信用债2022年度投资策略：精耕细作，稳中求胜-20211208-万联证券-22页_1006kb

信用债2022年度投资策略总结

核心内容概述

2022年信用债市场面临融资收紧、信用分层加剧以及政策监管趋严等多重挑战。整体净融资偏紧，结构性分化延续，城投债和产业债表现不一，房企信用风险持续暴露，市场情绪整体偏谨慎。同时，宏观经济稳增长窗口期到来，预计明年整体呈前低后高态势，政策上将注重稳杠杆与防风险，信用下沉成为主要方向。

主要观点与关键信息

信用债融资情况

• 净融资偏紧：信用债偿还高于往年，净融资整体偏紧，结构性分化延续。
• 城投债支撑净融资：城投债成为净融资增长的主要支撑项，而房地产及上游周期行业拖累产业债规模净增长。
• 发行集中于高等级：新发信用债主体评级仍以AAA级为主，AA+级对净融资贡献最大。
• 区域分化明显：发行和净融资主要集中在经济发达地区，如北京、江苏、上海、广东、浙江等；河南、河北、山西等地受永煤事件影响，自二季度以来发行明显提速。
• 发行期限缩短：信用债平均发行期限有所缩短，1Y-3Y（含）期限发行占比提升，市场情绪偏谨慎。

信用市场负面事件

• 负面事件频发：信用债推迟或取消发行规模低于去年同期，但负面事件数显著增加，主体评级下调占比最大。
• 监管趋严：政策不断收紧，特别是针对城投债和房企信用债，防范隐性债务风险成为重点。

城投债市场分析

• 监管收紧：中央和地方文件频发，城投债监管力度加大，严控隐性债务增量。
• 偿债压力大：城投债偿债压力较大，净融资偏紧，且“红黄绿”分档政策下，新发债券多用于偿还债务。
• 区域分化加剧：经济发达地区融资情况较好，而天津、东北等地净融资为负，区域分化趋势延续。

房地产行业分析

• 融资偏紧：房企境内信用债发行整体偏弱，净融资多月为负；中资离岸债发行缩量，海外评级机构调降房地产行业评级。
• 信用风险暴露：房企信用事件频发，恒大等龙头房企信用风险对行业形成冲击，市场情绪偏谨慎。
• 行业分化：房地产及上游周期行业净融资大幅回落，而公用事业、交通运输等行业保持平稳发行和净融资增长。

产业债市场分析

• 国企产业债压力大：中央级地方国企产业债偿付额大幅攀升，现金流压力显著增加，国有企业净融资额较去年明显回落。
• 民企净融出：民营企业信用债净融资显著增加，成为市场主要融资来源。
• 行业分化明显：房地产、采掘、钢铁等上游周期行业净融资偏弱，而公用事业、交通运输等保持净融资增长。

投资建议

城投债

• 关注经济长期向好、财政实力偏强区域的高等级城投债。
• 谨慎选择非标占比较高、债务规模较大、资质较弱的主体。
• 规避尾部风险，建议关注具备较强偿债能力和稳定现金流的城投平台。

地产债

• 挖掘超跌主体投资机会，关注短期市场情绪释放后的结构性机会。
• 中长期布局基本面健康、经营稳健的大中型房企，规避融资策略激进、现金流紧张的中小型房企。

其他产业债

• 关注上游周期行业，尤其是偿付压力较小、行业景气度上行的龙头企业。
• 注重信用分化，在行业选择上优先考虑具备稳定现金流和良好经营状况的主体。

风险提示

• 信用风险暴露超预期：部分区域和行业可能出现信用风险超预期暴露。
• 货币政策超预期收紧：可能对信用债市场造成较大冲击。
• 信用债融资趋严：政策监管持续加强，融资环境进一步收紧。

宏观经济展望

• 明年经济呈前低后高态势：稳增长窗口期到来，经济增速有望逐步回升。
• 货币政策稳中偏宽松：降准等操作将有助于缓解流动性压力。
• 财政政策前置：专项债发行额度或提前审批，对市场形成一定支撑。

政策与市场环境

• 货币政策注重跨周期调节：旨在稳定市场情绪，支持经济复苏。
• 财政政策前置：加快专项债发行，预计明年额度将提前审批。
• 监管持续加强：信用债融资趋严，政策注重防范系统性风险，推动信用下沉。

基准与评级

• 基准指数：沪深300指数。
• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

附注

• 分析师信息：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，联系方式：电话021-60883488，邮箱xufei@wlzq.com.cn。
• 研究助理信息：刘馨阳、于天旭，联系方式见上文。
• 免责声明：本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，万联证券不对报告内容做任何保证，投资者应自行判断并谨慎决策。