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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-23）

一、宏观策略分析

1. 日本央行“加息”信号解读

• 政策层面：日本央行意外扩大YCC（收益率曲线控制）区间，实质上相当于加息，标志着海外货币政策紧缩周期迎来拐点。
• 短期影响：年末全球流动性面临压力，流动性敏感资产（如港股）可能受到阶段性冲击。
• 长期影响：日本通胀压力上升（10月CPI达3.7%），可能对国内疫情优化后的通胀超预期形成警示。
• 对美联储的影响：日本央行的政策变化可能强化美联储放缓紧缩节奏的预期，美债市场将面临更大波动。
• 对全球市场的影响：债市冲击大于股市，欧美市场受影响较大，新兴市场（如港股）较为脆弱。
• 风险提示：海外货币政策收紧、外需回落、疫情反复、经济衰退等。

二、固收金工分析

1. 库存周期对转债行业的影响

• 行业阶段划分：34个行业中，上游行业多数处于主动去库存阶段，中游行业多数处于被动去库存阶段，下游行业则有较多主动补库存和主动去库存行业。
• 行业表现：
  • 可选消费：社会服务、房地产、家电等在被动去库存阶段表现较好。
  • 一般消费：医药生物、电子行业在被动去库存阶段涨幅显著。
  • 大宗商品：有色金属在被动补库存阶段表现突出。
  • 设备投资和其他：国防军工、轻工制造在被动去库存阶段表现较好。
• 转债表现：社会服务、医药生物、电子、国防军工、轻工制造等五个行业在库存周期转换中表现较好，其中社会服务转股溢价率最高，但转债价格对正股价格的跟随性较低。
• 风险提示：历史经验可能不适用、宏观经济波动、转债市场波动等。

三、行业分析

1. 疫后放开“二次冲击”下的消费修复路径

• 政策阶段划分：
  • 出行管控阶段：以对居民出行行为管控的终止为结束。
  • 陆续放开阶段：逐步放开聚集场所客流限制及取消入境隔离。
  • 完全放开阶段：撤销口罩令及放开所有旅行限制，标志着全面放开。
• “二次冲击”定义：指出行初步放开后，全国疫情大范围传播对消费和出行造成的再次冲击。
• 冲击表现：
  • 冲击持续时间因国而异，约为2-6个月。
  • 社零数据最大回撤普遍在5-10个百分点，长途出行恢复幅度较大，达10-20个百分点。
• 恢复趋势：经历“二次冲击”后，消费和出行数据逐渐恢复，若疫情反复，消费恢复速度会放缓。
• 风险提示：居民消费意愿下降、疫情反复等。

2. 工控与电网行业展望

• 工控行业：
  • 需求自2021Q3以来持续下行，2022Q4已止跌企稳，预计2023年Q2将出现复苏拐点。
  • 新能源（锂电、光伏）和传统行业（机床、空压机）采购需求回暖，推动工控公司订单增长。
  • 内资工控龙头（如汇川技术、雷赛智能、禾川科技）凭借性价比和服务能力持续替代外资。
  • 关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。
• 电网行业：
  • 受“双碳”政策驱动，新型电力系统结构性机会显现，特高压、配网智能化、储能等方向受益。
  • 2023年国网投资有望超6000亿元，同比增长10%-20%。
  • 投资重点包括网架建设、配网节能变压器、抽水蓄能、调度系统等。
  • 推荐关注“电力设备+储能”优质公司，如国电南瑞、南网科技、金盘科技等。
• 风险提示：电网投资不及预期、宏观经济下滑、政策推进不及预期等。

四、个股点评

1. 科士达（002518）

• 事件：与大客户签订2023年储能订单，金额达2.1亿美元（约14.61亿元）。
• 储能业务：
  • 2023年储能业务收入预计达45-50亿元，同比增长3倍以上。
  • 储能业务贡献利润约8亿元，超市场预期。
• 其他业务：
  • 光伏逆变器业务预计增长40%-50%。
  • 充电桩业务预计增长50%以上。
  • UPS业务预计增长10%以上。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.58/12.59/20.97亿元，同比分别增长76%/91%/67%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价75.6元，对应2023年35倍PE。
• 风险提示：海外户储发展不及预期、原材料供应不足等。

2. 滔搏（06110.HK）

• 业绩表现：FY23Q3零售及批发销售税前/税后流水同比下滑10%-20%。
• 渠道变化：
  • 线下销售受疫情封控影响较大，客流量下降20%-30%。
  • 线上直营销售增长20%-30%，私域社群销售额增速超100%。
• 库存与折扣：
  • 库销比保持健康，接近疫情前水平。
  • 折扣率同比略有加深，但因品牌合作加强，整体较为稳定。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别下调至20.1/24.4/26.6亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、品牌合作变动、库存去化不及预期等。

五、免责声明

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