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海天味业（603288）2022年报及2023一季报点评

核心要点

业绩概况

2022年实现营收2561亿元，同比增长24%；归母净利润为620亿元，同比下滑709%。一季度营收698亿元，同比下降32%，归母净利润172亿元，同比下滑62%。单季度Q4营收同比下滑705%，净利同比下滑220%。

品类与渠道分析

• 品类表现：
  • 酱油/蚝油/调味酱受需求受损，吨价稳定但销量大幅下滑；
  • 其他调味品、料酒、醋在低基数下增长显著，其他调味品同比增幅达3261%。
• 区域表现：
  • 南北中西部地区增长均衡，东部地区增速略下滑。
• 渠道调整：
  • 经销商数量净减258家至7172家；线上渠道同比下滑404%，但主要因高基数影响。电商和新零售渠道持续拓展。

成本压力与盈利能力

• 2022年毛利率为35.7%，同比下滑30个百分点，主要由大豆、包材价格上涨及疫情期间费用增加造成。
• 一季度毛利率环比上升至36.9%，随包材价格回落及费用控制，净利率回升至24.6%。

投资建议与目标价

维持“推荐”评级，目标价77元，对应2023年50倍PE。调整2023/2024年EPS预测至1.50元/1.73元，引入2025年预测为1.96元。

未来展望

短期受需求低迷及清库存压力影响，但盈利已开始环比改善，外部环境逐渐回暖。渠道优化、新品推广（零添加、料酒、醋）将成为长期增长驱动力。预计下半年收入好转，盈利逐季修复。

风险提示

需求低迷、行业竞争加剧、政策风险等。