中诚信国际-2016-2020年熊猫债市场报告——开放下的破局之路-2021.2-17页_1mb

熊猫债市场报告总结（2016-2020年）

核心内容

2016-2020年，熊猫债市场经历了从波动到相对稳定的发展阶段，市场规模未出现明显扩容。市场主要由红筹企业主导，但其发行规模波动较大，且呈现小额化、短期化趋势。纯境外主体虽有稳定发行，但市场参与度仍不足50%。市场结构和发行主体的多元化发展逐步增强，同时监管政策的不断优化为市场发展提供了制度支持。

主要观点

• 市场发展阶段：2016-2018年为波动期，2019-2020年进入相对稳定阶段。
• 红筹企业主导：红筹企业是熊猫债市场的主要参与者，但近年来因中美利差扩大和融资成本变化，其发行呈现小额化、短期化特征。
• 纯境外主体参与度低：纯境外主体发行规模相对稳定，但市场参与度仍不足50%。其中，汽车、金融等行业成为纯境外发行的亮点。
• 发行期限与规模：三年期债券占比最大，单只债券规模以10亿元为主。2019年后，红筹企业更倾向于短期化、小额化发行。
• 发行主体结构变化：房地产企业发行退潮后，市场发行主体重新洗牌，非金融机构成为主导力量。行业分布更加多元化，2020年已涵盖17个行业。
• 监管政策演进：2018年《办法》出台，为熊猫债市场提供统一监管框架；2020年《细则》和《表格》进一步优化非金融企业熊猫债注册流程，推动市场与国际接轨。
• 投资端开放：境外投资者通过“债券通”渠道进入中国债券市场，显著提升了市场活跃度。境外投资者占比逐步提高，对市场扩容起到积极作用。
• 评级特点：熊猫债发行人以高资质为主，境外集中于投资级，境内多为AAA级。中资评级机构在本地样本和行业对标方面更具优势，有助于缓解境内外信息不对称问题。

关键信息

发行主体结构

• 红筹企业：2016-2020年，红筹企业仍是主要参与者，但发行规模波动较大。
• 纯境外主体：发行规模相对稳定，但市场参与度不足50%。主要集中在汽车、金融、多边开发机构等行业。
• 行业分布：2020年熊猫债市场涉及17个行业，行业背景持续多元化。
• 发行主体类别：截至2020年末，非金融机构占比达62.9%，金融机构占比26.4%，多边机构及区域性开发机构占比6.7%。

债券期限与规模

• 期限结构：三年以内债券占比达69.2%，其中三年期债券占比47.9%。
• 规模分布：单只债券规模以10亿元为主，占比24.2%。2019年后，10亿元以下债券发行占比显著提升，达64.6%。

监管政策发展

• 2018年《办法》：首次提供统一监管框架，放宽会计审计准则要求，降低财务履行成本。
• 2020年《细则》与《表格》：优化非金融企业熊猫债注册流程，推动统一注册模式，提升市场衔接性。
• 境外投资渠道优化：取消额度限制、统一监管规则、便利结算等措施，提升了境外投资者的参与度和市场活跃度。

市场展望

• 后疫情时代：熊猫债市场面临机遇与挑战。疫情对短期发行意愿有所抑制，但长期来看，市场仍具发展潜力。
• 政策机遇：RCEP和CAI的签署为熊猫债市场带来新机遇，有望吸引更多境外发行人参与。
• 绿色债券发展：鼓励“一带一路”沿线国家和企业发行绿色熊猫债，有助于推动绿色可持续发展，同时促进国内市场扩容。
• 市场空间：截至2020年底，熊猫债发行总额达4350亿元，占中国债券市场比例仅为0.22%，市场仍有巨大发展空间。

结论

熊猫债市场在2016-2020年间逐步走向稳定，监管政策不断优化，市场结构日趋多元化，但整体规模增长有限。未来，随着人民币国际化进程加快、金融市场进一步开放以及“一带一路”倡议的推进，熊猫债市场有望实现更快速的发展和更广泛的参与。同时，推动市场与国际惯例接轨，降低发行门槛和成本，将是实现市场破局的关键。