20260823-东吴证券-蘅东光-920045.BJ-2026年中报点评_光通信行业驱动业绩翻倍增长_股权激励锚定高成长目标_3页_478kb

蘅东光（920045）2026年中报总结

核心内容概览

蘅东光（920045）于2026年8月发布半年度报告，展现出强劲的业绩增长和行业前景。公司聚焦无源光器件领域，深度绑定全球光器件龙头，终端服务北美头部云厂商，业绩超预期，行业需求强劲，增长确定性强，公司上调至“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2026H1实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；
• 利润总额达3.55亿元，同比增长119.15%；
• 归母净利润达3.05亿元，同比增长113.32%；
• 公司ROE（加权平均）高达24.99%，盈利能力持续增强。

2. 行业需求强劲

• AI算力建设推动光通信需求全面爆发；
• 2025年全球光模块及相关产品销售额达268亿美元，同比增长74%；
• 2026年Q1全球光模块销售额约100亿美元，同比增长超90%；
• CPO市场规模预计在2026年达到1.65亿美元，2026-2031年CAGR高达35.92%。

3. 产品与技术布局

• 无源光器件：3456芯超大芯数光纤预端接布线总成已量产，6912芯产品完成开发；
• 配套产品：800G、1.6T光模块配套产品已实现规模化供货；
• 前沿技术：CPO/NPO、ELSFP保偏无源内连光器件已完成产品开发，进入小批量试产和量产前准备；
• 产能扩张：泰国二期厂房已投用，越南二期启动建设（预期2027年投产），桂林三期分阶段投用，海外产能持续扩大。

4. 研发投入与人员增长

• 2026H1研发投入同比增长43.13%至5032.95万元；
• 研发人员从2026年初的256人扩张至343人，研发能力持续增强；
• 在建工程余额同比增长120.49%至6525.83万元，显示公司持续加大资本投入。

5. 股权激励计划

• 公司于2026年8月发布股权激励计划，授予价格为185.18元/股；
• 2027年营收目标不低于53亿元（或2026-2027年累计不低于91亿元）；
• 2028年营收目标不低于68亿元（或2026-2028年累计不低于159亿元）；
• 对应2026-2028年营收复合增长率约47%，彰显管理层对未来高增长的信心。

关键财务数据

营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标预测

财务结构

• 资产总计：2025A为1990亿元，预计2026E达3622亿元，2028E将达6325亿元；
• 负债合计：2025A为896亿元，预计2026E达1890亿元，2028E将达2936亿元；
• 所有者权益合计：2025A为1093亿元，预计2026E达1733亿元，2028E将达3389亿元；
• 资产负债率：从2025A的45.05%上升至2026E的52.17%，随后逐步下降至2028E的46.42%。

存货与现金流

• 存货余额：2026H1达7.53亿元，同比增长127.88%，主要因应对下游旺盛需求及原材料供应紧张；
• 经营活动现金流：2026E预计为181亿元，投资活动现金流为-141亿元，筹资活动现金流为126亿元，现金净增加额为162亿元。

投资建议

• 投资评级：上调至“买入”；
• 理由：公司业绩超预期增长，行业需求强劲，产品迭代节奏贴合下游升级趋势，股权激励计划锚定高成长目标，增长确定性强；
• 估值：2026E对应PE为62.50倍，2028E对应PE为31.52倍，估值逐步下降，体现成长性与盈利能力的持续提升。

风险提示

• AI算力建设不及预期：若AI算力发展放缓，可能影响光通信需求；
• 客户集中度较高：北美头部云厂商为主要客户，存在客户依赖风险；
• 境外经营风险：公司境外收入占比超92%，需关注海外市场政策与运营风险。

总结

蘅东光（920045）凭借无源光器件主业的高速增长、前沿技术布局、产能扩张和股权激励计划，展现出强劲的行业竞争力和成长潜力。2026年中报显示公司业绩大幅增长，未来三年营收复合增长率预计达47%，盈利能力和估值水平持续优化，投资价值凸显。公司深度受益于AI算力和光通信行业趋势，具备长期投资价值，建议投资者关注其未来增长机会。