20260906-开源证券-二季度以来中美股债均分化的解释_财政节奏对当前经济的决定性影响_5页_469kb

2026年固收市场与经济走势分析总结

核心内容

2026年9月6日，开源证券固定收益研究团队发布报告，重点分析了当前经济走势与财政政策的关系，并对固收市场进行了展望。

主要观点

1. 财政节奏是经济走势的关键变量

• K型分化是“常量”：自2025年以来，AI、出口趋势向上，私人部门、地产趋势向下，形成K型分化。但这种分化无法解释2026年二季度的经济下行。
• 财政支出是“变量”：广义财政支出增速上行，则经济上行；反之则经济下行。2026年二季度财政支出同比减少8000亿，远超GDP增速回落对应的2500亿缺口，成为经济下行的主要原因。
• 财政收缩原因：（1）一季度GDP增速已达到全年目标上限；（2）2-7月“正确政绩观学习教育”对财政资金提出更高要求。

2. 二季度经济与市场分化

• A股与美股分化：2025年以来A股与美股走势趋同，但2026年二季度开始出现明显分化，主要因财政紧缩与经济下行导致A股信心走弱。
• 中债与美债分化：在美债收益率上行的同时，中债收益率持续下行，逼近2025年低点。这与2026年4月中国央行宽松政策及二季度财政紧缩密切相关。

3. 后续展望

• 财政拐点已至：7月政治局会议及钟才文署名文章均表明财政政策开始转向，强调加快财政支出和债券资金使用进度。
• 政策发力预期：8月以来，各部委频繁召开会议，推动投资，政策性金融工具提前投放，规模更大。后续需关注地方债、国债、证金债发行进度及贷款、基建等数据的验证。
• 经济再次上行：若财政政策重新发力，经济有望再次上行，A股或将滞后性补涨，中债收益率或将滞后性上行。

关键信息

• 财政支出与经济关系：财政支出增速是影响经济走势的关键因素，而非K型分化。
• 数据验证：
  • 2026年二季度财政支出同比少支8000亿；
  • 税收收入同比增加近4000亿；
  • 国债+地方债1-8月净融资同比少增约1.5万亿。
• 市场表现：
  • A股与美股二季度开始分化；
  • 中债收益率下行，逼近2025年低点。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期；
  • 经济变化超预期。

附图说明

• 附图1：展示广义财政支出增速与经济走势之间的正相关关系。
• 附图2：显示2026年二季度A股与美股走势明显分化。
• 附图3：反映2026年二季度美债收益率上行，中债收益率下行的市场分化趋势。

投资评级说明

• 证券评级：买入（B）、增持（outperform）、中性（Neutral）、减持（underperform）。
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）。
• 备注：评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值与分析方法的局限性

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，本报告不构成投资建议。

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