欧洲股市新高后下半年将如何演绎：加息尾声欧股将偏向震荡，向上突破需等待催化因素-20230713-国信证券-29页_3mb

欧洲股市新高后下半年将如何演绎

核心内容

2023年上半年，欧洲主要股市在通胀高企和欧央行持续加息的背景下，受益于能源危机缓解、制造业回暖、经济衰退程度好于预期等多重利好，创历史新高。其中，大盘成长风格表现突出，工业和可选消费行业涨幅领先。尽管整体经济环境仍面临挑战，但市场对欧洲经济的预期已有所改善，推动了股市的估值修复。

主要观点

• 估值修复是主要驱动力：上半年欧股上涨主要由估值修复推动，反映市场对之前过度悲观预期的扭转。
• 盈利预期有所改善：在经济基本面好于预期的背景下，企业盈利有所增长，但增速持续下修。
• 净出口改善支撑经济软着陆：能源价格回落带动进口规模下降，净出口改善有助于欧元区经济实现软着陆。
• 加息接近尾声，但紧缩尚未停止：欧央行在6月继续加息25个基点，加息周期接近尾声，但未来仍有加息可能。
• 消费仍处弱势：尽管通胀回落提振了消费者信心，但加息对消费需求的抑制效应尚未完全释放。
• 结构性因素支撑劳动力市场：失业率处于历史低位，实际薪资增长有助于提振就业市场，但需关注未来实际薪资是否能转正。
• 未来展望：震荡为主：下半年欧股预计维持震荡格局，向上突破需等待核心通胀进一步下行、欧央行结束加息、经济基本面趋势性好转等催化因素。
• 成长股更具优势：具备高ROE、高成长性且估值相对较低的大盘成长股预计仍将保持强势，尤其是受益于人工智能和能源转型的行业。
• 中小盘股仍需寻找alpha：在经济尚未企稳复苏前，中小盘股可能仍处于相对弱势。

关键信息

欧洲股市表现

• 英国富时100：从2022年10月见底，上涨20%，随后回调。
• 法国CAC40：从2022年9月见底，上涨35%，于2023年4月创新高。
• 德国DAX：从2022年9月见底，上涨38%，于2023年6月创新高。
• 意大利富时MIB：从2022年9月见底，上涨41%，于2023年7月创新高。
• 斯托克50：从2022年9月见底，上涨36%，于2023年7月创新高。

行业表现

• 可选消费和工业领涨：德国、法国和英国股市中，可选消费和工业行业涨幅领先。
• 成长风格占优：MSCI欧盟成长指数涨幅高于价值指数，且大盘成长股表现优于中小盘成长股。
• 英国中小盘成长股表现最佳：英国股市中，中小盘成长股涨幅最佳，领先市场近7个百分点。

估值与盈利

• 估值修复：德国DAX、法国CAC40等指数估值较低，上半年表现较好。
• 盈利预期上修：企业盈利在经济基本面好于预期的情形下有所改善，但增速仍面临下行压力。
• 企业盈利增速仍有空间：尽管目前盈利增速为12.1%，但仍有望下降约5%。

市场情绪与风险偏好

• 外资回流：随着能源危机缓解和欧元企稳，外资重新流入欧洲资本市场。
• 边缘国家风险缓解：意大利和希腊国债利差及主权债务CDS利差回落，市场对其主权信用风险担忧减弱。

欧元走势

• 欧元升值：欧元自去年四季度以来大幅升值，反映欧美利差和经济差收窄，以及国际收支改善。
• 欧元与股市正相关：欧元升值期间，外资流入欧洲市场，推动股市上涨。

风险提示

• 经济周期下行风险：若经济持续下滑，可能对股市造成压力。
• 俄乌局势不确定性：可能对能源供应和地缘政治风险产生影响。
• 欧央行货币政策不确定性：加息周期可能尚未结束，紧缩政策仍对市场形成压力。
• 极端天气对能源供需的影响：可能对能源价格和相关行业造成冲击。

投资策略建议

• 成长股更优：具备高ROE、高成长性且估值相对较低的大盘成长股（如受益于人工智能和能源转型的行业）预计仍将保持强势。
• 中小盘股需寻找alpha：在经济尚未企稳前，中小盘股可能仍需挖掘个股机会。
• 四季度或为更好入场时机：随着加息周期接近尾声，四季度可能为更好的投资机会。

总结

2023年上半年，欧洲股市受益于能源危机缓解、经济基本面改善及外资回流，创历史新高。但下半年，市场将进入震荡阶段，需等待核心通胀下行、欧央行结束加息和经济基本面好转等催化剂。成长股和受益于能源转型的行业将更具投资价值，而中小盘股需关注个股表现。整体来看，欧洲股市估值仍处于历史低位，下行空间有限，但盈利增速仍面临一定压力。投资者应关注宏观政策动向及市场情绪变化，把握结构性机会。