贝塔。 图表 43 DeepSeek 总结基金经理如何看待中国宏观经济 <table><tr><td>基金画像</td><td>1)如何看待2026年中国宏观经济?</td><td>代表基金经理</td></tr><tr><td>加仓</td><td>加仓基金经理对2026年中国宏观经济的看法总体乐观,倾向于积极布局。基金认为经济已触底回升,政策支持力度加大,尤其是“十五五”开局之年,财政和货币政策协同托底经济。内需方面,消费和投资有望边际改善,反内卷政策推动价格回升,PPI转正可期。外部方面,海外降息改善流动性,AI和制造业出海带动增长。基金看好经济结构优化,新质生产力如商业航天、机器人等领域快速发展,传统行业供给出清后盈利修复。风险方面,关注房地产拖累和全球波动,但整体对春季行情和盈利驱动充满信心,加仓方向聚焦科技、资源和顺周期板块。</td><td>万家-叶勇中海-许定晴湘财-徐亦达,车广路新华-林翟</td></tr><tr><td>减仓</td><td>减仓基金经理对2026年中国宏观经济的看法谨慎,侧重风险控制。基金认为经济复苏力度偏弱,内需不足和房地产下行仍是核心拖累,政策效果有待观察。通胀方面,PPI回升但空间有限,CPI低迷反映需求疲软。外部环境,海外降息带来流动性支持,但贸易摩擦和全球波动构成风险。基金减仓操作源于对经济不确定性的担忧,如企业盈利承压和市场高估值。他们强调经济处于磨底阶段,需等待更扎实的复苏信号,如地产企稳或消费回暖。配置上,减少高贝塔资产,增加防御性品种,关