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浙商早知道总结（2026年09月03日）

市场总览

大势

9月2日，A股市场整体表现疲软，主要指数均出现下跌：

• 上证指数下跌 0.97%
• 沪深300下跌 1.38%
• 科创50下跌 1.82%
• 中证1000下跌 1.4%
• 创业板指下跌 2.39%
• 恒生指数下跌 0.07%

行业表现

当日表现最佳的行业为：

• 国防军工（+0.26%）
• 银行（+0.05%）
• 建筑材料（+0.03%）

表现最差的行业为：

• 煤炭（-2.44%）
• 通信（-2.25%）
• 有色金属（-2.15%）
• 石油石化（-2.07%）
• 传媒（-2.06%）

资金动态

• 全A总成交额为 18202.98 亿元
• 南下资金净流入 40.93 亿港元

重要点评

智谱（02513.HK）经营数据

智谱披露了2026H1财务数据及8月末经营情况：

• H1 收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%，超 2025 全年
• 8 月 MaaS 平台单月收入年化 ARR 达 16 亿美元（周化超 20 亿美元）
• 开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比增长 2735.7%，占比由 15.2% 跃升至 86.5%
• 收入结构由本地化部署切换为云端 MaaS

简要点评

• API 业务实现量价齐升，Token 调用量较年初增长超 40 倍，均价上涨 101%
• 用户数超 740 万，付费日活增长 603%
• 单位 Token 推理成本下降 80%，国产 10 万卡推理跑通
• H1 毛利率降至 26.4%，但云端毛利转正至 24.6%
• 经调整净亏损 19.64 亿元，亏损率随规模扩大有所改善
• 浙商证券按 PARRG 锚定 Anthropic，给予 36x P/ARR 估值，26 年末 ARR 预计达 25 亿美元，对应估值约 900 亿美元，维持“买入”评级

投资机会与风险

投资机会

• MaaS token 经济在国内首次获得财报级验证
• ARR 增长斜率（1→16 亿美元/6 个月）快于 Anthropic 同期
• 国产算力降本打开毛利修复空间
• 2028 年预测归母净利润转正（21.96 亿元）

催化剂

• GLM 下一代基座发布
• 企业智能体第二曲线放量
• 周化 ARR 突破 20 亿，进入稳态化阶段

投资风险

• 商业化增速自然放缓
• 毛利率受价格战和结构变化影响
• 国产芯片供给与算力投入可能超预期
• ARR 月环比波动较大，且非 IFRS 口径

投资评级说明

证券投资评级

• 买入：证券相对于沪深 300 指数涨幅 +20% 以上
• 增持：证券相对于沪深 300 指数涨幅 +10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深 300 指数涨幅 -10% ~ +10%
• 减持：证券相对于沪深 300 指数跌幅 -10% 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深 300 指数涨幅 +10% 以上
• 中性：行业指数相对于沪深 300 指数涨幅 -10% ~ +10%
• 看淡：行业指数相对于沪深 300 指数跌幅 -10% 以下

提示：不同机构采用的评级术语及标准不同，本报告采用相对评级体系，仅表示投资的相对比重。投资者应根据自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

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