20250528-兴证国际证券-山东黄金-01787.HK-资源储量持续扩张_看好在建项目增量_4页_446kb

山东黄金(01787.HK)投资报告总结

核心内容

山东黄金（01787.HK）在2024年实现了矿产金产量增长，同时推进资源储量扩张和在建项目开发，显示出公司业务的持续发展和盈利能力的提升。分析师韩亦佳和马睿晴对山东黄金进行了首次评级，给予“增持”建议，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 产量增长：2024年公司矿产金产量为46.17吨，同比增长10.59%，接近年初设定的47吨目标，计划完成率为98%。
• 成本与价格：2024年国内黄金均价为557元/克，同比增长23.8%。公司矿产金销售价格为553元/克，同比增长22.7%。销售/管理/财务/三费费率分别为0.22% / 3.46% / 2.77% / 6.46%，较去年同期有所下降。
• 业绩提升：2024年第四季度，公司归母净利润环比增长29.8%，主要得益于金价中枢上行。
• 在建项目进展：公司推进多个重点建设项目，包括新城金矿、焦家金矿等，预计将在未来带来显著的产量增量。
• 资源并购：公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成多项股权并购和探矿权注入，增强了资源储备和业务布局。
• 金价预期：由于美联储降息预期和央行购金行为，预计金价中枢有望上移，对公司盈利形成支撑。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖山东黄金，给予“增持”评级。
• 2025年公司黄金产量计划不低于50吨。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为54.46亿、69.82亿、85.20亿元，EPS分别为1.22元、1.56元、1.90元。

财务预测

风险提示

• 联储货币政策收紧超预期
• 在建项目进度不及预期
• 生产成本超预期上升

业务发展与资源扩张

• 内生增长：全年完成探矿投入5.9亿元，新增金资源量58.8吨。
• 外延并购：完成大桥金矿外围探矿权竞得、包头昶泰矿业70%股权并购、西岭金矿探矿权注入等项目，提升资源储备。
• 重点项目：三山岛金矿整合、新城金矿、焦家金矿等项目稳步推进，预计未来将带来显著产量增长。

市场环境与金价影响

• 金价中枢上移：受益于降息预期和避险情绪，国内金价上涨，公司业绩受益。
• 风险对冲：美国经济增长不确定性及美元信用体系弱化，可能推动央行购金行为，进一步支撑金价。
• 信用对冲：美国财政赤字扩大，新兴国家外汇储备多元化需求增加，推动金价上行。

财务指标分析

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率分析

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 增持：相对指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要信息或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：行业表现优于指数
  • 中性：行业表现与指数持平
  • 回避：行业表现弱于指数

风险提示与法律声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告作者不承担因使用报告而产生的任何法律责任。
• 报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告可能因市场变化而调整，建议投资者自行关注更新。

版权声明

• 本报告版权归兴业证券经济与金融研究院所有。
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联系信息

• 分析师：韩亦佳（hanyij@xyzq.com.cn）
• 分析师：马睿晴（maruiqing@xyzq.com.cn）
• 报告发布单位：兴业证券经济与金融研究院
• 联系方式：research@xyzq.com.cn（上海、北京、深圳）；ir@xyzq.com.hk（香港）