20250504-东吴证券-证券行业2025年中期投资策略_勘误版_供给侧改革驱动价值重估_AI赋能效率提升_38页_1mb

2025年证券行业回顾及中期投资策略分析

行业概况
2025年证券行业交投活跃，市场波动加剧。日均成交量显著增长，达16373亿元，较2024年提升38%；两融余额维持高位，全市场两融余额达18026亿元，较2024年同期增长19%。但IPO数量及募资规模延续下降趋势，增发规模同比提升。资管新规推动行业转型，集合资管规模占比持续上升，主动管理能力增强，预计券商资管规模将企稳，业务结构优化。权益市场震荡加剧，券商自营业务承压，公募基金发行规模因高基数和市场波动小幅回落。2025年一季度，50家上市券商合计营收1361亿元（+24%），归母净利润558亿元（+80%），扣除合并相关影响后归母净利润469亿元（+51%）。

并购重组与供给侧改革
监管层鼓励券商通过并购重组打造“航母级”机构，推动行业整合。国内头部券商通过并购补充短板，中小券商则借外延式扩张实现规模效应。近十年券商合并案例以大型机构整合为主，如国泰君安与海通证券合并。行业集中度提升，前五大券商营收占比升至31%，净利润占比达37%。对比海外成熟市场，国内券商同质化竞争仍较严重，AI和金融科技可能成为供给侧改革关键推动力。

AI赋能业务转型
AI技术在券商领域应用分为存量优化与增量创新两方面。存量业务通过智能客服、智能投顾、风控系统提升效率，降低运营成本。例如，头部券商已部署DeepSeek等大模型，优化内部流程并增强客户服务。增量业务包括智能量化基金、企业级AI解决方案、跨境金融服务及数据资产化（如API接口开放）。AI推动新型投研工具发展，如东方财富妙想大模型将投研流程压缩至30秒内，提升数据分析效率。

投资建议
券商兼具“牛市旗手”属性，估值修复空间显著。截至2025年4月28日，证券II指数PB估值132倍，处于历史1171%分位，公募基金持仓仅0.21%，严重低配。随着流动性改善及利好政策落地，估值有望上行。重点推荐中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、中国银河、中金公司、东方财富、指南针等券商。

风险提示

1. 权益市场大幅波动可能影响券商业绩与估值；
2. 宏观经济复苏不及预期将抑制资本市场活跃度；
3. 监管趋严或限制行业创新空间；
4. 行业竞争加剧导致中小券商压力增大。

数据来源
Wind、中基协、东吴证券研究所等。