20130715-招商银行-短期内资金利率可能企稳_维持谨慎操作策略_12页_816kb

详细总结

核心内容

本报告由招商银行分析师田嘉超撰写，分析了当前国内外宏观经济形势、资金面状况及债券市场走势，重点指出资金利率可能企稳，短期内货币政策仍维持谨慎操作策略。同时，报告预测下半年经济将维持低位运行，资金价格可能有所上升。

主要观点

• 资金利率企稳：上周资金利率已出现企稳迹象，本周公开市场到期资金量较大，若央行不进行大幅回笼操作，资金利率或将维持或小幅低于上周水平。
• 货币政策谨慎：由于政府对经济下滑的容忍度提高以及CPI超预期上涨，货币政策放松空间受限，短期内没有明显交易机会。
• 国内经济疲弱：6月份数据延续疲弱态势，PPI持续通缩，进出口增速双双负增长，M2增速低于预期，显示内需和外需均未明显改善。
• 美国经济向好但QE退出不确定性仍存：美国经济数据整体向好，尤其是PPI环比大幅上升，但美联储尚未明确QE退出时间，市场对货币政策拐点的判断仍存分歧，收益率曲线出现调整。

关键信息

一、海外市场回顾与展望

• 美国经济数据向好：5月消费信贷、6月谘商会就业趋势指数及PPI均显示美国经济稳步复苏，其中6月PPI环比上升0.8%，为2012年9月以来最大升幅。
• 美联储政策表态偏鸽：FOMC会议纪要及伯南克讲话未明确QE退出时间，导致市场大幅调整，美债收益率回落。
• 市场回调为预期修正：市场回调并非对QE退出预期逆转，而是对前期过度反应的修正，美联储希望平稳引导市场预期。

二、国内宏观动态与债市走势

1. 宏观经济数据

• CPI反弹：6月CPI同比上涨2.7%，高于市场预期，主要因猪肉价格反弹。
• PPI通缩持续：PPI同比下降2.7%，环比下降0.6%，通缩趋势未改变。
• 进出口数据疲软：出口和进口均同比下降，显著低于市场预期。
• M2增速放缓：6月M2同比增长14%，低于预期的15.2%，反映流动性收紧。

2. 资金面及政策面

• 公开市场操作：上周公开市场到期资金为零，央行未进行操作，但财政部对国库现金定期存款进行招标，向市场投放流动性。
• 资金利率企稳：R001和R007波动中枢分别在3.3%和3.8%附近，预计本周资金利率维持或小幅下降。

3. 现券市场走势

• 利率债表现分化：国债收益率曲线整体上行，部分品种收益率略有下降，金融债表现略好于国债。
• 信用债调整压力：信用利差收窄，中低等级信用债面临较大调整压力。
• 一级市场遇冷：利率品种招标遇冷，中标利率偏高，认购不积极。
• 二级市场估值修复结束：资金面回暖带来的估值修复行情结束，多数利率品种收益率上行。

债券收益率变动情况

总结

综上所述，报告认为短期内资金利率可能企稳，但尚未确认是否为下半年的中枢水平。国内经济仍处于疲弱状态，货币政策面临一定约束，而美国经济虽向好，但QE退出路径仍具不确定性，可能对全球市场产生影响。债券市场整体呈现回调态势，利率债和高等级信用债收益率上行，中低等级信用债面临更大调整压力。投资策略上，分析师建议保持谨慎，等待更明确的市场信号。