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从降杠杆到资金再配置 —— 解码我国居民资产负债新图景

核心内容概述

我国居民资产负债表正经历从“加杠杆扩张”向“降杠杆修复”的结构性转变，居民信贷行为由扩张转向收缩，贷款增长明显降温。同时，居民储蓄行为发生变化，大量资金沉淀于银行存款，但随着存款收益率下行，居民开始寻找新的资产配置出口，推动资金向金融资产迁移，特别是权益资产。此外，居民资金再配置也向新消费、产业投资和人力资本领域延伸，为资本市场带来新的资金来源与增长动能。

主要观点

1. 居民信贷收缩与提前还贷趋势增强

• 居民中长期贷款月度新增中枢显著下移，2026年4月单月下滑3408亿元，信贷扩张意愿偏弱。
• 房地产市场进入调整周期，居民购房需求下降，信贷增长放缓。
• 2022年以后，居民提前还贷意愿增强，部分资金通过提前还款主动去杠杆。
• 2023年6月，存量房贷剩余期限15年、20年情景下，提前还款规模分别达4541.61亿元、6098.63亿元。

2. 居民资产配置向“重金融”迁移，但仍集中于存款

• 2022年居民金融资产占比达49.2%，但仍以存款为主，股票、基金等风险资产配置比例偏低。
• 住房资产仍是居民非金融资产的主体，占居民总资产的47.4%。
• 居民存款中，定期存款占比持续上升，2026年6月达74.29%，显示居民对资产安全性和流动性的重视。

3. 超额储蓄形成与释放路径

• 居民储蓄行为受收入与就业预期偏弱影响，预防性储蓄动机增强。
• 疫情后居民消费信心指数下降，就业预期指数也呈震荡回落趋势。
• 人口老龄化加速，推动储蓄向低风险资产集中，2025年65岁以上人口占比达15.9%。
• 2026年全市场约有229.82万亿元存款到期，居民将逐步释放超额储蓄。

4. 权益资产或成居民资产再配置重要方向

• 资本市场制度完善与财富管理需求提升，推动居民增配权益资产。
• 权益资产配置比例缓慢提升，资管体系中权益类资产占比约9.84%。
• A股市盈率22.4倍，股权风险溢价2.75%，显示权益资产性价比中性偏高。
• 居民资金入场节奏与市场赚钱效应高度相关，未来将依赖盈利基本面支撑。

5. 居民资金再配置路径

• 新消费：服务型消费持续增长，文化娱乐、健康养老、旅游休闲、数字服务等领域成为资金承接方向。
• 产业投资：资金向IT、半导体、生物医药、机械制造等新经济领域集中，形成以产业升级为导向的资本循环。
• 人力资本：居民将部分财富用于教育、技能培训等，以提升未来收入能力。

关键信息

居民信贷变化

• 2022年后居民中长期贷款月度新增中枢显著下移。
• 2022年初个人住房贷款余额达38.8万亿元，2026年初降至36.72万亿元。
• 个人住房贷款加权平均利率由2022年初的5.49%下行至2026年一季度的3.06%。

居民储蓄行为

• 2025年倾向“更多储蓄”的居民占比达62.9%，创历史高位。
• 2026年6月定期存款占比达74.29%，较2022年初上升约8个百分点。
• 2026年全市场约有229.82万亿元存款到期，推动居民资产再配置。

权益资产配置趋势

• 权益资产配置比例缓慢提升，未来有望成为居民财富管理的重要方向。
• A股年化周换手率达447.3%，处于2015年以来83.9%分位，显示市场活跃度提升。
• 权益资产占比提升可能主要依赖于长期稳健的盈利基本面支撑。

资产配置结构

• 2022年居民总资产达564.23万亿元，其中非金融资产占比50.8%，金融资产占比49.2%。
• 2026年6月，银行理财、公募基金、保险等资管产品资产配置中权益类资产占比约9.84%。

风险提示

1. 居民收入修复不及预期：若就业形势改善不足，居民防御性储蓄倾向将增强，抑制消费与风险资产配置。
2. 居民降杠杆节奏超预期：提前还贷行为可能持续，导致信贷收缩超预期，影响内需与银行盈利。
3. 海外宏观与地缘风险：货币政策转向和地缘冲突可能通过通胀和跨境流动性影响国内资产价格。
4. 测算口径偏差风险：部分数据基于间接测算，存在统计口径和样本调整带来的偏差。

资金再配置方向

总结

我国居民资产负债结构正在经历从“加杠杆”向“降杠杆修复”的转变，信贷扩张意愿减弱，储蓄行为更加保守，资金逐步从存款、不动产向金融资产迁移。权益资产有望成为居民财富管理的新方向，但其占比提升将是一个长期过程。与此同时，居民资金再配置正推动消费结构优化、产业投资升级与人力资本提升，为资本市场带来新的资金流入与增长动能。未来，居民财富管理方式的演变将对金融市场产生深远影响，但其路径将受到收入预期、政策导向、市场表现等多重因素制约。