20220630-银河期货-天然橡胶及20号胶半年报_中期矛盾不明显_远期防范负反馈_22页_1mb

天然橡胶及20号胶半年报总结

核心内容

本报告分析了2022年上半年天然橡胶及20号胶市场基本面与估值之间的关系，指出当前市场中期矛盾不明显，但需警惕远期可能出现的负反馈。报告从宏观消费、微观供应、中游流通三个维度展开，结合多项数据指标评估市场走势。

主要观点

• 中期估值较为充分：10月之前，橡胶价格受到供应端支撑和国内汽车政策托底的影响，估值对基本面的兑现较为充分，价格可能延续去年同期走势，底部逐步抬升。
• 远期需防范负反馈：10月之后，来自上下游的利空因素可能对价格造成较大冲击，需警惕估值下行风险。
• 国内消费与海外消费趋势不同：国内宏观消费表现稳健，而美国消费数据对橡胶估值相关性较低，显示海外消费对橡胶市场的影响减弱。
• 供应端仍有增量可能：泰国原料供应因前期利润刺激，未来可能增加产出，同时拉尼娜气候对产量影响中性。
• 物流成本抑制贸易活动：高运费抑制了出口热情，预计随着运费回落，出口将趋于平稳，进口可能有所增加。

关键信息

一、宏观消费：国内与海外趋势差异显著

• 美国宏观消费：

  • 美国信用供应和汽车消费数据对橡胶估值相关性较低，表明海外对橡胶市场的影响减弱。
  • 美国汽车及零部件库存处于历史高位，抑制了后续需求。
  • 芯片短缺限制了汽车需求向橡胶需求的转化，影响估值。
  • 美国轮胎相对重要性权重近期走强，可能延至2023年7月后兑现利多。

• 中国宏观消费：

  • 国内信用供应稳健，政策托底有效，保持低通胀。
  • 30城商品房成交面积同比大幅下滑，显示终端需求疲软。
  • 食品饮料业信用利差对估值有潜在利空影响，预计在2023年3月后兑现。

二、微观供应：未来仍有增长空间

• 气候影响：

  • 拉尼娜现象持续，增加东南亚降雨，利于橡胶产出，但当前估值已处于低位，影响中性。
  • 泰国降雨量高于往年，短期提振胶水价格。

• 泰国原料供应：

  • 2020年疫情导致医用乳胶手套需求激增，刺激了胶水和烟胶片价格。
  • 高利润可能继续激励泰国橡胶产出，对远期估值有支撑作用。

三、中游流通：高运费抑制贸易积极性

• 国内可流通货源：

  • 国内社会库存处于低位，但不影响现货流通。
  • 保税区库存与表观消费量显示市场供需平衡，估值兑现充分。

• 国际物流：

  • 2021年海运费大幅上涨，但2022年已开始回落。
  • 高运费抑制出口，预计未来将逐步转变为对进口的刺激。
  • 波罗的海干散货指数连续下跌，对估值利空预计于9月开始兑现。

数据与指标

• 报告所用指标：

  • 远端37因子M+19指数：用于评估远期合约估值。
  • 相对变动：计算公式为 $\left(\frac{2 \times \text{最新数据}}{24 \text{个月前数值} + 12 \text{个月前数值}}\right) - 1$，以避免基数异常影响。
  • 领先性：数据对未来估值的预测作用，如M+19表示领先19个月。

• 重要数据来源：

  • 银河期货、美联储、世界银行、美国经济分析局、日本经济产业省、泰国气象部、ANRPC、海关总署、Win.d等。

结论

本报告强调，当前橡胶市场中期矛盾不明显，价格走势较为平稳，但需警惕10月后可能出现的负反馈。国内消费稳健，而美国消费数据对估值影响减弱。供应端存在增长可能，尤其是泰国橡胶产量受前期利润激励，但需关注物流成本回落对出口的抑制作用。整体来看，市场仍需关注基本面变化与政策导向，以判断未来价格走势。