20161223-中国银河-煤炭行业2017年度投资策略报告：行业一扫阴霾，看好估值修复_39页_2mb

煤炭行业2017年度投资策略报告总结

核心内容

2017年是中国煤炭行业去产能政策重心从“降产量”向“实质性去产能”转变的关键年份，预计可带来约5%的产能增量。行业景气度大幅回升，煤炭价格企稳反弹，估值水平将在未来三年内围绕历史均值波动。煤炭行业作为高β的周期性行业，其估值波动与短波周期密切相关，而政策预期对估值变化有重要影响。

主要观点

• 行业复苏：自2016年起，煤炭市场景气度显著回升，供需关系改善，煤价企稳反弹，特别是焦煤价格因供需紧平衡和稀缺性维持高位。
• 政策驱动：国家通过去产能政策、国企改革、供给侧改革等手段推动煤炭行业整合，提升行业集中度，优化资源配置。
• 估值驱动：煤炭板块行情主要由估值驱动，短期与短波周期相关，中期与产业结构和经济转型相关。
• 行业趋势：煤炭行业在“十三五”期间面临挑战与机遇并存的局面，需通过科技创新、绿色开采、煤炭清洁利用等方式实现转型升级。

关键信息

1. 去产能政策与行业变化

• 政策重心转变：2017年政策重心从“降产量”转向“实质性去产能”，预计可带来5%的产能增量。
• 产能利用率：276个工作日等限制产量政策逐步淡出，产能利用率提高，推动行业复苏。
• 产能分布：截至2015年底，全国煤炭总产能达56.47亿吨，其中山西、内蒙古、陕西是主要产能集中地。

2. 煤价走势分析

• 动力煤价：预计2017年动力煤价较2016年上涨约10%，回归理性区间，环渤海动力煤价预期在550元/吨以下。
• 炼焦煤价：炼焦煤价格仍处于高位，主要受供需紧平衡、稀缺性以及下游钢铁行业需求增长的影响。

3. 铁路运输与煤炭市场

• 铁路运力改善：铁路运力资源紧张局面有所缓解，推动煤炭运输效率提升。
• 煤炭流向：煤炭运输主要依赖铁路，主要流向华东、华南地区，形成“西煤东运、北煤南运”的格局。

4. 行业整合与国企改革

• 资源整合提速：煤炭行业兼并重组持续推进，提升企业规模与综合竞争力。
• 国企改革红利：神华集团、大同煤业、陕西煤业等公司受益于国企改革，获得政策支持。

5. 行业发展趋势

• 绿色转型：煤炭行业将向清洁高效、安全智能化方向发展，提高资源利用率与环境保护水平。
• 能源结构调整：煤炭占能源消费比重将逐步下降，非化石能源消费占比上升，推动行业转型升级。

重点关注上市公司

投资建议

• 推荐公司：西山煤电、中国神华、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、盘江股份、中煤能源。
• 投资逻辑：煤炭行业在政策支持下逐步复苏，估值修复和煤价上涨是主要驱动因素，重点关注具备资源优势和政策红利的龙头企业。

行业表现

• 景气度回升：煤炭市场景气指数从2016年6月的-36.4上升至9月的11.8，显示行业复苏趋势。
• 估值波动：煤炭行业估值波动与短波周期密切相关，未来三年估值将在历史均值上下波动。
• 盈利改善：随着供给侧改革的推进，煤炭企业盈利能力逐步回升，销售利润率平均约为3%，上市公司表现优于行业平均水平。

总结

2017年煤炭行业将在去产能政策推动下迎来新的发展机遇，行业景气度回升，煤价企稳反弹，估值修复持续。政策支持、国企改革和行业整合将为煤炭企业带来长期利好，重点推荐具备资源优势和政策红利的龙头企业。