关键假设表调整与交流精粹：外部压力缓解有望提振全球贸易，一季度GDP增速或为全年低点-20191230-申万宏源-38页_1mb

2020年申万宏源研究报告总结

核心内容概述

申万宏源在2019年12月30日发布的报告中，重点分析了2020年全球和国内经济形势、各行业走势及投资策略。报告指出，外部压力缓解有望提振全球贸易，国内经济“三驾马车”（投资、出口、消费）或共同改善，但一季度GDP增速可能为全年低点。同时，各行业如金融地产、材料业、能源、消费品、制造业等均呈现不同投资机会，建议关注具有全球经营能力、深度价值及具备成长性的企业。

主要观点与关键信息

一、宏观与全球市场

• 2020年美联储降息概率有限：2019年下半年已降息三次，2020年最多可能降息一次，主要诱因或为美股走弱。
• 美联储扩表举措不等于开启新一轮QE：当前商业银行超额准备金充足，QE对经济刺激作用有限。
• 全球贸易复苏预期：中美贸易摩擦边际缓解，全球贸易量有望复苏，出口导向型新兴经济体将受益。
• 2020年GDP增速预测：预计四个季度分别为5.9%、6.1%、6.0%、6.0%，一季度为全年低点。

二、国内经济展望

• 出口：外部环境不确定性降低，预计2020年出口增速回升至2.5%。
• 消费：可选消费受益于地产竣工，预计社会消费品零售总额增速回升至9.2%。
• 投资：地产投资增速小幅回落至5.0%，基建投资增速回升至6.0%，制造业投资稳步改善至4.8%。
• 政策支持：基建政策持续加码，融资环境对基建和地产投资形成支持。

三、周期品与原材料行业

• 大部分资源品价格前高后低：钢铁、煤炭、有色等行业预计价格震荡偏弱。
• 石化行业：油价上涨带动成本下降，大炼化企业如恒逸石化、荣盛石化受益。
• 石油需求与供应：OPEC+深化减产，预计缓解2020年H1供应压力，国际油价有望震荡上行。
• 煤炭：受安全整治和旺季需求推动，煤价有望反弹。

四、下游消费与新能源汽车

• 新能源汽车销量验证：2020年主要车型如特斯拉、大众ID.3将陆续放量。
• 电动车产业链：预计到2035年电动车在燃油车新增销售中渗透率达50%，对应2万亿资本开支。
• 投资机会：上游原材料企业与中游电池行业或成为主要受益领域。

五、自下而上选股策略

• 全球经营能力：我国头部公司海外收入占比低于美国，全球经营能力将成为未来竞争力的重要一环。
• 深度价值企业：银行理财子公司与保险机构资金将成重要边际力量，低估值、高股息策略表现良好。
• 新三板精选层与科创板：注册制改革利好精选层公司，科创板在春季躁动中具有战术价值。

六、金融与地产行业

• 银行：光大银行、平安银行、邮储银行被重点推荐，估值偏低，基本面改善。
• 保险：中国太保、中国平安、中国人寿被推荐，估值切换与开门红预期改善。
• 房地产：建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企，如万科A、保利地产、金地集团。
• 建筑施工：中国建筑、中国中铁、上海建工等被推荐，基建政策支持与行业景气度提升。

七、能源与环保行业

• 环保：关注运营企业发力，瀚蓝环境、上海环境、重庆水务被推荐。
• 石油化工：OPEC+减产缓解供应压力，国内油服市场景气度回升，推荐中海油服、海油工程。
• 新能源光伏与风电：通威股份、中环股份、隆基股份、信义光能、金风科技被推荐，长期投资逻辑不变。

八、消费品行业

• 农业：牧原股份、新希望、温氏股份等头部企业有望实现量价齐升。
• 食品饮料：主要白酒企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖预计稳健增长。
• 医药：恒瑞医药、山大华特、爱尔眼科等被推荐，核心资产表现依然强劲。

九、制造业与设备行业

• 机械设备：建议关注工程机械及油服设备，如恒立液压、杰瑞股份、先导智能。
• 国防军工：中直股份、海格通信、中航电测等核心龙头有望持续上涨。
• 轻工造纸：顾家家居、索菲亚、晨光文具等家居消费龙头被推荐。
• 家电：格力电器、美的集团、苏泊尔被推荐，空调、冰箱、洗衣机等产品需求持续增长。

重点推荐公司

投资建议

• 科技 + 顺周期：建议继续坚守，关注中长期高景气行业如消费电子、新能源汽车。
• 估值修复：建议关注低估值板块，如银行、保险、建筑、水泥等。
• 关注政策催化：如“十四五”规划、科创板、新三板精选层等改革红利。
• 短期节奏：市场可能出现波动，建议关注短期性价比与长期逻辑结合，择机布局。

关键关注点

• 中美关系缓和：对全球贸易及出口导向型行业形成利好。
• OPEC+减产：缓解2020年H1供应压力，推动国际油价震荡上行。
• 专项债发行：2020年Q1专项债放量，可能带动基建投资增速上行。
• 新能源汽车放量：2020年Q2开始放量，关注主要车型销售验证。
• 电力交易与煤价：2020年市场电交易情况及煤炭长协合同签订情况值得关注。

总结

2020年全球经济有望温和复苏，外部压力缓解将提振全球贸易，国内经济“三驾马车”预计共同改善。在行业层面，金融地产、能源、新材料、新能源汽车等板块具备较强投资价值，建议关注具备全球经营能力、深度价值及成长性的企业。同时，政策导向和市场节奏将对投资产生重要影响，需在“科技 + 顺周期”主线基础上，把握结构性机会。