20160528-光大证券-康弘药业-002773.SZ-朗沐具备再造几个康弘潜质_先抢市场后出利润_建议长线投资_26页_1mb

康弘药业深度研究报告总结

核心内容

康弘药业的重磅专利生物药“朗沐”（康柏西普眼用注射液）具有巨大的市场潜力，预计可带动公司业绩快速增长。公司采用“先抢市场后出利润”的策略，通过加大市场投入、学术推广和股权激励，推动朗沐的市场占有率。目前朗沐在治疗湿性年龄相关性黄斑变性（WAMD）方面已获批，后续将拓展至糖尿病性黄斑水肿（DME）、脉络膜新生血管（CNV）等适应症，具备再造几个康弘的潜力。

主要观点

• 朗沐的市场潜力：朗沐作为全人源单抗，治疗眼底新生血管疾病，市场需求大，预计2015年市场培育后，其销量将快速增长。我们测算，朗沐的潜在终端市场规模接近97亿元，每年可达16亿元销售收入和8亿元净利润。
• 与国际同类产品的对比：朗沐相比诺华的雷珠单抗（诺适得）和拜耳的阿柏西普，具有更高的性价比和更长的半衰期，治疗周期更短，费用更低，疗效更佳。预计朗沐将至少获得40%的市场份额。
• 市场培育策略：康弘药业通过引入在跨国公司有成功营销经验的殷劲群，强化了朗沐的市场推广。公司还通过学术会议、公益项目、培训计划等方式，提升医生对朗沐的认知和接受度。
• 公司业绩支撑：目前公司业绩主要依赖于中成药和化学药，2015年中成药和化学药贡献净利润约3.8亿元。公司预计2016~2018年净利润将分别增长32%、28%、25%，EPS分别为1.16元、1.48元、1.85元。
• 未来增长潜力：随着朗沐适应症的不断扩展，以及公司生物1类新药研发平台的持续发力，公司未来增长空间广阔。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 眼底新生血管疾病：我国有约1160万患者，其中WAMD患者约300万人，DME患者约400万人，CNV和RVO-ME患者合计约460万人。
• 朗沐市场潜力：按WAMD患者数量测算，潜在终端市场规模接近97亿元，每年可达16亿元销售收入和8亿元净利润。
• 适应症扩展：朗沐已获批WAMD适应症，DME、CNV等适应症正在申报中，未来市场空间将更大。

产品优势

• 朗沐的优势：相比诺华的雷珠单抗，朗沐疗程费用仅为1/3，半衰期更长，使用频次更低，减少眼部风险和患者负担。
• 国际竞争力：朗沐的国际非专有名称“Conbercept”已被WHO收录，未来有潜力拓展国际市场。

股权激励与市场推广

• 股权激励：公司2016年1月完成股权激励，销售负责人殷劲群获得30万股，占授予总数的6.6%，激励机制完善。
• 学术推广：公司成立专门的销售团队，通过国内外学术会议、培训、公益项目等方式，快速提升朗沐的市场认知度和医生接受度。

公司其他业务

• 中成药与化学药：公司中成药和化学药业务稳健增长，2015年销售收入约18亿元，贡献净利润约3.8亿元。
• 中枢神经领域：公司拥有治疗高血压及高脂血症的“松龄血脉康胶囊”、治疗抑郁症的“舒肝解郁胶囊”、治疗精神分裂症的“阿立哌唑口崩片”等产品，市场份额领先。
• 消化系统用药：公司开发的“枸橼酸莫沙必利分散片”在市场中占据主导地位，市占率持续上升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2016~2018年净利润预计分别为521、666、832百万元，EPS分别为1.16、1.48、1.85元。
• 估值指标：2015年P/E为73，P/B为11；2016年预计P/E为55，P/B为9；2017年预计P/E为43，P/B为8；2018年预计P/E为34，P/B为7。

投资建议

• 投资逻辑：朗沐具备巨大的市场潜力，公司通过市场教育和激励机制推动其快速增长，未来有望成为公司的利润奶牛产品。
• 评级：给予“增持”评级。
• 催化剂：2016年朗沐销量的快速增长将为公司带来显著业绩提升。
• 风险提示：业绩增长低于预期。

总结

康弘药业凭借朗沐这一重磅生物药，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司通过市场教育、学术推广和股权激励，推动朗沐的市场占有率。朗沐的性价比优势使其在中国市场具备竞争力，未来适应症的扩展将带来更大的市场空间。公司当前的中成药和化学药业务稳健增长，为业绩提供支撑。我们建议投资者关注康弘药业的长期发展，给予“增持”评级。