20180906-新时代证券-洪城水业-600461.SH-公司点评_南昌市水价听证会召开在即_水价调整将明显增厚洪城水业业绩_4页_904kb

洪城水业水价调整及业绩分析总结

核心内容

洪城水业（600461.SH）近期发布公告，表明南昌市发改委拟于2018年10月中旬召开水价调整听证会。此次水价调整将对公司业绩产生显著正面影响，预计2019年全年将受益于水价上调带来的毛利增长。

主要观点

• 水价调整逻辑已启动：南昌市自来水供应ROE接近《城市供水价格管理办法》规定的8%-10%合理盈利水平，2018年5月市政府成立水价调整工作领导小组，标志着水价调整程序正式进入实施阶段。
• 水价上调预期明确：根据历史经验及当前情况，预计水价将在2019年初上调约34%（即0.54元/吨），这将直接提升公司盈利能力。
• “水务+燃气”双轮驱动：公司已形成水务与燃气双主业结构，水务业务需求刚性，燃气板块增长迅速，成为业绩新增长点。
• 业绩稳步提升：预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿，对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元，当前PE估值在11.2X左右，维持“推荐”评级。
• 资产注入与外延扩张预期：公司存在资产注入和外延扩张的可能，近期高管及控股股东大幅增持，显示对公司长期发展的信心。

关键信息

水价调整背景

• 南昌市自来水供应ROE已接近水价调整底线。
• 水价调整需经历水价审计、听证会、发改委备案等程序。
• 水价调整时间间隔参考2014年经验，预计在2019年初实施，上调幅度约34%。

业绩预测

财务表现

• 毛利率：从2016年的24.5%下降至2017年的23.1%，预计未来进一步下降至20.8%。
• 净利率：从2016年的7.5%上升至2017年的7.7%，未来略有下降。
• ROE：从2016年的8.6%上升至2017年的9.8%，预计2018年将达10.4%，2019年为10.9%，2020年略有下降至10.5%。
• 资产负债率：从2016年的56.3%上升至2017年的57.9%，预计2018年为60.7%，之后逐步下降。
• 每股收益：从2016年的0.29元增长至2017年的0.35元，预计2018年为0.41元，2019年为0.48元，2020年为0.51元。

燃气业务表现

• 2017年南昌燃气实现净利润1.43亿元，扣非净利润1.06亿元。
• 业绩承诺实现率高达133.58%，超出预期。

股价表现

• 2018年9月6日收盘价为5.77元。
• 一年内最低/最高价分别为5.56元和7.09元。
• 近3月换手率为23.97%。

风险提示

• 南昌市自来水提价进程及幅度不及预期。

估值与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 估值指标：P/E从2016年的19.47X逐步下降至2020年的11.24X。
• EV/EBITDA：从2016年的8.05X下降至2020年的4.0X。

附注

• 本报告由新时代证券发布，风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而出现显著变化。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

联系方式

• 分析师：邱懿峰（环保行业首席分析师）

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