20160503-国金证券-债券周评_债市短期利好难改长期孱弱_26页_2mb

债券市场分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年4月中国及全球债券市场的走势与前景，重点讨论了以下核心内容：

• 债市短期利好难改长期孱弱：市场对经济通胀回升和信用扩张持续性仍持怀疑态度，债市回暖预期存在，但分析师仍保持谨慎，认为短期反弹是减仓机会。
• 信用扩张趋势未改：社融目标定在13%左右，意味着不能缩表，表内人民币信贷扩张至少14万亿，信用扩张持续。
• 通胀预期易上难下：周期品价格上涨并非短期现象，M1扩张速度高达22.1%，超发货币流入广义通胀，支撑通胀预期。
• 资金面未明显改善：4月公开市场操作净投放4590亿元，但短期流动性投放恶化资金面预期。
• 经济总体向好：尽管PMI小幅回落，但经济仍在荣枯线以上，PPI预计反弹至-3.6%，显示经济动能小幅回落但趋势未变。
• 地方债发行规模上升：4月地方债发行量达9833.4亿元，预计二季度为发行高峰期，发行利率较国债利差收窄，流动性以5年期为主。
• 信用债市场风险上升：4月多个主体被下调评级，债券违约事件增多，市场情绪趋于谨慎。
• 美联储维持利率不变：4月会议未加息，对6月加息概率下降，通胀仍低迷，经济喜忧参半。
• 日本央行按兵不动：维持负利率政策，推迟通胀目标，显示宽松空间有限。
• 人民币汇率波动：受日元上涨影响，人民币对美元中间价创2005年以来最大升幅，但对一篮子货币仍走弱。

主要观点

1. 债市展望

• 短期利好有限：营改增、信贷回落、大宗商品价格回落、PMI低于预期等因素支撑债市，但分析师仍维持谨慎。
• 信用扩张持续：社融目标定在13%左右，表内信贷扩张至少14万亿，信用扩张趋势未改。
• 通胀预期上行：M1扩张速度高，超发货币流入广义通胀，周期品价格上涨支撑通胀预期。
• 资金面未明显缓和：4月公开市场操作净投放4590亿元，但短期流动性投放恶化资金面预期。
• 经济总体向好：尽管PMI小幅回落，但经济仍在荣枯线以上，PPI预计反弹，显示经济动能小幅回落但趋势未变。

2. 地方债发行情况

• 发行规模上升：4月地方债发行量达9833.4亿元，预计二季度为发行高峰期。
• 发行利率收窄：地方债公开发行利率较国债利差收窄，5年期流动性最佳。
• 定向发行比例提升：4月地方债定向发行比例较之前有所提升，显示市场对低成本融资的偏好。

3. 信用债市场

• 信用风险上升：4月多个主体被下调评级，债券违约事件增多，市场情绪趋于谨慎。
• 高收益债波动：国金高收益债指数先跌后涨，11云维债涨幅最大，12勤上01跌幅最大。
• 东北特钢违约风险：东北特钢面临第4起兑付危机，存续债券规模达33亿元，需重点关注。

4. 海外情况跟踪

• 美联储维持利率不变：4月会议未加息，对6月加息概率下降，经济复苏放缓，通胀仍低迷。
• 日本央行按兵不动：维持负利率政策，推迟通胀目标，显示宽松空间有限。
• 美日欧货币政策分化：美联储偏鸽派，日本央行未如市场预期宽松，欧洲央行未提及，美元弱势格局持续。

5. 人民币汇率

• 中间价大幅上调：受日元上涨影响，人民币对美元中间价创2005年以来最大升幅。
• 对一篮子货币走弱：人民币对欧元和日元贬值幅度较大，导致CFETS人民币指数走低。
• “明稳实贬”策略：央行通过稳定美元对人民币汇率，但对其他货币仍偏贬。

关键信息

• 4月社融增长：预计社融增长在18万亿左右，表内人民币信贷扩张至少14万亿。
• 地方债发行：4月发行9833.4亿元，其中置换债8473.3亿，新增债1360.1亿。
• M1扩张速度：4月M1扩张速度高达22.1%，超发货币流入广义通胀。
• PMI数据：4月PMI小幅回落，但经济仍在荣枯线以上，PPI预计反弹至-3.6%。
• 信用债违约：4月至少11只债券违约，违约主体从民企扩展至央企和地方国企。
• 美联储政策：维持利率不变，6月加息概率降至11%，12月加息概率为60%。
• 日本央行政策：维持负利率和货币政策不变，推迟通胀目标至2017财年。
• 人民币汇率：对美元中间价上调0.56%，但对一篮子货币走弱，CFETS指数创17个月新低。
• CDS与CLN考虑推出：为应对信用风险，中国监管层考虑推出信用违约互换和信用联结票据。

图表与数据摘要

市场动态与新闻精选

• 美联储4月声明：维持利率不变，删除“全球经济风险”表述，显示对市场动荡担忧减弱，6月加息概率下降。
• 日本央行决议：维持负利率和货币政策不变，推迟通胀目标至2017财年，显示宽松空间有限。
• 人民币汇率变化：中间价创2005年以来最大升幅，但对一篮子货币走弱。
• 地方债发行：4月发行量达9833.4亿元，预计二季度为发行高峰期。
• 信用债风险：4月多个主体被下调评级，债券违约事件增多，市场情绪趋于谨慎。
• 东北特钢兑付危机：面临第4起兑付风险，存续债券规模达33亿元，需重点关注。
• CDS与CLN考虑推出：为应对信用风险，中国监管层考虑推出信用违约互换和信用联结票据。

总结

2016年4月，债市短期利好不断，但长期仍面临挑战。信用扩张趋势未改，通胀预期易上难下，资金面未明显缓和，经济总体向好但存在波动。地方债发行规模上升，流动性以5年期为主，发行利率较国债利差收窄。信用债市场风险上升，违约事件频发，市场情绪趋于谨慎。美联储维持利率不变，日本央行按兵不动，人民币汇率受日元上涨影响，对美元走强但对一篮子货币走弱。市场正在探索新的信用风险管理工具，如CDS和CLN，以应对信用风险。