> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外 | 停火协议下美债如何修复？总结 ## 核心内容 近期美债市场经历了从“熊平”到“熊陡”的快速切换，主要受到“滞胀”与“衰退”交易逻辑的博弈影响。3月议息会议后，美联储偏鹰表态与中东战事持续推升能源价格，促使市场定价加息预期，导致短端利率快速上行，美债曲线呈现“熊平”态势。然而，3月27日衰退交易升温，市场对加息预期降温，2年期美债收益率单日下行8BP，10Y-2Y利差骤然走扩，标志着曲线开始“熊陡”。 ## 主要观点 ### 1. 美债曲线形态切换的驱动原因 - **3月议息会议后：定调偏鹰+战事持续** - 鲍威尔强调通胀预期锚定的重要性，认为当前通胀仍需警惕。 - 就业市场虽平衡，但经济增速预期受抑制，利率水平处于紧缩与非紧缩的临界点。 - 市场逐步定价加息预期，短端利率上行，长端上行速度偏慢，呈现“熊平”态势。 - **3月27日：衰退交易升温** - 市场对加息预期显著降温，转向交易衰退。 - 高油价可能引发滞胀，但叠加经济放缓，更可能直接导致衰退。 - 消费者信心指数下滑，短期通胀预期上升但长期通胀预期稳定，指向一次性供给冲击。 - 美伊冲突未见实质性缓和，能源价格高企局面可能持续，支持长端收益率上行。 ### 2. 如何看待后续市场？ - **美联储或维持利率不变** - 美联储当前偏鹰表态更多是预期管理，旨在避免重蹈2022年轻视供给侧通胀的覆辙。 - 当前中性利率中枢约在 $3.43\%$，降息空间有限。 - 通胀已连续5年偏离目标，需强化通胀预期锚定，尤其关注关税通胀和非住房服务通胀的粘性。 - **美伊停火协议对美债的影响** - 停火协议推动油价回落，缓解能源通胀压力，短端收益率可能优先下行。 - 长端收益率受财政供给和避险需求影响，期限溢价难以显著收窄，整体下行幅度或弱于短端，曲线趋陡。 - 海外投资者情绪回暖，美元偏弱，对中短端美债形成支撑。 - **美元指数走势** - 短期内美元指数或维持偏弱震荡，在97-101区间波动。 - 转折点可能出现在美联储与欧央行、日央行政策分化之际，欧央行当前政策更偏鹰派。 ### 3. 风险提示 - **宏观变化超预期** - 当前宏观经济环境高度不确定，数据波动可能影响市场预期。 - **货币政策超预期** - 美联储政策存在不可预测性，可能对市场产生意外影响。 - **市场反应超预期** - 市场可能因突发事件出现剧烈波动，需警惕短期风险。 ## 关键信息 - **美债收益率曲线变化**：从“熊平”转向“熊陡”，反映市场对滞胀向衰退转变的预期。 - **美联储政策立场**：当前偏鹰表态更多是预期管理，而非明确加息信号。 - **中性利率中枢**：约为 $3.43\%$，降息空间有限。 - **美伊停火协议影响**：短期内推动油价回落，支持短端利率下行，长端收益率受财政和避险因素支撑。 - **美元指数走势**：短期偏弱震荡，若美联储与欧央行、日央行政策分化，可能出现转折。 - **海外投资者情绪**：美联储托管国债量回升，支持中短端美债需求。 ## 预期波动区间 - **2年期美债收益率**：预计在 $3.6\% -4\%$ 区间波动。 - **10年期美债收益率**：预计在 $4.15\% -4.55\%$ 区间波动。 - **美债曲线趋势**：短期呈现“牛陡”走势，曲线趋陡。 ## 结论 美债市场短期内将受到美联储政策预期、地缘政治风险和油价变化的多重影响。尽管美伊停火协议带来一定缓和，但局势仍不稳定，市场对衰退交易的预期可能持续推动曲线趋陡。投资者需密切关注美联储政策动向、海外投资者情绪变化及地缘政治进展，以应对可能的市场波动。