深度报告-20221124-国海证券-隐形正畸行业深度报告_降价+渠道下沉_驱动渗透率提升_隐形正畸稳健增长_45页_2mb

隐形正畸行业深度报告总结

核心内容

隐形正畸行业在“降价+渠道下沉”的驱动下，正迎来渗透率的提升和稳健增长。尽管行业增速在疫情期间受到一定影响，但随着疫情逐步受控，市场有望恢复高增长。报告首次覆盖隐形正畸行业，推荐关注时代天使等具备较强竞争力的公司。

主要观点

1. 降价不破坏长期增长逻辑

   • 疫情导致新增案例增速放缓，但疫情后预计回升。
   • 下沉市场拓展虽然拉低平均售价（ASP），但有助于提升市场渗透率。
   • 隐形正畸在疫情下展现治疗便利性，患者可远程复诊，减少对口腔诊所的依赖。

2. 正雅未撼动竞争格局

   • 正雅在2021年市占率为10%，仍低于时代天使和隐适美。
   • 正雅虽发展较快，但在膜材性能、有效时长和实现率等方面仍存在差距。
   • 二三线品牌因医生粘性、技术壁垒和数据库劣势，短期内难以实现弯道超车。

3. 正畸行业概述

   • 正畸治疗针对错颌畸形，包括拥挤、间隙、深覆盖、深覆合、开颔、反颌等类型。
   • 隐形正畸在效率、舒适度和美观性方面优于传统正畸方式，但价格较高。
   • 隐形正畸在成人中渗透率较高（约50%），而青少年渗透率较低（约2%），存在较大提升空间。

4. 时代天使：国产隐形正畸龙头

   • 时代天使是中国首个获批隐形矫治器的企业，拥有自主数字化正畸系统。
   • 公司产品线覆盖不同错颌类型，包括冠军版、标准版、COMFOS和儿童版，形成价格梯度。
   • 公司毛利率在58%-71%之间，净利率在11%-23%之间，2021年营收12.7亿元，归母净利润2.86亿元。
   • 2022年上半年新增案例数77200例，同比下降2.9%，但全年预计增长6.4%。

5. 阿莱科技（隐适美）：行业标杆

   • 隐适美在中国市场占有率约36%，2021年在中国营收18.45亿元，同比增长37.9%。
   • 中国收入占其全球收入的7%，主要依赖北美市场。
   • 隐适美在医生单产和市场渗透率方面仍保持领先优势。

关键信息

• 市场渗透率：2021年我国隐形正畸渗透率为13%，其中成人占50%，青少年仅占2%。
• 价格策略：隐适美在2022年4月降价15-23%，时代天使降价5-12%，导致ASP下降，但对毛利率影响有限。
• 下沉市场：下沉市场人口占65%，渗透率仅为4%，增长潜力巨大。
• 医生单产：隐适美医生年均完成20.8例，时代天使仅7例，显示医生培训和产品力的重要性。
• 产品线：时代天使产品线涵盖多种错颌类型，COMFOS在下沉市场占比预计提升至30%。
• 渠道策略：直销占比64%，经销占比36%，后者有助于下沉市场拓展。
• 行业趋势：预计中国隐形正畸市场年复合增长率12%，低于美国（4.5%）但仍有较大发展空间。

风险提示

• 疫情防控政策趋严可能影响正畸服务的开展。
• 降价幅度超预期可能对毛利率造成压力。
• 国内外公司不具备完全可比性，相关数据仅供参考。
• 集中带量采购风险可能影响行业利润。
• 调研数据不具有行业代表性，仅供参考。
• 重点关注公司业绩可能不及预期。

投资建议

• 首次覆盖隐形正畸行业，给予“推荐”评级。
• 建议关注时代天使，其在数字化解决方案、医生培训、产品力和市场渗透率方面具备优势。

行业评级标准

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%。
• 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。