2020年三季度基金重仓配置分析：风格再均衡，顺周期起势-20201029-长江证券-37页

风格再均衡，顺周期起势——2020年三季度基金重仓配置分析总结

核心内容

2020年三季度，基金市场迎来风格“再平衡”，从“估值驱动”向“盈利修复”逻辑转变。多数权益类公募基金在持仓结构上进行了优化，操作方向趋同，逐步增配顺周期板块，减配必选消费和TMT行业。基金整体保持高仓位，主要增配主板、中小板，减配创业板。

主要观点

1. 板块配置

• 基金仓位：截至2020年10月28日，主动偏股型基金股票仓位约为70.8%，仍维持高位。
• 板块偏好：偏股混合型基金继续提升对主板、中小板、创业板的配置比例；普通股票型基金增配创业板，减配主板和中小板。
• 龙头配置：一线龙头持仓占比提升3.71个百分点至48.07%，二三线龙头公司持仓占比小幅下滑，合计为60.52%。

2. 行业配置

• 增配行业：原材料、制造、可选消费及大金融等顺周期行业配置比例上升，其中银行、电力及新能源设备、国防军工、交通运输等增配明显。
• 减配行业：必选消费、TMT板块配置比例下降，其中医疗保健、计算机、电信业务、传媒互联网等减配显著。
• 行业表现：部分被低配的顺周期行业如保险、汽车、军工、化工等在三季度表现强势，值得关注。

3. 个股配置

• 重仓个股：贵州茅台、五粮液、立讯精密、隆基股份、中国中免、招商银行、紫金矿业等个股配置比例上升。
• 减持个股：恒瑞医药、东方财富、圣邦股份等个股配置比例下降，部分基金减持力度较大。

关键信息

1. 行业配置变化

• 食品饮料：配置比例上升2.87个百分点至17.2%，增配以白酒为主。
• 银行：配置比例上升0.55个百分点至3.0%，其中股份行和城商行配置上升，农商行和国有行配置下降。
• 电力及新能源设备：配置比例上升1.59个百分点至8.38%，其中新能源设备与制造增配显著。
• 国防军工：配置比例上升1.15个百分点至1.81%，航空装备增配0.74个百分点。
• 交通运输：配置比例上升0.6个百分点至2.49%，物流及供应链增配0.71个百分点。
• 机械设备：配置比例上升0.72个百分点至3.74%，通用机械增配0.61个百分点。
• 可选消费：汽车、社会服务、家用装饰及休闲增配，家电和纺服配置比例微降。

2. 减配行业

• 医疗保健：配置比例下降4.85个百分点至15.01%，其中制药行业减持3.67个百分点。
• 计算机：配置比例下降2.77个百分点至5.02%，计算机设备减配0.48个百分点。
• 电信业务：配置比例下降0.61个百分点至0.94%。
• 传媒互联网：配置比例下降0.77个百分点至3.23%。
• 房地产：配置比例下降0.55个百分点至2.77%。

3. 估值表现

• 食品饮料：PE历史分位数为96.8%，PB历史分位数为96.9%。
• 银行：PE历史分位数为45.6%，PB历史分位数为5.4%。
• 电力及新能源设备：PE历史分位数为76.9%，PB历史分位数为72.1%。
• 国防军工：PE历史分位数为74.1%，PB历史分位数为55.7%。
• 交通运输：PE历史分位数为98.2%，PB历史分位数为40.2%。
• 保险：PE历史分位数为56.0%，PB历史分位数为58.0%。
• 汽车：PE历史分位数为96.9%，PB历史分位数为48.6%。

4. 基金持仓变化

• 增配行业：银行、电力及新能源设备、国防军工、交通运输、机械设备等。
• 减配行业：计算机、电信业务、传媒互联网、房地产、检测服务等。
• 增配空间：可关注银行、汽车、保险、机械、轻工、有色、建筑等增配且持仓未十分拥挤、具备估值提升空间的行业。

结构清晰总结

板块配置

• 基金整体保持高仓位，主要增配主板、中小板，减配创业板。
• 偏股混合型基金继续提升对主板、中小板、创业板的配置比例；普通股票型基金增配创业板，减配主板和中小板。
• 龙头公司配置偏好回升，一线龙头持仓占比提升，二三线龙头公司持仓占比小幅下滑。

行业配置

• 增配行业：原材料、制造、可选消费及大金融等顺周期行业配置比例上升。
• 减配行业：必选消费、TMT板块配置比例下降。
• 行业表现：部分顺周期行业如保险、汽车、军工、化工等在三季度表现强势。

个股配置

• 重仓个股：贵州茅台、五粮液、立讯精密、隆基股份、中国中免、招商银行、紫金矿业等个股配置比例上升。
• 减持个股：恒瑞医药、东方财富、圣邦股份等个股配置比例下降。

重要结论

• 三季度基金持仓结构优化，风格向“盈利修复”转变。
• 顺周期行业如银行、电力及新能源设备、国防军工、交通运输等配置比例上升。
• 必选消费和TMT板块配置比例下降，其中医疗保健、计算机、电信业务、传媒互联网等减配显著。
• 基金整体保持高仓位，但部分行业如房地产、检测服务等配置比例下降。
• 可选消费板块整体配置比例提升，但家电和纺服配置比例微降。
• 一些被低配的行业如保险、汽车、军工、化工等在三季度表现突出，值得关注。