20260617-国泰君安期货-专题报告_地缘冲击下_海外宏观经济和大类资产观点再梳理_7页_2mb

专题报告总结 | 地缘冲击下，海外宏观经济和大类资产观点再梳理

核心内容

本报告由国泰君安期货研究所发布，分析了地缘政治冲突对海外宏观经济及大类资产的影响，重点探讨了中东局势、美国经济数据、通胀趋势及货币政策对市场的影响。报告强调，虽然地缘政治紧张局势仍在持续，但市场情绪逐步脱敏，对宏观经济和资产价格的影响呈现分化趋势。

主要观点

1. 地缘政治：脆弱停火下的艰难谈判

• 中东局势：霍尔木兹海峡的通航效率仍明显偏低，伊朗和美国在海峡及伊朗核计划问题上存在严重分歧，伊朗要求永久性收费机制，美国不接受。
• 谈判进展：尽管有停火谈判的迹象，但实际进展有限，未来60天市场可能继续处于“情绪区间”。
• 以色列与黎巴嫩冲突：伊朗希望将该战区纳入和谈，但以色列相对抗拒，美国对以色列有约束。
• 市场反应：风险资产和原油价格未跟随谈判进展，市场对停火和协议达成的概率预期较低。

2. 中东问题在选举年复杂化

• 美国中期选举：11月将改选众议院和参议院，对中东问题解决有较高时间紧迫性。
• 以色列大选：9-10月以色列议会大选，内塔尼亚胡的强硬态度是其选举策略的一部分。
• 政治博弈：特朗普希望停火以稳定金融市场和选情，内塔尼亚胡则希望通过战争获得选票，两者目标存在冲突。

3. 原油价格与市场情绪分化

• “炼厂的原油”与“宏观的原油”：现货油价和远月期货价格表现不同，近端油价因物流和保险成本仍偏高，远端油价稳定有助于缓和通胀预期。
• 市场影响：远端油价稳定对股债市场冲击有限，但若油价上涨，将导致标普离散指数回落，宏观风险偏好主导市场。

4. 全球经济增速与通胀预期

• 经济增速：中东战争后，除中国外，主要经济体增长预期均下调，美国、欧洲、日本、英国的增速预期分别从2.5%降至2.1%，1.2%降至0.8%，0.8%降至0.7%，1.1%降至0.8%。
• 通胀预期：美国和欧洲的通胀年同比增速预期显著提升，日本和中国则相对稳定。
• GDP动能：尽管地缘和油价冲击，实时GDP动能仍保持稳定，但环比有所下行。

5. 非农数据与市场反应

• 5月非农数据：新增就业17.2万人，远超预期，但工资增速下行，实际收入同比转负。
• 市场反应：尽管非农数据超预期，但市场对加息预期的反应有限，权益市场下跌幅度远大于利率变化。
• 就业市场：中小企业雇佣计划和Indeed职位发布偏弱，显示需求端疲软。

6. 通胀趋势与货币政策

• 短期通胀：5月CPI同比继续走高，但6月可能边际回落至4.05%，关注周期高点效应。
• 中长期通胀：市场对通胀高点锚定在4.2%附近，2027年H1CPI同比将快速下行，预计回落至2.1%-3.2%区间。
• 油价影响：若2027年H1油价低于战后均值（92美元），将对Headline CPI形成通缩压力，驱动通胀回落。

7. 利率预期与市场影响

• 加息预期：2026年12月FFR计价22bp升息空间，2027年6月计价35bp升息空间。
• 市场反应：美债ETF回调幅度温和，但权益市场，尤其是AI硬件板块反应剧烈，背后逻辑不单是加息预期，还包括板块拥挤和杠杆率提升。
• 货币政策：当前宏观流动性仍较宽松，FCI指数稳定，加息周期尚未明确。

关键信息

• 地缘政治：中东局势未有实质性改善，市场情绪与实际进展脱节。
• 经济数据：美国和欧洲经济增速预期提升，日本和中国相对稳定。
• 通胀预期：通胀高点预计在4.2%，中长期趋势将回落。
• 油价影响：近端油价偏高，远端油价稳定有助于缓和通胀预期。
• 非农数据：就业市场表现强劲，但工资和实际收入下行。
• 货币政策：加息预期尚未达到极致，市场对利率变化反应有限。

资料来源

• Bloomberg
• 国泰君安期货研究

总结

本报告全面梳理了地缘政治冲突对海外宏观经济和大类资产的影响，指出尽管中东局势紧张，但市场情绪逐步脱敏，油价和通胀表现分化。同时，分析了美国和欧洲经济数据、通胀趋势、货币政策及非农数据对市场的影响，认为加息预期和市场反应并非单一因素驱动，需综合考虑经济基本面和市场结构。