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CEC 信创生态扛旗者，迎国资云产业浪潮总结

核心内容概述

本报告首次对CEC公司进行投资评级，给予“增持”建议。公司作为中国电子旗下二级企业，是PKS信创生态的重要实施者，具备较强的资源与技术协同优势，正积极布局国资云市场，并通过混改提升市场化竞争力。

主要观点

• 国资云市场潜力巨大：国资云是服务于国有企业的专属云，具有数字化与自主安全的双重属性，政策大力推动其发展。预计2025年市场规模将达到146亿元，2021-2025年复合年增长率（CAGR）为41.5%。
• 政策与市场双轮驱动：随着天津、浙江、四川、湖北等地的国资云招标建设推进，公司有望受益于这一政策导向，抢占市场份额。
• 公司背靠信创生态：依托中国电子旗下的飞腾、麒麟软件、达梦数据等领先厂商，公司具备强大的生态与渠道优势，可快速推动数字化产品落地。
• 混改提升竞争力：2022年10月，公司宣布对子公司中国电子云实施混改，引入市场化机制，增强企业活力，成为其数字化转型的重要推动力。
• 产品体系完善：中国电子云峰会上发布了一系列高安全性产品，如数据要素操作系统、CEC分布式云、Cediworks工业软件等，有助于公司在数据基础设施领域建立领先地位。

关键信息

市场前景

• 国资云市场规模预计从2021年的约100亿元增长至2025年的146亿元。
• 私有云与公有云市场均存在较大发展空间，其中私有云市场2021年达1048亿元，公有云市场达2181亿元，均可能成为国资云的潜在市场。

公司优势

• 作为中国电子旗下企业，深度参与PKS生态建设，拥有丰富的资源与技术协同能力。
• 混改政策激发内生增长动力，提升市场竞争力。
• 拥有自主安全的数字化产品体系，具备成为产业引领者的基础。

盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为479亿元、561亿元、684亿元，归母净利润分别为8.6亿元、47亿元、61亿元。
• 对应PE分别为349倍、64倍、49倍，显示公司估值在2024年有望显著下降。

财务指标分析

• 毛利率：从2020年的13.1%略有下降至2024年的12.7%。
• 营业利润率：从2020年的4.0%下降至2022年的0.7%，但2023年后回升至3.5%。
• 净利润率：从2020年的2.8%下降至2022年的0.5%，但2023年后回升至2.5%。
• 资产负债率：长期维持在78%-80%之间，显示公司资本结构偏重。
• ROE：从2020年的7.4%下降至2022年的1.4%，但2023年后回升至8.6%。

运营效率

• 固定资产周转天数逐年下降，显示资产使用效率逐步提高。
• 应收账款周转天数稳定在50天左右，存货周转天数保持在9天，显示运营流程较为高效。

投资回报率

• ROIC：从2021年的8.0%上升至2024年的9.3%，显示资本回报能力增强。
• ROA：从2020年的0.6%上升至2024年的1.0%，显示资产使用效率有所提升。

风险提示

• 技术研发不及预期
• 国资云政策推动不及预期
• 宏观经济波动导致下游支出不足

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值指标：PE从2020年的59.4倍下降至2022年的348.9倍，随后逐步回落至2024年的49.4倍，显示公司估值具有较大调整空间。
• 成长性：2022年收入增速放缓，但2023-2024年预计实现较快增长，尤其2023年净利润增长率达443.3%，显示业绩具备爆发潜力。

行业与公司评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：增持

资料来源

• 数据来源：Wind数据，财通证券研究所

其他说明

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