20150522-华创证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶丝业绩弹性巨大_互联网金融提升估值_23页_1mb

桐昆股份（601233.SH）投资分析总结

核心内容概览

桐昆股份是中国涤纶长丝行业的龙头企业，拥有308万吨的现有产能，预计在建产能80万吨。公司凭借强大的行业地位和资金实力，有望在涤纶行业景气反转、互联网金融布局等多重因素下实现业绩和估值的双重提升。本文主要分析其在涤纶长丝行业中的表现、行业周期性及互联网金融业务带来的新增增长点。

主要观点

1. 涤纶长丝行业景气反转，产业链话语权增强

• 涤纶长丝行业在经历4年的低迷后，首次出现产能增速低于需求增速的供给逆转。
• 2015年涤纶长丝新增产能预计为225万吨，同比增长约6.8%，而2014年需求增长达10%。
• 油价反弹背景下，涤纶长丝价格有望持续上涨，公司盈利水平提升。
• PX产能大幅扩张，导致原料端供大于求，涤纶长丝在产业链中的话语权提升，公司将充分受益于行业反转。

2. 行业龙头，业绩弹性巨大

• 桐昆股份市场占有率约12%，是全球涤纶长丝行业龙头。
• 涤纶长丝价差每上涨100元/吨，公司EPS可增厚约0.22元。
• 当前单吨净利润约500元，接近2010年景气高点的水平，业绩弹性巨大。
• 2015年1季度公司毛利率回升至6.98%，盈利状况改善。

3. 互联网金融业务提升估值预期

• 公司凭借庞大的客户群、充足的现金流和产业链优势，积极布局互联网金融。
• 预计30亿元资金将用于互联网金融项目，其中“工银聚”平台已上线，实现3.24万吨交易量。
• 互联网金融业务有望成为公司盈利新增长点，并带动估值中枢上移。
• 未来若平台完善，预计可实现万亿级市场空间，提升公司整体价值。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计2015-2017年公司EPS分别为0.95元、1.55元、3.08元，对应市盈率分别为21X、13X、7X。
• 投资评级为强烈推荐，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

关键信息

行业背景

• 涤纶长丝是聚酯产业链中游，受原油价格波动影响显著。
• 2014年全球涤纶长丝表观需求量达2510万吨，同比增长12%。
• 棉价筑底和下游订单回流，推动涤纶需求进一步增长。

原料端变化

• PX产能快速扩张，导致其价格下跌，与石脑油价差缩小，行业盈利能力下降。
• PTA产能过剩，国内PTA行业集中度高，三巨头占市场总产能60.43%，但产能过剩将抑制价格控制能力。

公司竞争优势

• 拥有308万吨涤纶长丝产能，产品种类齐全，市场占有率高。
• 现金流充裕，2014年经营性现金流净额达35.91亿元。
• 互联网金融平台具备战略意义，有望拓展为盈利新引擎。

风险提示

• 下游需求不振可能导致盈利下降。
• 互联网金融业务进展可能低于预期。

总结

桐昆股份作为涤纶长丝行业的龙头企业，正处于行业周期反转的关键阶段。随着PX和PTA产能扩张，涤纶行业进入供给收缩、需求回暖的阶段，公司盈利有望显著提升。同时，公司积极布局互联网金融，利用产业链优势拓展新的盈利增长点，预计将大幅提升估值中枢。未来三年，公司EPS有望从0.95元增长至3.08元，成长性强劲，具备长期投资价值。