三四季度经济数据预测与宏观展望更新：Q3多重低谷，Q4曙光再现-20211011-申万宏源-18页_1mb

2021年Q3-Q4经济数据预测与宏观展望总结

核心内容概览

本报告分析了2021年第三季度与第四季度中国经济的走势，重点围绕供需关系、消费、投资、外需、工业生产与通胀、货币财政政策等方面展开。报告指出，尽管三季度经济面临多重压力，但四季度有望迎来温和复苏。

主要观点与关键信息

1. 综述：Q3国内供需降至谷底，Q4积极因素或略占上风

• Q3经济表现：受基建投资疲弱、价格传导抑制可选商品消费、以及大范围防控升级导致服务消费受挫影响，三季度经济增速降至年内低谷。
• GDP预测：三季度实际GDP同比预计为5.0%，两年平均增速约为5.0%，与一季度接近。
• Q4展望：若无疫情反复，商品和服务消费有望企稳回升，地产销售对地产投资的支撑作用将维持，但外需对经济增长的拉动将减弱。
• Q4GDP预测：实际GDP同比预计为4.7%，但两年平均增速可能反弹至5.6%。

2. 消费：防控升级冲击服务、涨价抑制可选需求，四季度或有改善

• Q3消费表现：服务消费和必需品消费受疫情防控影响明显下滑，可选商品消费受工业品涨价抑制，增速创年内低点。
• Q4消费预期：在无疫情反复与工业品价格缓和的假设下，消费有望小幅回升。
• 具体预测：
  • 9月社会消费品零售总额同比预计为4.4%。
  • 四季度社会消费品零售总额同比增长预计为5.3%，两年平均增速为5.0%。
  • 服务消费两年平均增速预计为6.2%，较三季度有所改善。

3. 投资：基建投资触底回升，地产引发担忧但预计趋势稳定

• 基建投资：受专项债提速与货币政策支持，预计四季度基建投资增速小幅回升。
  • 9月两年平均增速预计为2.9%，四季度单季同比预计为12.5%。
  • 全年基建投资同比增速预计为4.5%。
• 房地产投资：前期地产销售强劲将支撑地产投资，预计全年地产投资增速为7.7%。
• 制造业投资：受外需降温与内需偏弱影响，制造业投资增速预计维持在9.8%左右。
• 固定资产投资：预计四季度固定资产投资增速为7.2%，全年保持稳定。

4. 外需：三季度出口高增，四季度或面临回落

• Q3出口表现：出口超预期增长，主要因发达国家财政补贴计划尾部消费能力增强，但工业生产恢复缓慢。
• Q4出口预期：随着补贴退出与海外需求回落，出口增速可能明显放缓。
  • 9月出口同比预计为16.4%，两年平均增速为12.8%。
  • 全年出口同比（美元计价）预计为22.0%。
• 外需风险：不建议对外需抱有过高期待，应更多关注内需修复。

5. 工业生产与通胀：供给紧张与价格飙升可能缓解

• 工业生产：三季度因“拉闸限电”和内需疲弱，工业增加值同比增速明显下滑。
  • 9月工业增加值同比预计为2.7%，四季度预计为3.5%。
  • 全年工业增加值同比增速下修至9.3%。
• PPI与CPI：预计三季度PPI同比冲高至9.8%，但四季度有望回落至8.6%。
  • CPI预计维持低位温和区间，全年CPI同比增速约为0.9%。
• 供给改善：随着“能耗双控”政策调整与煤炭保供措施推进，四季度供给紧张局面或逐步缓解。

6. 货币财政政策：11月中旬前或再度降准，财政支出小幅增加

• 货币政策：三季度市场对货币政策预期偏松，预计11月中旬前将实施75-100BP的全面降准，以对冲基础货币增速下降导致的信用收缩。
• LPR与流动性：LPR预计不会下调，以避免影响房地产调控大局。
• 财政政策：财政支出维持小幅增加，为2022年预留财力，全年一般公共预算收入增速预计为14.3%。
• M2与社融：四季度M2增速预计小幅反弹至8.4%，全年M2同比增速预计为8.0%-8.5%；社融同比增速预计为10.0%-10.5%。

图表目录

• 图1：生产法实际GDP同比及预测
• 图2：生产法GDP两年平均增速及预测
• 图3：主要假期旅游人次、收入恢复情况
• 图4：第三产业实际增加值两年平均增速及预测
• 图5：社会消费品零售总额同比及两年平均增速预测
• 图6：本轮竣工改善未能滞后地带动可选商品消费走强
• 图7：2019-2021年地方政府新增专项债规模
• 图8：制造业投资增长趋势及预测
• 图9：基建投资增长趋势及预测
• 图10：房地产开发投资增长趋势及预测
• 图11：固定资产投资增长趋势及预测
• 图12：中国对美出口领先于美消费2个月
• 图13：对欧出口领先于欧盟消费3个月
• 图14：全球新增病例数
• 图15：美国实际PCE两年平均增速及结构
• 图16：出口同比及两年平均增速预测
• 图17：8月煤炭供需矛盾逐步缓和
• 图18：电厂库存降幅 > 贸易商库存 > 生产商库存
• 图19：工业增加值实际同比及预测
• 图20：2021年PPI同比及预测
• 图21：2021年CPI同比及预测
• 图22：基础货币同比增速预测
• 图23：M2、社融及宏观杠杆率预测
• 图24：宏观关键假设表更新

机构信息

• 研究支持：申万宏源研究团队，包括秦泰、屠强、王茂宇、贾东旭。
• 联系方式：秦泰（qintai@swsresearch.com）及其他团队成员联系方式详见文档。
• 机构归属：申万宏源证券有限公司，拥有证券投资咨询业务许可。

法律声明

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信息披露

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总结

• 经济趋势：Q3为年内低谷，Q4有望企稳回升。
• 消费：服务消费受疫情防控影响，可选商品消费受涨价抑制，四季度或小幅回暖。
• 投资：基建投资触底回升，地产投资保持稳定，制造业投资维持弱增长。
• 外需：三季度出口高增，四季度或面临回落。
• 工业与通胀：供给紧张与价格飙升可能缓解，PPI和CPI预计温和运行。
• 货币财政政策：四季度或再度降准，LPR不预期下调，财政支出小幅增加。

字数统计：约990字