证券行业深度：全面注册制打开券商业务发展空间-20230323-湘财证券-21页_5mb

证券行业深度报告总结：全面注册制打开券商业务发展空间

核心内容

全面注册制改革是我国资本市场发展的重要里程碑，标志着我国股票发行制度从审批制向注册制的全面转变。注册制的核心在于把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，从而提升市场包容性和市场化程度，促进资本市场的健康发展。

主要观点

1. 注册制改革推动资本市场发展

• 制度优化：注册制改革提升了市场效率，明确了各板块定位，优化了上市审核流程，强化了信息披露和投资者保护机制。
• 直接融资提升：注册制有助于提高直接融资比重，服务实体经济高质量发展，特别是对科技创新企业融资有重要意义。
• 市场包容性增强：注册制下，各板块定位鲜明，鼓励多元化企业上市，促进多层次资本市场发展。

2. 注册制打开证券行业发展空间

• 投行业务增量明显：注册制推动IPO常态化，带动投行业务收入稳定增长，头部券商优势显著，CR5和CR10分别提升至52%和71%。
• 重资本属性增强：跟投机制赋予投行业务重资本属性，提高资金运用效率，但也带来业绩波动风险。
• 定价机制市场化：新股定价更贴近市场价值，对券商研究、定价和承销能力提出更高要求，同时增加破发概率，加大券商包销压力。
• 经纪业务受益：市场扩容和机制优化推动成交量增加，两融规模扩大，融券券源范围扩展，促进券商经纪业务发展。
• 财富管理需求上升：居民财富向权益类资产迁移，机构投资者持股市值占比上升，推动财富管理业务增长。券商通过参控股公募基金公司、申请公募牌照等方式积极布局。

关键信息

注册制改革背景

• 时间线：2013年11月提出改革方向，2018年11月科创板试点注册制，2019年12月新《证券法》明确全面推行注册制，2023年2月全面注册制正式落地。
• 制度核心：以信息披露为核心，压实发行人、中介机构、交易所等责任，强化市场约束。

各板块定位

上市条件变化

• 主板放宽上市条件，引入市值指标，取消“无形资产”和“未弥补亏损”限制。
• 科创板和创业板实行差异化跟投制度，科创板强制跟投，创业板根据情况选择性跟投。

跟投机制

• 跟投比例为发行数量的2%-5%，限售期24个月。
• 头部券商跟投金额显著高于中小券商，形成资金壁垒。

两融与转融通

• 注册制下新股上市首日可作为融资融券标的，扩大融券券源。
• 融券余额占比提升，两融规模增长，头部券商更具优势。

财富管理

• 公募基金规模持续增长，机构投资者持股市值占比上升。
• 券商加快布局公募基金业务，通过参控股、资管子公司申请等方式拓展业务。

投资建议

• 投资主线：重点关注投行业务和财富管理业务。
• 行业评级：维持行业“增持”评级。
• 估值优势：目前券商板块估值处于历史底部，安全边际较高。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响资本市场活跃度。
• 注册制实行不及预期：可能制约行业增长。
• 行业竞争加剧：头部券商优势进一步扩大。
• 监管政策收紧：可能影响业务开展。

附录：主要图表说明

• 图1：各国证券化率对比（中国65%，美国194%）
• 图2：我国直接融资及占比变化
• 图3：A股各板块市值对比
• 图4：各板块上市条件对比
• 图5：新股上市首日破发数量
• 图6：我国上市公司退市数量
• 图7：美国上市公司退市数量
• 图8：A股IPO募资金额变化
• 图9：A股IPO公司数量变化
• 图10：证券行业投行业务收入
• 图11：投行业务收入占比
• 图12：2022年前三季度投行业务收入前10券商市场份额
• 图13：2022年IPO规模及家数市占率
• 图14：上市券商投行收入占比及IPO储备数量
• 图15：保荐代表人数量变化
• 图16：头部券商保荐代表人数量
• 图17：科创板保荐机构跟投浮盈及收益率
• 图18：科创板公司平均发行PE及首日涨跌幅
• 图19：上市券商科创板跟投浮盈浮亏
• 图20：各板块IPO项目券商包销金额
• 图21：科创板流通市值和换手率
• 图22：科创板每日成交金额
• 图23：沪深两市每月日均股基成交额
• 图24：两融规模与沪深股票成交金额
• 图25：两融规模及融券余额占比
• 图26：转融通余额
• 图27：公募基金净值
• 图28：机构投资者持股市值占比

表格说明

• 表1：我国股票发行制度改革历程
• 表2：全面注册制改制的重要事件
• 表3：我国资本市场各板块定位
• 表4：各板块跟投制度比较
• 表5：已获得公募基金牌照的券商及资管子公司