> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国信期货白糖月报 白糖 # 基本面压制仍存 郑糖上方空间有限 2026年3月1日 # 主要结论 白糖：国际市场来看，印度产量预估降低对于短期走势有一定支撑作用，但是整体来看，印度国内供应仍较为充足，国内糖价也处于低位。巴西旧作生产基本结束，制糖比仍是市场关注的重点因素，乙醇折糖价保持在18美分/磅之上或才能显著作用于新榨季的制糖比上。总体来看，短期利好支撑，原糖价格或回到14美分/磅左右。 国内市场来看，基本面依旧压力较大，整体产糖情况并未低于预期，而主产区销量广西明显落后，加工糖对于市场的压制明显。进口方面，1月进口预估同比增加。虽然市场对于配额收紧的政策预期较高，但是并未出现官方渠道的确认。总体来看，郑糖或在政策预期下偏强运行，但是基本面压制下，上方空间有限。 操作建议：郑糖短线交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn # 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 一、行情回顾 2月郑糖主力合约最高点至5338元/吨，虽然处于传统淡季，但是市场对于进口政策仍有较为积极的变动预期，结合外盘走高，郑糖突破5300元/吨左右的压制，主力合约最高至5338元/吨。 2月国际糖价下挫后回升。前期供应压力导致糖价持续下挫，最低至13.34美分/磅。但印度产量预期下调带来短期利好支撑，糖价反弹至14美分/磅左右。 图：郑糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 # 二、国际市场分析 # 1、巴西新年度糖产量预估仍较高 制糖比有所下降 巴西生产已经基本结束。025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达 $2.16\%$ ；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为 $50.74\%$ ，较去年同期的48.14%增加 $2.6\%$ ；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达 $4.64\%$ ；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达 $0.86\%$ 。 新的2026/27年度尽管用于制糖的甘蔗比例下降，但市场机构对于巴西中南部地区2026/27年度的糖产量预计仍将达到4050万吨，较前一年度持平。预计甘蔗产量将增至6.3亿吨，高于上一年度的6.1亿吨。市场认为，只有乙醇折糖价稳定在18美分/磅以上，对于制糖比的下降才会出现较为显著的影响。 图：南巴西累计产糖量（单位：千吨） 图：巴西乙醇折糖价（单位：美分/磅） 数据来源：UNICA 国信期货 数据来源：泛糖科技 国信期货 # 2、印度食糖估产下调 但总体供应仍充足 据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)数据，截至2026年2月15日，产糖2250.6万吨，高于去年同期的1976.5万吨。印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执委会会议，发布2025/26制糖季第三次初步产量预测。预计总产糖量：约3240万吨，乙醇分流产糖量：约310万吨，净产糖量约2930万吨(较上年增长 $12\%$ )。北方邦因品种更替，甘蔗单产低于前期预估，但产糖率同比有所提高；马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦主产区虽产糖率尚可，但单产不及预期，主要受1月以来甘蔗提前开花影响，该现象由异常多雨引发，已从传统流域蔓延至多数蔗区，导致甘蔗成熟加快、生物量积累减少、单产下降。 图：印度产糖情况 数据来源：ISMA 国信期货 图：印度糖产量分邦预估 <table><tr><td rowspan="2">序号</td><td rowspan="2">邦/地区</td><td colspan="2">2024-25 年度(万吨)</td><td>2025-26 棒季 (2026 年 2 月第三次预估) (万吨)</td><td></td></tr><tr><td>食糖总产量</td><td>食糖净产量</td><td>食糖总产量</td><td>食糖净产量</td></tr><tr><td>1</td><td>北方邦(Uttar Pradesh)</td><td>1011.60</td><td>929.10</td><td>985.00</td><td>925.00</td></tr><tr><td>2</td><td>马哈拉纳特拉邦(Maharashtra)</td><td>935.10</td><td>809.60</td><td>1180.00</td><td>1060.00</td></tr><tr><td>3</td><td>卡纳塔克邦(Karnataka)</td><td>548.80</td><td>425.50</td><td>610.40</td><td>484.90</td></tr><tr><td>4</td><td>泰米尔纳德邦(Tamil Nadu)</td><td>68.90</td><td>68.30</td><td>82.90</td><td>82.00</td></tr><tr><td>5</td><td>古吉拉特邦(Gujarat)</td><td>89.40</td><td>89.20</td><td>87.60</td><td>87.30</td></tr><tr><td>6</td><td>其他地区(Others)</td><td>308.60</td><td>290.70</td><td>295.00</td><td>290.00</td></tr><tr><td></td><td>预估食糖总产量(转产乙醇前)</td><td>2962.50</td><td></td><td>3240.90</td><td></td></tr><tr><td></td><td>预估转产乙醇的食糖量</td><td>350.10</td><td></td><td>310.00</td><td></td></tr><tr><td></td><td>食糖净产量(转产乙醇后)</td><td>2612.40</td><td></td><td>2929.20 (约 2930)</td><td></td></tr></table> 数据来源：ISMA 国信期货 # 三、国内市场分析 # 1、云南相对稳健 广西销售进度缓慢 截至2026年1月31日，国内两大主产区食糖产销呈现云南稳、广西弱的明显分化。 云南产销保持稳健：累计销糖53.20万吨，同比增加7.98万吨，销糖率 $54.06\%$ ，与去年同期基本持平；1月单月销糖25.06万吨，同比显著增长；酒精销售同步增加，工业库存同比略增。 广西产销双降压力突出：本榨季入榨甘蔗、产糖量同比分别减少309.71万吨、78.80万吨，产糖率 $12.05\%$ ，同比大降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比大减83.03万吨，产销率仅 $38.49\%$ ，同比回落10.94个百分点，销售偏弱，库存同比小幅上升。 春节过后，一般处于传统的销售淡季，对于食糖的需求支撑非常有限。 图：广西月度食糖销量（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技 国信期货 图：云南月度食糖销量（单位：万吨） 图：月度食糖进口量（单位：万吨） 图：月度糖浆及预拌粉进口量（单位：吨） 数据来源：沐甜科技 国信期货 # 2、食糖进口量预计同比增加 进口数据1-2月合并发布 商务部公布的数据显示，1月份关税配额外原糖预报到港0吨。市场预计1月份我国食糖进口数量仍然达到30万吨左右，大幅高于去年同期的6万吨，预计大部分为配额内进口，或者12月结转至1月清关。1月份进口数据将于3月18日与2月份数据一起发布。 另外，市场对于进口政策仍有较强的预期，对于配额收紧的呼声较高，但始终缺乏官方渠道的确认。 数据来源：中国海关 国信期货 数据来源：中国海关 国信期货 # 四、结论及操作建议 国际市场来看，印度产量预估降低对于短期走势有一定支撑作用，但是整体来看，印度国内供应仍较为充足，国内糖价也处于低位。巴西旧作生产基本结束，制糖比仍是市场关注的重点因素，乙醇折糖价保持在18美分/磅之上或才能显著作用于新榨季的制糖比上。总体来看，短期利好支撑，原糖价格或回到14美分/磅左右。 国内市场来看，基本面依旧压力较大，整体产糖情况并未低于预期，而主产区销量广西明显落后，加工糖对于市场的压制明显。进口方面，1月进口预估同比增加。虽然市场对于配额收紧的政策预期较高，但是并未出现官方渠道的确认。总体来看，郑糖或在政策预期下偏强运行，但是基本面压制下，上方空间有限。 操作建议：郑糖短线交易为主。 # 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。